外部风浪再起，人民币韧性仍在
华泰期货研究院2026年03月12日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率上升 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线较之前的趋势出现逆转。显示出美元的升值趋势，Call端波动率高于Put端 【政策观察】逆周期因子观察 逆周期因子在0轴附近波动 —基本面及观点— 【事件】地缘风险不断，冲突或长期化 后续推演： ‒核心问题：1、穆杰塔巴上台后政策；2、民用设施是否继续遭受破坏，3、霍尔木兹海峡通行情况；‒事件影响：原油、EC、天然气>油化工（纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇）>油脂油料>棉花、白糖、橡胶； 海峡断航扰乱全球能源供应链 【宏观】通胀预期↑——降息计价↓ 全球降息计价下降；美国年内首次降息计价延后至9月，加拿大转为加息计价。TGA账户3月4日8470亿；1月存款机构准备金余额2.96万亿；相较12月10日，美联储资产负债表增加895亿（约345/M）。 【核心图表】美国经济：降息步伐放缓 就业：权威下降。非农不及预期；通胀：油价上升，限制后续降息预期； 经济：预期上修。ISM和SP制造业PMI显著分化，地产有待改善； 美国经济热力图 【宏观】2月非农低于预期 2月非农：1月表现较强的医疗、建筑等行业就业转负，而医疗罢工和恶劣天气也带来一定拖累； 失业率中，永久性失业贡献上升，临时失业、兼职正贡献，离职负贡献，就业环境在转差 【宏观】中国经济：结构分化 经济结构分化：1-2月进出口韧性；但固投压力仍大，消费放缓。政策超前发力。2月CPI有效回升，但存在春节效应的影响。 【宏观】：2月出口回升 春节效应及抢出口支撑出口：对美国、加拿大出口9.68%（前值-30%）、50%（-1.38%），东盟、印度、南非分别38.7%（11.1）、37.87%（22.1）、77%（9.4）；分项中；汽车、机电产品、集成电路、高新技术产品韧性明显，稀土仍持续出口。 【总体观点】短期波动抬升，后续持续看好运行重心下移 基本面：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国2月非农数据大幅爆冷，就业增长陷入停滞，失业率升至4.4%，显示高利率对经济的挤压已达临界点；中国1—2月出口同比增长19.2%、进口增长17.1%，进出口整体偏强，说明外需韧性和顺差基础仍在，人民币基本面仍有支撑；2)中美利差(chā)中性：油价上行对美债收益率形成扰动，降息预期有所反复；中国利率维持平稳；3)贸易政策不确定性中性：中美沟通预期仍在，但关税与政策路径仍有反复，短期更多影响情绪而非趋势。 核心观点：预计美元兑人民币维持6.85–6.92区间震荡，运行重心仍偏向人民币一侧。地缘风险和油价冲击阶段性支撑美元，但弱就业限制其上行空间；与此同时，中国出口与中间价信号仍偏强，人民币暂不具备明显转弱基础。若中东局势出现实质性缓和或美联储释放更明确的降息信号，人民币有望升破6.85支撑位向6.82附近试探。建议关注WTI原油80-85美元关口的得失作为风险情绪转折点。 风险提示： •地缘局势超预期恶化：若霍尔木兹海峡封锁时间远超预期或中东战事规模扩大，将引发二次避险资金回流美国，美元可能突破阻力位强势反扑。 •输入型通胀与政策冲突：长期高油价或迫使美联储在失业率上升的情况下被迫转鹰，造成“滞胀”环境下的汇率剧烈波动。 【预期】2026年美元兑人民币汇率市场一致预期 2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 •均值路径：汇率预期在6.80区间见底。 •预期分歧：机构博弈区间极宽（6.50 – 6.92），平均预测在6.80。 2027Q1趋势：各方预测向6.80附近收敛，显示汇率长期回归均衡中枢的共识。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元全国热线：400-628-0888网址：www.htfc.com
