2025年净利润预计增长超过226%，全渠道增长发力

优于大市 2025年净利润预计增长超过226%，全渠道增长发力 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 公司研究·公司快评 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090004 事项： 公司公告：公司发布2025年度业绩预告，预计实现营收270-280亿元，同比增长217%-229%；取得净利润48-49亿元，同比增长226%-233%；剔除员工股权激励影响后（经调整）净利润50-51亿元，同比增长233%-240%。 国信零售观点：总体上，老铺黄金2025年进一步实现品牌势能提升，产品持续创新，带动了业绩较快增长。1）分为上下半年看，公司2025上半年收入123.54亿元，同比增长251%，经调整净利润23.51亿元，同比增长290.6%。下半年营收预计增长194%-214%；经调整净利润预计增长194%-205%，继续延续了上半年的高增长表现。 2）渠道端：线下继续拓展直营门店，2025年新开10家门店，优化及扩容9家，实现增量贡献。其中国内重点城市如上海密集开出四家，以及海外新加坡首店开启出海布局。线上渠道受益于品牌影响力持续扩大及产品迭代优化等，同样实现较高增长。 3）产品端：持续创新迭代品牌标识款产品，提升竞争壁垒以及毛利水平，2025年推出新品七子葫芦、十字架吊坠、光明女神（蝴蝶元素）等，以及创新金胎漆器新工艺下的十二月花神漆器螺钿金杯，同时26年新推出的午马系列也在春节期间表现亮丽。 2026年以来，在前期金价快速上涨下带来消费者购金需求增加，以及公司在春节旺季前后与主要商场合作，适时加大产品营销力度下，公司线下门店销售表现较为突出。而从线上来看，根据久谦数据，公司天猫1/2月GMV分别同比增长301.6%/224.1%%。同时，随着公司2月底产品调价，预计后续毛利率也有望逐步企稳。 考虑公司的品牌红利仍有释放空间，以及客户群体持续扩大，同时通过产品结构优化和品牌力提价，有望实现毛利率稳步上行，上调公司2026-2027年归母净利润至69.65/86.32亿元（前值分别为65.45/81.07亿元），维持2025年预测为48.4亿元。2025-2027年预测对应PE为23.8/16.6/13.4倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：2025年取业绩预告中值 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：2025年取业绩预告中值 风险提示 产品迭代创新不及预期；金价大幅波动；海外拓展不及预期；门店及渠道优化不及预期；新税改后行业竞争加剧等等。 相关研究报告： 《老铺黄金（06181.HK）-如何从破圈到长青，老铺黄金的品牌叙事与价值远望》——2026-01-13 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032