资产配置日报：涨价逻辑再现

3月11日，权益市场小幅放量上涨。万得全A上涨0.26%，全天成交额2.53万亿元，较前一日（3月10日）放量2537亿元。港股方面，恒生指数下跌0.24%，恒生科技下跌0.11%。南向资金净流入34.48亿港元。其中，中国海洋石油和阿里巴巴分别净流入10.39亿港元和6.98亿港元，而腾讯控股和建设银行则分别净流出24.35亿港元和8.26亿港元。 市场偏存量资金博弈，风险偏好不高。全市场共2055只个股上涨，3284只个股下跌，同时万得全A仍然收红，指向大市值品种表现相对出色，而小盘股行情承压。从宽基指数来看，沪深300上涨0.64%，而万得微盘股指数下跌0.58%。这种结构化行情的背后，是增量资金相对有限，大盘股对存量资金有虹吸效应。同时，连续上涨并未伴随着大幅放量，观望情绪仍较为浓厚，或是担忧地缘局势反复。 新能源上午大涨，化工午后接力。新能源方面，宁德时代在亮眼业绩的支撑下继续大涨，带动储能行情走强。从领涨个股来看，具备海外业务的公司分布较多，指向储能行情或是海外缺电叙事的延续。化工午后上涨，主要与油价上涨预期相关，煤化工、化工原料、农化相关品种上涨，资金交易能源链涨价逻辑。此外，科技上游日内回落明显，Wind光纤指数涨幅从超过5%回落至0.5%，反映板块参与难度较高。 关注化学原料和绿电行情。我们统计了SW二级行业在2026年3月2-3日和4-11日的涨跌幅，分别代表市场交易冲突升级和缓和预期时的行业表现。从结果来看，化学原料在两段区间分别上涨2.19%和5.20%，指向其既能够受益于能源链涨价，也能在涨价线索弱化时受益于流动性修复。电力同样展现出韧性和弹性，在两段区间分别上涨0.43%和6.31%。其中，电力权重股主要与绿电相关，显示出电力需求和能源转型仍是重要交易线索。 港股方面，互联网和创新药的反弹或将面临压力测试。相关品种存在反弹的迹象，但痛点在于上方亏损筹码较多，行情会遭遇扭亏筹码的兑现压力。对于3月9日大幅流入的南向资金而言，若行情继续下跌，将面临持仓定力的考验。红利方面，万得港股中国红利指数上涨1.73%，领涨个股主要与煤炭、石油和航运相关，或同样在交易能源涨价和地缘局势反复的预期。 资金市场，央行连续回笼，资金利率边际抬升。3月以来，央行累计通过逆回购净回笼1.5万亿元资金，同时3M买断式逆回购也时隔九个月首次缩量续作，净回笼2000亿元。面对连续的资金抽水压力，资金利率自周初便出现上行态势，周三上行幅度进一步走扩，DR001上行5bp至1.37%、R001上行3bp达1.42%。不过，这或许并非是收紧信号，更可能是央行在流动性合理充裕基调下“削峰填谷”式的调整，以回笼前期投放的冗余资金。且从当前资金体感来看，市场情绪相对稳定，CNEX资金情绪指数始终维持在49-50区间。 现券方面，观望情绪渐浓，市场回归弱震荡。从日内主导因素来看，中东局势的不确定性贯穿全天，机构情绪偏谨慎。其次，一级市场供给压力也构成扰动，当日续发的320亿元50年期国债招标结果偏弱，中标利率录得2.546%，略高于二级市场水平。叠加资金面边际收敛，对债市整体支撑也有限。早盘收益率小幅上行后，10年国债便基本在1.80%-1.81%区间内窄幅波动。直至尾盘，地缘消息面出现扰动，国际能源署（IEA）提议释放大规模石油储备虽一度缓和情绪，但油价随后再度拉升，市场对输入性通胀担忧重燃，推动长端利率小幅走高，10年国债收益率上行至1.814%，30年国债日内围绕2.28%波动，收盘前小幅上行0.5bp，收于2.287%。 随着债市跌幅收窄，债基的赎回压力也略有缓和，纯债基金赎回强度回落至0.01（单位为1），前两日分别为0.62、0.14，不过固收+基金赎回体量维持相对高位，赎回指数为0.25，前一日为0.24。尽管赎回压力有所缓和，但机构操作依旧偏谨慎。据经纪商利率债成交势力图，基金与券商等交易型机构仍在主动压降久期，集中卖出5年以上国债和5-10年政金债，选择增配1-5年政金债。 短期而言，中东局势悬而未决，债市情绪难免反复。后续油价波动仍可能通过通胀预期路径扰动国内市场， 从而引发长端利率的阶段性上行。落脚到当下策略，建议先保持观望，将久期控制在稳健水平，待长端利率进入上行钝化阶段后，再考虑择机追加久期仓位。 商品市场板块间分化加剧，能源领跌、化工大幅反弹、金属震荡分化。能源板块继续承压，原油、燃油分别下跌9.6%和4.9%。化工板块则未随能源同步回落，反而迎来大幅反弹，烧碱、PVC、乙二醇、PTA涨幅介于4.4%至7.8%之间，而苯乙烯表现相对偏弱，小幅下跌0.5%。贵金属整体维持偏强格局，与油价呈“跷跷板”，沪金、沪银分别小幅上涨0.7%和0.4%。工业金属内部亦出现分化，沪铝上涨2.1%，沪铜基本持平，沪锡、沪镍均小幅下跌0.7%。“反内卷”相关品种表现分化，碳酸锂大幅下跌5.1%，多晶硅小幅下跌0.5%，焦煤和焦炭则分别小幅反弹0.6%和0.7%。 化工与能源板块吸金效应显著，而碳酸锂和沪银遭遇明显流出。据文华财经，能化板块延续强势吸金态势，原油净流入超过66亿元，化工板块同步吸金约50亿元，部分受到期货合约套保和投机保证金提高影响；农产品中豆粕亦迎来10亿元资金入场。贵金属内部出现资金分流，沪金净流入约38亿元，而沪银净流出近22亿元，多空博弈加剧。碳酸锂则遭遇约16亿元资金净流出，抛售压力明显。 美伊局势持续反复，多空力量交织，油价宽幅震荡。供应扰动方面，10日晚间美国能源部长赖特发帖称海军护送油轮过峡后迅速删帖，白宫后否认护航，油价冲高回落但未能收复高点，航道改善预期或已部分计入定价。11日UKMTO报告霍尔木兹海峡两小时内发生两起船只遭袭事件，伊朗强硬表态“绝不允许一升石油有利于美国及其盟友地通过”，地缘风险未见实质缓和。政策压制方面，日本表态不排除自行释储，IEA提议释储规模超2022年两轮峰值，多边合力形成明显共振。综合来看，供应扰动与释储预期持续对冲，短期油价仍将高位震荡，地缘事态走向是核心变量。 化工链走出独立行情，或反映已从“成本抬升预期”升级为“供应现实冲击”。中东地缘局势的长期不确定性，导致炼厂预防性降负和航运成本高企的现状短期难以逆转。当前市场正处于能化板块利润向上游化工品转移的阶段，能源价格的波动更多受政策性释储及航道预期影响，而化工品则在供给端实质性收缩的支撑下展现出较强的价格韧性。后市需密切关注3月12日IEA关于释储的最终决议，以及终端旺季需求兑现的力度，化工品种有望在能源震荡背景下延续向上路径。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。