长高转债：特高压隔离开关国家电网主供商

长高转债：特高压隔离开关国家电网主供商 2026年03月12日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼长高转债（127113.SZ）于2026年3月9日开始网上申购：总发行规模为7.59亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于长高电新金洲生产基地（三期）项目、长高电新望城生产基地提质改扩建项目和长高绿色智慧配电产业园项目。 ◼当前债底估值为92.22元，YTM为2.19%。长高转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.60%（2026-03-05）计算,纯债价值为92.22元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 相关研究 《债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之新能源行业（上游供给端）》2026-03-11 ◼当前转换平价为102.4元，平价溢价率为-2.39%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年09月14日至2032年03月08日。初始转股价11.01元/股，正股长高电新3月5日的收盘价为11.28元，对应的转换平价为102.45元，平价溢价率为-2.39%。 《债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之新能源行业（下游应用端）》2026-03-09 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.00%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价11.01元计算，转债发行7.59亿元对总股本稀释率为10.00%，对流通盘的稀释率为11.78%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计长高转债上市首日价格在121.24~135.07元之间，网上已公告的中签率为0.0020676435%。综合可比标的以及实证结果，考虑到长高转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在121.24~135.07元之间。网上已公告的中签率为0.0020676435%，建议积极申购。 ◼长高电新经营的主要业务包括输变电一二次设备的研发、生产和销售，电力设计和工程服务以及新能源电力开发。公司有着丰富的产品开发和制造行业经验，业务遍布全国各省及部分海外国家，主要为我国的电网系统提供高压隔离开关(DS)、组合电器(GIS)、断路器(CB)、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等电力设备一次及二次产品。 ◼2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为-7.74%。自2020年以来，公司营业收入总体呈现平稳波动态势，同比增长率“W型”波动，2020-2024年复合增速为-7.74%。2024年，公司实现营业收入11.32亿元，同比减少24.22%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为-4.03%。2024年实现归母净利润1.81亿元，同比增加4.60%。 ◼长高电新主营业务主要为输变电设备业务和电力勘察设计与工程总包服务业务。2022-2024年，公司主营业务收入占营业收入的比例分别为97.77%、99.18%和98.69%，主营业务突出。 ◼公司销售净利率和毛利率不断波动，销售费用率有所上升，财务费用率和管理费用率下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为13.33%、16.33%、3.98%、11.44%和16.00%，销售毛利率分别为34.93%、33.47%、31.29%、34.44%和36.08%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2019-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元）........................................................................8图2：2019-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）....................................................................8图3：2022-2024年营业收入构成........................................................................................................8图4：2019-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）....................................................................9图5：2019-2025Q1-3销售费用率水平（%）.....................................................................................9图6：2019-2025Q1-3财务费用率水平（%）.....................................................................................9图7：2019-2025Q1-3管理费用率水平（%）.....................................................................................9 表1：长高转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：长高转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测长高转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为92.22元，YTM为2.19%。长高转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.60%（2026-03-05）计算,纯债价值为92.22元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 当前转换平价为102.4元，平价溢价率为-2.39%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年9月14日至2032年03月08日。初始转股价11.01元/股，正股长高电新3月5日的收盘价为11.28元，对应的转换平价为102.45元，平价溢价率为-2.39%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为10.00%。按初始转股价11.01元计算，转债发行7.59亿元对总股本稀释率为10.00%，对流通盘的稀释率为11.78%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计长高转债上市首日价格在121.24~135.07元之间。按长高电新2026年3月5日收盘价测算，当前转换平价为102.45元。 1）参照平价、评级和规模可比标的富春转债（转换平价121.45元，评级AA-，发行规模5.70亿元）、东亚转债（转换平价106.90元，评级AA-，发行规模6.90亿元）、华康转债（转换平价93.91元，评级AA-，发行规模13.03亿元），3月5日转股溢价率分别为24.82%、25.03%、44.20%。 2）参考近期上市的艾为转债（上市日转换平价100.46元）、龙建转债（上市日转换平价94.17元）、尚太转债（上市日转换平价88.71元），上市当日转股溢价率分别为56.57%、63.68%、77.31%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为22.97%，中债企业债到期收益为3.60%，2025年三季报显示长高电新前十大股东持股比例为31.18%，2026年3月5日中证转债成交额为72,359,765,785元，取对数得25.00。因此，可以计算出长高转债上市首日转股溢价率为23