全球市场观察
- A股：三大指数微跌，沪指跌0.10%，创业板指跌0.96%。煤炭、公用事业、电力设备逆势走强，6G、国防军工、小金属领跌。
- 港股：恒生指数收跌，受地缘风险及金融监管加强影响，市场情绪走弱。
- 宏观：美国对16个贸易伙伴发起“301调查”，加剧贸易摩擦担忧。离岸人民币小幅降至6.88。
- 美股：标普500跌1.52%，纳指跌1.78%，创自去年11月以来最差表现。伊朗关闭霍尔木兹海峡引发能源成本恐慌，私人信贷市场赎回压力激增拖累银行板块。
- 美债：10年期美债收益率升至4.27%上方，2年期美债收益率跳升10个基点。市场不再预计美联储今年降息，甚至博弈“加息”应对通胀。
- 美元：指数触及近两个月高位，日元汇率逼近160关口引发干预隐忧。
- 日股：日经225指数收跌1.0%。本田汽车首亏，预计2026财年亏损6900亿日元。
- 欧股：STOXX 600指数收跌0.61%，银行板块跌3.5%，能源与公用事业相对跑赢。
- 原油：布伦特原油自2022年8月以来首次收于100美元上方。IEA批准释放4亿桶战略储备，但市场认为物理断供风险无法缓解。
- 贵金属：现货黄金与白银均大跌2%。比特币在7万美元下方徘徊。
宏观点评
- 美国通胀：CPI与核心CPI同比增速持平，能源和食品价格环比加速。房租通胀放缓，核心服务保持较快增速。
- 滞涨风险：中东冲突可能长于预期，油价高企推升滞涨风险。原油价格每上涨10%将推升通胀0.3-0.4个百分点。
- 美联储：市场对全年降息预期从60bps降至29bps，首次降息时间推迟至9月。预计3月CPI可能升至3.1%。
行业点评
- 软件&IT服务：关注客户端增量价值创造。应用软件龙头公司认为其竞争壁垒集中于企业数据、产品等，且混合制收费模式转型取得效果。
- 网络安全和基础设施软件：面临更低的AI替代性担忧，智能体安全及全域安全相关布局为关注重点。
- 估值分化：基础设施相关软件平台或将看到AI客户带来的更快营收贡献，网络安全公司不可替代性较强，应用软件公司需证明基于结果收费的能力。
- 长期趋势：估值将展现分化，工具型SaaS厂商估值易受挤压，基于结果闭环的SaaS公司将受益于AI发展。
- 推荐：派拓网络（PANW US）和Datadog（DDOG US），持续关注Salesforce（CRM US）和ServiceNow（NOW US）。
公司点评
- 理想汽车：4Q25毛利率环比上升1.5个百分点至17.8%。4Q25录得经营亏损4.43亿元，净利润700万元。
- L9换代：L9成功与否或为接下来新一代L8/L7定调。快充技术发展可能削弱增程车型市场份额。
- 2026年盈利：销量目标下调至约49万台（同比+20%）。预计1Q25整车毛利率降至5%左右。
- 估值：维持“持有”评级，美股和港股目标价分别为18美元和70港元，对应39xFY26E P/E。
- 转型：预计2026年上半年或录得净亏损，向具身智能公司的转型仍有待市场检验。
