贵金属报告：贵金属大幅反弹 后期仍不容乐观

贵金属报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 贵金属大幅反弹 后期仍不容乐观 方正中期研究院 陈旭 摘要： 展望后市，2017年美联储将延续渐进式加息模式，并且在下半年将会缩减资产负债表，货币政策紧缩也将给投资者带来趋势性的投资机会；中国货币政策的转向将导致商品泡沫再次被击破，未来全球通胀水平将维持在较低的水平，对贵金属上行的支撑动力正在减弱。整体来看，白银价格仍将跟随金价走势，难走出独立性行情。2017年下半年在避险情绪降温与全球货币政策转向的引导下的金银将弱势的行情难改。预计国际黄金和白银价格下半年维持震荡走低格局，中途受避险情绪等因素影响有所反弹，但整体弱势格局不变，下方主要支撑位在1100美元及14美元。 对应国内期金和期银主力合约的压力分别276元左右和4000元左右；波段关注240元左右和3200元支撑有效性，若短线风险释放之后，仍有反弹可能。操作上以震荡偏空格局对待。 贵金属报告 Precious Metal Futures Report 作者：陈旭 执业编号：F0277080 投资咨询号： Z0011007 联系方式：010-68578010 / chenxu@foundersc.com 成文时间：2020年11月9日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 贵金属报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 第一部分 市场行情回顾 今年以来贵金属呈现震荡走高的格局，国际黄金白银价格最高涨幅超过10%。但截至到8月4日，黄金价格涨幅达10%，白银价格仍有5%的正收益。今年以来美国新上任的总统特朗普陷入一系列政治风波中，市场避险情绪高涨，对贵金属价格有一定提振。但近1个月来，全球主要央行的货币政策或发生从紧的转向，贵金属价格产生较大的回落。我们认为近期对于贵金属利多的事件较少，缺乏一定的具有实质性的题材引爆行情。后市我们需要密切关注美国经济数据的表现以及贵金属投资需求的冷暖。在目前市场黑天鹅事件频发的阶段，贵金属仍然是大类资产配置中不可或缺的品种。 伦敦金银比值在去年1月份，自2008年之后首次突破80关口。长期来看，近30年金银比价的均值处于60附近，整体在40-80之间波动。目前金银比价自低位回升，近期仍处于加速回升中。白银相对黄金的投机性和波动性更大，全球货币政策目前已经出现明显的转向，贵金属价格受到打压其中白银价格跌幅更大。目前比价关系来看，具体比值到达接近77，有继续向80挺进的趋势，但短期在此位置不推荐套利交易。下一阶段将关注80附近及以上时买白银空黄金的操作。 图1 ：国际黄金和白银价格走势 图2 ：金银比值 12131415161718192021221,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,400伦敦现货黄金:以美元计价日伦敦现货白银:以美元计价日 304050607080901999-08-262000-08-262001-08-262002-08-262003-08-262004-08-262005-08-262006-08-262007-08-262008-08-262009-08-262010-08-262011-08-262012-08-262013-08-262014-08-262015-08-262016-08-26 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 第二部分 行情驱动因素—宏观金融面 近期贵金属走势的主要因素有美国经济发展状况、欧洲大选和地缘政治问题等。我们认为，美国目前经济增长较为稳健，3月和6月连续两次加息。市场预计9月启动缩表及12月再度加息的概率仍然较高，对贵金属价格形成打压。我们预计近期贵金属将出现弱势下行走势，但贵金属在金融市场和政治动荡的背景下，未来依然将保持较强的避险需求，伴随着价格的走低其价值低估也将凸显。 一、 全球货币政策将转向 贵金属惨遭抛售 贵金属报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 从近期世界主要央行传递出来信号显示：各国央行正在为货币政策的正常化做准备。其中，美联储除了加息之外，在上次的货币会议上表示将开始缩表；欧洲央行行长德拉吉也首次暗示货币政策可能会根据经济状况的改善而调整；英国央行近期的表态上看，加息也在眼前。目前黄金价格承受着巨大的压力，因为全球央行官员们基本上已经发出了结束多年超宽松货币政策的信号。传统角度来看，不断攀升的收益率会终结黄金的购买兴趣。传统意义上讲：收益率上升将打压黄金这类自身不生息资产的吸引力。全球央行货币政策的转向给投资格局带来新的变化：货币资产逐渐恢复吸引力。我们预计金价后市将保持弱势格局，国际黄金价格将进一步下行。 图3 ：主要国家十年期国债收益率 -0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000美国:国债收益率:10年日日本:国债利率:10年日德国:国债收益率:10年日中国10年期国债收益率日 资料来源：Wind，方正中期研究院 二、美联储经济稳健发展 9月缩表值得警惕 从美联储会议中透露出的信息表明：美联储预计今年起开始缩表。具体方式为逐步减少到期证券的本金再投资规模：起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到达到每月缩减 300亿美元国债、200亿美元MBS为止。届时缩表计划将按照每月缩减300亿美元国债、200亿美元 MBS的节奏进行，直到美联储认为资产附表规模达到合意水平为止。公告表示，最终的资产负债表规模将大幅低于当前水平，但高于危机前的水平。关于未来加息路径，此次议息会议预期2017年年底联邦基金利率预期中位数在1.375%即全年将再有一次加息。维持2018年年底在 2.125%不变，即2018年同样预期三次加息。上调2019年年底预期至2.875%（之前料为 3%），2019年预期加息次数由之前的 4次下调为 3次。维持更长周期预期在 3%不变。 我们要关注，加息和渐进缩表的相继搭配将使未来美联储货币政策操作选择空间更大、更为灵活，但整体货币政策方面是从紧的方向保持不变。市场普遍预计美联储资产负债表的最终规模预测中值为2.75万亿美元了，也就是从目前的4.5万亿的规模缩减1.75万亿。美联储启动缩减资产负债表，长期压制的国债收益率将会走高，尤其是收益率扭曲长期国债的将会跳涨，这对无息的资产黄金价格将带来极大的利空，中长期弱势格局已成定局。 贵金属报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 图7：美国GDP 图8：美国制造业指数 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.001998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-03美国:GDP:不变价:环比折年率季 404550556065702011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-07美国:ISM:制造业PMI:就业月美国:ISM:制造业PMI:产出月美国:ISM:制造业PMI:新订单月美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 图9：消费者信心 图10：美国就业市场情况 4050607080901001102005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-12美国:密歇根大学消费者信心指数月024681012-1,000-800-600-400-20002004006002004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-04美国:新增非农就业人数:季调(初值) 月美国:失业率:季调月 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 图11：美国CPI走势图 图12：美国房地产市场 图13：美联储资产负债表规模 图14：美联储资产负债表规模/GDP 贵金属报告 请务必阅读最后重要事项 第5页 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 三、印度经济回暖 黄金需求有望回升 2016年由于金价高涨，以及印度政府出台了一系列政策举措来清理黑钱并使经济更加透明化，去年印度黄金需求萎缩至2009年以来的最低水平。但是，印度的经济出现回落后目前已经有所反弹，第一季度黄金需求同比增长15％。最大的事件发生在2016年11月8日，政府于此日宣布立即废除所有500卢比和1000卢比的钞票，命令在12月30日之前将其退回到当地银行或印度储备银行，废钞金额共计15.44万亿卢比，相当于流通货币的86％。这对印度经济造成了重创。在12月份，印度综合采购经理人指数（ PMI）创历史最低水平。作为衡量印度现金依赖型农村经济的指标，摩托车销售额在一个月内下降一半，至六年来的最低水平。但是经济已经有所恢复。在2月份印度储备银行行长表示经济复苏将呈现“V”形，综合PMI指数和摩托车销售额近几个月都有反弹。 展望2017年印度经济增长整体持乐观的态度，世界银行在其名为《 2017全球经济展望》的总报告中指出所有这些因素都将有助于印度恢复增长势头，到2019年经济增长达到7.8％，成为世界增长最快的经济体之一。展望未来，印度享有巨大人口红利，现在3.5亿14岁以下的人口将会在未来20年进入劳动力市场。我们认为，持续的高经济增长率可能会支撑世界第二大黄金市场的长期需求。 图15：摩托车销量出现回暖 图16：综合采购经理人指数回升 资料来源：世界黄金协会 资料来源：世界黄金协会 贵金属报告 请务必阅读最后重要事项 第6页 第三部分 行情驱动因素—黄金供需格局 世界黄金协会(WGC)最新公布的报告显示，2017第二季度黄金需求为953.4吨，同比下降10%， 上半年需求为2003.8吨，也同比下滑14%。同比表现疲弱的主因是2016年ETF接近历史记录的强劲流入：而自去年上半年来，黄金ETF增持就大幅放缓。今年上半年各中央银行的总购买量是176.7吨， 同比小幅度下跌3%。相比之下，金条及金币投资和金饰需求均有所上升， 但是从长期看， 金饰需求仍处低位。此外，科技行业需求也有小幅增长。 本季度的黄金供应总量同比下降 8％至 1,066 吨。这主要是由