桶油成本优势明显，海上油气龙头未来可期

2023年8月18日 推荐/首次 国际一流E&P公司，公司经营稳定，业绩优异。中国海油是全球最大的纯上游油气公司之一，也是中国海上原油及天然气勘探开发龙头。公司由中海油集团直接控股，国资委间接控股，股权结构稳定。营收创近五年新高，油气销售业务是公司营收主要来源；净利率、毛利率稳步提升，油气销售毛利占比在50%左右。公司加强天然气勘探开发力度，布局煤层气等非常规天然气资源；秉持绿色低碳发展理念，充分依托海洋资源开发的能力优势，积极布局新能源领域的业务。未来，公司将充分依托海洋资源开发的能力优势，积极布局新能源领域的业务。 公司简介： 中国海洋石油有限公司是一家成立于1999年8月20日，主要从事油气勘探、生产及贸易业务的香港投资控股公司。其业务包括常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务及其他非常规油气业务。公司主要通过三个分部运营。勘探及生产分部从事原油、天然气及其他石油产品勘探、开发及生产业务。贸易分部从事原油、天然气及其他石油产品贸易业务。公司分部从事集团相关业务。公司主要在中国、加拿大、英国、尼日利亚、印度尼西亚及巴西等市场开展业务。资料来源：同花顺、东兴证券研究所 公司海洋油气储量优势显著，未来有望大幅增产。当前我国原油产量和需求出现不匹配现象。伴随能源供需缺口持续增大，我国油气对外依存度持续增加。资本支出持续增长助力中海油产量提升。2022年公司国内和海外已探明储量均保持高速增长。公司坚持把勘探放在首位，为增储上产提供后备力量。2022年公司油气产量显著提升。积极推进重点项目建设，强化钻完井质量管理和进度把控，实现提产提效目标。 未来3-6个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍:无 未来油价或将维持高位，保障行业景气度。需求端：2020年初受疫情影响迅速下降，目前正在逐步恢复。美国炼厂维持高产能利用率，山东地炼开工率相较于22年疫情期间上涨。供给端：俄罗斯原油产量依旧不及俄乌冲突前，OPEC减产以应对油价下降。供给紧缩需求增加，油价有望维持高位。 桶油成本：降幅明显，凸显公司竞争力。公司建立了降本增效长效机制，通过大力推动增储上产、技术创新、优化工作部署等方式，深挖降本空间、确保资源向效益高点配置，力求勘探开发生产全过程降本。通过以上措施，公司桶油成本由2015年的39.82美元/桶油当量，下降至2020年的26.34美元/桶油当量，复合年下降率7.93%。成本竞争优势得到进一步巩固，抗风险能力进一步增强。 投资建议：公司是全球最大的纯上游油气公司之一，也是中国海上原油及天然气勘探开发龙头，原油产量位居国内前三。公司以油气勘探销售为主要业务，未来三年产量有望快速提升；公司成本管控能力较强，桶油完全成本近年来显著下降，且桶油作业费具有国际竞争力。我们预测，公司2023-2025年 收 入 分 别 为4010.34/4059.47/4248.56亿 元 ， 净 利 润 分 别为1176.76/1021.62/1032.39亿元，每股EPS分别为2.47/2.15/2.17元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 分析师：曹奕丰021-25102904caoy f_yjs@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050005 研究助理：莫文娟010-66555574mwj882004@163.com执 业 证书编号:S1480122080006 目录 1.1中国海上油气龙头，股权结构稳定............................................................................................................................................41.2公司业绩受油价影响，2022年迅速回升...................................................................................................................................51.3加强天然气勘探开发力度，再次入局新能源赛道，产业发展迅速........................................................................................6 2.未来油价或将维持高位，保障行业景气度..........................................................................................................................................7 2.1需求端：2020年初受疫情影响迅速下降，目前正在逐步恢复..............................................................................................72.2供给端：俄罗斯原油产量依旧不及俄乌冲突前，OPEC减产以应对油价下降....................................................................92.3供给紧缩，需求增加，油价有望维持高位..............................................................................................................................10 3.1桶油成本：降幅明显，凸显公司竞争力..................................................................................................................................123.2公司海洋油气储量优势显著，未来有望大幅增产..................................................................................................................13 4.1盈利预测......................................................................................................................................................................................164.2投资建议......................................................................................................................................................................................16 相关报告汇总..............................................................................................................................................................................................18 插图目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................................................................................4图2：中海油集团直接控股，国资委间接控股，股权结构稳定..........................................................................................................5图3：受新冠疫情的影响，2020年初国际油价迅速下跌....................................................................................................................5图4：2022年公司归母净利润同比增长101.51%................................................................................................................................5图5：公司营收创近五年新高...................................................................................................................................................................6图6：油气销售业务是公司营收主要来源..............................................................................................................................................6图7：净利率、毛利率稳步提升...............................................................................................................................................................6图8：油气销售毛利占比在50%左右......................................................................................................................................................6图9：公司主要天然气田简介...................................................................................................................................................................7图10：受疫情影响的原油需求逐步恢复............................................................................................................................................