洞察星海，经纬苍穹：全周期航天测控服务的稀缺性溢价

星图测控(920116)[Table_Industry]计算机/信息科技 星图测控(920116.BJ)首次覆盖报告 本报告导读： 公司以航天测控管理与航天数字仿真为核心，构建覆盖航天任务全生命周期的太空管理服务体系，在特种领域优势稳固、商业航天持续拓展，平台化技术能力支撑公司业绩进入高质量增长阶段。 投资要点： 太空管理全生命周期布局，核心业务持续放量。公司围绕航天器“设计—发射—在轨—离轨”全生命周期，形成以航天测控管理与航天数字仿真为核心的太空管理服务体系。其中，技术开发与服务为公司最核心收入来源，长期占比维持在70%以上，具备高技术壁垒、高客户黏性与高附加值特征。在航天任务数量持续增长、任务复杂度不断提升的背景下，公司核心业务具备稳定扩张基础。 洞察者平台构筑技术护城河，平台化能力持续强化。公司依托自主可控的“洞察者”系列产品，构建覆盖航天测控、航天仿真、太空态势感知与地面站系统的一体化平台体系，核心技术贯穿高精度轨道计算、测控资源智能调度、航天任务仿真推演等关键环节。平台化架构不仅提升单项目交付效率，也为多任务并行管理和规模化复制奠定基础，技术壁垒持续强化。 航天产业景气上行，商业航天打开中长期成长空间。在全球太空开发竞争加剧、我国航天任务持续推进的背景下，航天测控与数字仿真作为航天活动的基础支撑环节，需求进入上行通道。公司在特种领域基础稳固，同时积极拓展民用航天与商业航天客户，业务场景持续丰富。随着商业航天进入规模化发展阶段，公司太空管理能力有望在更广泛应用场景中释放增长潜力。 风险提示：市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险。 目录 1.盈利预测及投资建议........................................................................41.1.收入和盈利预测..........................................................................41.2.估值分析....................................................................................52.太空管理“小巨人”，全生命周期布局..............................................62.1.航天测控+数字仿真的综合服务商...............................................62.2.主营业务全景：围绕航天任务全生命周期的太空管理服务商.......62.3.公司业绩加速释放，利润保持较高水平.......................................83.太空管理龙头企业，科研体系与平台化技术共同构筑核心竞争壁垒..93.1.背靠中国科学院空天院，核心技术团队专业背景强大..................93.2.核心技术持续突破，洞察者平台支撑航天任务全过程管理.........104.航天产业蓬勃发展，航天测控与数字仿真需求进入上行通道...........134.1.全球太空开发竞争加剧，航天特种领域需求加速释放................134.2.政策与产业共振，我国商业航天进入加速发展阶段...................154.3.卫星互联网加速落地，航天测控与数字仿真需求显著扩容.........185.风险提示........................................................................................20 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）技术开发与服务 星图测控技术开发与服务业务为公司核心营收板块，2024年实现营收224.00百万元，同比增长31%，毛利率达57%。公司持续深耕测控技术研发与服务领域，依托核心技术优势，在下游多场景实现技术落地与服务升级，同时通过技术迭代与规模化应用持续优化成本结构，巩固毛利率水平。随着下游需求持续释放及公司技术服务能力的不断提升，该业务有望在2026年起迎来高速增长，预计2025-2027年营收增速分别为10%、40%、30%，毛利率将稳步提升至57%、58%、58%，成为公司营收增长的核心驱动力。 2）系统集成设备 星图测控系统集成设备业务2024年实现营收20.43百万元，同比大幅增长89%，受行业竞争及成本结构影响毛利率由2022年的32%下滑至16%。该业务作为公司业务体系的重要组成部分，主要为下游客户提供定制 化系统集成解决方案，随着项目规模扩大与业务模式优化，营收规模将持续快速扩张。考虑到行业特性及成本管控因素，预计2025-2027年该业务营收增速分别为25%、60%、50%，毛利率分别为20%、25%、25%，业务规模的持续放量将进一步完善公司业务布局。 3）软件销售 星图测控软件销售业务2024年实现营收9.76百万元，同比增长43%，毛利率为88%。公司聚焦测控领域专用软件研发与销售，依托核心技术与行业应用经验，持续丰富软件产品线，满足下游客户数字化、智能化升级需求。随着软件产品的市场渗透率提升与规模化销售，营收将实现跨越式增长，预计2025-2027年营收增速分别为40%、100%、100%，毛利率分别为89%、90%、90%，软件业务的快速发展将助力公司提升整体业务的数字化服务能力。 4）测控地面系统建设 星图测控测控地面系统建设业务2024年实现营收34.16百万元，同比略有下滑17%，毛利率为39%。该业务主要面向测控地面系统的建设与运维服务，随着下游行业对测控系统建设需求的逐步回暖及公司项目交付 能力的提升，业务规模将重回增长轨道。公司通过技术升级与项目管理优化，持续提升项目毛利率水平，预计2025-2027年营收增速分别为15%、20%、15%，毛利率稳步提升至40%、42%、42%，成为公司业务增长的重要补充。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 考虑到公司以数字太空科技服务为主线，因此选择同赛道的中科星图、航天宏图、铖昌科技作为可比公司。 预计2025-2027年星图测控归母净利润分别为1.01/1.43/1.83亿元，我们选择选择2026年盈利预测数据进行估值，可比公司2026年平均117.67倍PE，考虑到公司作为测控领域核心企业，依托技术开发与服务、系统集成设备、软件销售、测控地面系统建设四大业务板块协同发力，技术开发与服务业务作为核心增长极持续高增，系统集成设备与软件销售业务营收 快速放量，测控地面系统建设业务重回增长轨道，因此给予星图测控2026年140倍PE，合理估值为199.80亿元人民币。 2）PS估值法 我们仍选取中科星图、航天宏图、铖昌科技三家航天行业公司作为可比公司。 我们预计公司总营收2025-2027年分别为3.25/4.60/6.19亿元，总毛利率从2024年53%稳步提升至2027年57%，盈利能力持续优化；公司凭借核心测控技术优势，在下游多领域实现技术落地与市场拓展，不断完善的业务布局与产品体系为公司未来发展奠定坚实基础，也为未来业绩高 增提供强劲且可持续的驱动力。可比公司2026年平均20.03倍PS，由于公司毛净利率显著高于可比公司，因此给予公司一定程度的估值溢价，给定2026年45倍PS，合理估值为207.13亿元， 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为199.80亿元人民币，对应目标价125.05元/股。 2.太空管理“小巨人”，全生命周期布局 2.1.航天测控+数字仿真的综合服务商 中科星图测控技术股份有限公司成立于2016年，是一家以太空管理业务为核心，专业从事航天测控管理、航天数字仿真、太空态势感知、卫星在轨服务的国家级专精特新“小巨人”企业。 公司围绕航天器在轨管理及天地通信，构建高效、智能的天地一体化航天测控通信与太空交通管控系统，建设融合AI大模型等新一代信息技术的太空云产品体系，提升航天系统的能力和效益，为全球用户提供太空管理综合解决方案，致力于成为全球领先的太空管理服务商。公司业务发端于航天特种领域，凭借核心技术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航 天工程任务所积累的技术优势，目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。 2.2.主营业务全景：围绕航天任务全生命周期的太空管理服务商 公司主要业务领域为航天测控管理与航天数字仿真，覆盖航天任务全生命周期。公司提供的覆盖航天器制造、发射、在轨、离轨全生命周期的航天测控管理、航天数字仿真专业化产品及服务，在高精密、低容错的航天产业链中发挥着不可替代的作用。 航天测控指对航天器飞行和工作状态进行跟踪、测量和控制的活动，是航天器与地面通信的中枢链路。公司航天测控管理系为火箭主动段、卫星早期轨道段、在轨测试阶段、长管阶段、离轨阶段提供遥测遥控支持、任务规划与调度、轨道确定与控制、碰撞预警、健康管理等技术服务，以及开展地面站网等航天基础设施系统建设，为特种领域、民用航天和商业航天用户提供测控整体解决方案。 航天数字仿真通过对航天任务进行模拟试验与分析，为航天任务规划设计、航天器平台和载荷优化、发射入轨及在轨运行等提供仿真环境，低成本、高效率地验证与优化航天任务方案，有效降低任务执行成本，提升航天任务效益产出。公司航天数字仿真业务主要为航天工程的设计论证、仿真推演、模拟训练、分析评估提供完整的解决方案和产品。通过运用航天动力学、航天装备建模和人工智能、并行计算和虚拟现实等技术，公司构建了能够模拟航天任务设计、测试、发射、运行和应用等全流程和全要素的工程仿真平台，为各类航天任务提供专业的仿真分析计算、决策支持。 数据来源：公司招股说明书 公司依托洞察者系列产品，围绕航天器全生命周期形成了包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成的四大板块的业务体系。基于洞察者系列产品以及积累的各类航天领域核心算法，公司支持航天 任务全过程管理，包括设计、规划、测试、发射、运行、应用等各环节，响应包括但不限于轨道设计、星座组网设计、地面站网设计、系统仿真验证、航天器监测与管控、碰撞预警与规避、离轨方案设计、模拟训练、科普教育等各种业务需求，为特种领域、民用航天、商业航天领域客户提供技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成等航天综合解决方案。凭借核心技术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积 累的技术优势，目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。 1）技术开发与服务 公司航天专家及工程师依托自主研发的洞察者系列产品及积累的各类 航天领域核心算法，结合用户航天任务的差异化需求，为特种领域、民用航天、商业航天等用户提供航天测控管理、航天数字仿真领域的定制化系统 开发与服务。 2）软件销售 软件销售系公司向用户提供自主研发、国产可控的洞察者软件产品，满足航天领域用户通用业务需求。 3）测控地面系统建设 公司航天专家及工程师依托洞察者系列产品及航天测控系统总体能力 与工程经验，面向用户提供包括但不限于航天基础设施系统方案设计、地面站指标论证和建设、测控覆盖分析和链路计算、专用设备选型及适配、软硬件部署、系统安装及调试，并最终向客户交付一体化全功能的地面站系统。4）系统集成 为满足用户航天系统软硬件集成的要求，公司基于多年的专业技术积 累及项目实施经验，通过集成优化航天系统通用硬件及软件，向客户提供系统集成服务，满足客户多样化需求。 技术开发与服务为公司核心业务，也是公司业绩增长的基石。公司技术开发与服务业务营收增速迅猛，从2020年0.25亿元增长至2024年2.24亿元，CAGR达73.01%，其占总营收比重近年整体下降，但维持在75%以上，2025H