中辉能化观点

中辉能化观点中辉能化观点 风险提示：本报告对期货品种设置“★”关注等级（1-3级），其中红色（★）代表多头占优，绿色（★）代表空头占优，颜色标注仅为当前市场多空力量的客观对比，不预示未来价格必然向该方向运行（如“红色”不代表“一定涨”，可能因突发利空反转）。关注等级和颜色标注仅代表品种当前市场活跃度、波动特征或事件敏感性的客观观察维度，不构成任何投资建议、收益承诺或未来表现的保证，投资者须独立判断并承担风险。 期现市场 L05基差为153元/吨，L59月差为323元/吨。 基本逻辑 现货大幅回调，基差走弱，产业可关注月间或期现反套机会。2025年我国自波斯湾5国进口LL为167万吨，国内部分装置因缺原料产生实质性降负荷，停车比例上升在11%，关注供给端减量的持续性。地缘冲突抬升价格中枢，短期回吐地缘溢价。L【7400-7700】 风险提示 关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。 期现市场 PP05基差为184元/吨；PP59价差为495元/吨。 基本逻辑 盘面回吐地缘溢价，产业可关注期现或月间反套机会。地缘扰动已造成部分MTO和PDH装置降负荷，上游检修力度显著加剧，预计盘面在烯烃板块相对抗跌。丙烷暴涨导致PDH利润快速压缩至极低位置，成本端支撑坚挺。PP【7500-7800】 风险提示 宏观政策超预期，关注原油及煤炭价格走势，新增产能投放进度。 期现市场 V05基差为-79元/吨，V59价差为-289元/吨。 基本逻辑 电石继续涨价，山东利润转负，高库存抑制反弹空间。我国与中东PVC贸易往来极少叠加油制占比较低，国内装置变动不大，维持高库存格局。但是原料乙烯紧张加剧全球乙烯法PVC降负荷预期，关注出口签单量变动。盘面仍在低估值与高库存间博弈，震荡对待。V【5000-5200】 风险提示 宏观系统性风险，宏观政策超预期。 PTA：地缘冲突有望缓解，多单止盈 基本逻辑 地缘冲突延续，且周末未见明显缓和迹象。上周五，受消息刺激，外盘原油涨幅较大，成本端带动芳烃系品种强势拉升。就估值层面而言，截止3.6，TA05收盘处近1年以来的高位，月差back结构，基差-200（-185）元/吨。由于上游成本端PX涨幅较TA大，TA加工费预期有所压缩，以3.5日盘收盘后期现价格计算，PTA现货加工费317.8(+84.0)元/吨，盘面加工费332.8(+10)元/吨。驱动层面，供应端，近期国内装置开工有所提负，具体装置动态方面，①福海创450wt装置提负(由5成提升至8成)；逸盛新材料360wt装置提负(1.15停车检修，现已重启)，独山能源2#250wt正常运行(2.10检修，现已重启),INEOS一条125wt装置恢复正常(1.16停车，现已重启)；②仪征化纤300wt装置停车检修18天(3.2开始)；③逸盛大连225wt、逸盛宁波200wt、逸盛海南200wt维持停车状态(重启未定)。东亚装置暂无变动，负荷维持83%水平。其中，台湾中美和CAPCO70wt装置2.5检修到3月中；韩华（Hanwha）1-3月停车检修、晓星（hyosung）2月起停车。下游需求季节性回暖，节后综合聚酯负荷抬升。据CCF统计，近期聚酯负荷在84.1%附近(前值79.5%，环比上升4.6pct),目前部分装置升温重启计划陆续进行中，后续聚酯负荷继续回升；与此同时，织造开工负荷持续回升（江浙织机、印染开工延续回暖态势），织造订单改善，终端织造原料库存偏低、成品库存略有去化。库存端，PTA库存同期偏低，压力可控。成本端方面，美伊战争导致霍尔姆斯海峡实质性封锁，影响全球原油日均出口量约20%左右的规模；叠加战争效应外溢，伊朗及周边国家炼厂装置或被袭降负、或受制于物理库存上限导致的降负/减产，不仅从成本端利多上游油品，而且化工装置的降负及减产预期也利好供应端。PX基本面延续改善，国内外炼厂预防性降负及计划检修，福建联合石化负荷降至7成，浙石化一条200wt装置3月检修30-40天；海外装置预防性降负，短期PX有望维持偏强走势。整体来看，PTA装置近期开工负荷有所提升，下游需求季节性回暖，3月供需改善(平衡偏松)，4月紧平衡。关于地缘变动(突发消息)对盘面走势的影响。 策略推荐 多单止盈。TA05【5780-6350】 MEG：油制成本下行，多单止盈 基本逻辑 乙二醇估值有所修复。主力收盘价处近1年73.7%分位水平，华东基差-112（-98）元/吨，加权毛利-1306.4(+231.5)元/吨；月差由Contango转平水结构。从驱动角度看，受地缘军事冲突影响，供应端方面，国内装置负荷整体下降，海外装置检修/停车偏多。据CCF统计，截至3.5，我国乙二醇整体开工负荷在74.14%（环比下降4.88pct），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在83.03%（环比下降1.00pct）。具体装置变动情况如下，浙石化(80+80+75)wt、富德能源50wt、三江石化100wt、远东联50wt、卫星石化180wt装置小幅降负，古雷石化70wt装置停车检修至4月底，中海壳2条线8成负荷(现已停车)；盛虹炼化100wt装置已于12月初停车，预计2026年3-4季度重启。合成气制工艺方面，山西沃能30wt装置降负、中化学30wt装置降负(恢复时间待定)；河南煤业(永城)20wt装置停车(重启待定)；此外，陕西榆林化学(陕西煤业)计划3.10开始部分产能检修；榆能化学40wt装置计划3月中上旬停车检修，预计时长40天左右；中昆60wt装置3月部分产能有检修计划。地缘军事冲突复杂化，海外装置停车检修有所增加，3月进口缩量有望兑现。其中，台湾南亚1#、3#(36+36)wt装置1月初停车，暂无重启计划，台湾中纤20wt装置2月上旬停车，预计3月下旬重启；韩华道达尔12wt装置降负至7成，韩国乐天丽水(12+12)wt装置自3月起按计划停车轮修至5月底(2月底8成运行)；沙特JUPC1#70wt装置停车中（原计划1月底前后重启，目前已推后）、yanpet1#38wt、sharq1#45wt装置停车中(无重启时间)；kayan85wt装置计划3-4月份停车检修1-2个月；伊朗BCCO45wt装置停车，Farsa40wt装置暂停装运，新装置ParsGlucol50wt目前无明确计划(原计划3月中上旬开车)，Morvarid、Marun合计94.5wt装置消息不明朗。此外，美国Indorama34wt装置计划3-4月份停车检修1个月。乙二醇近期港口回落，仓单下滑但仍处同期高位，社会库存偏高。下游需求季节性回暖，节后综合聚酯负荷持续提升。据CCF统计，近期聚酯负荷在84.1%附近(前值79.5%，环比上升4.6pct),目前部分装置升温重启计划陆续进行中，后续聚酯负荷继续回升；与此同时，织造开工负荷持续回升（江浙织机、印染开工延续回暖态势），织造订单改善，终端织造原料库存偏低、成品库存略有去化。乙二醇基本面预期改善，3-4库存压力有望缓解。此外，成本端方面，油价供需面宽松但地缘冲突短期对油价存在强支撑，煤价震荡企稳(价格重心趋势抬升)。综合来看，国内外装置降负，需求端持续回暖，随着海外装置计划检修落地进口压力有望缓解。3-4月，EG装置检修/降负叠加需求回暖，基本面持续改善，低估值修复。 策略推荐 请务必阅读正文之后的免责条款部分多单止盈。EG05【4100-4420】 甲醇：地缘冲突主导盘面走势，多单止盈 基本逻辑 从估值来看，主力收盘处近1年高位，期现同涨基差略偏弱，期限back结构。驱动层面而言，国内甲醇装置降负但依旧处同期高位，海外装置降负预期兑现，其中，伊朗甲醇装置全停，其他海外装置(文莱BMC、印尼Kaltim、北美Natgasoline、美国koch、南美MHTL、马石油、沙特、阿曼等)暂无大的变化，到港量预计下滑。需求端整体弱稳，MTO方面，关注斯尔邦、兴兴装置存开车计划(MTO利润偏低，但近期烯烃价格的拉涨对利润有所修复)；传统下游处季节性淡季，综合开工负荷底位回升。港口累库略显去化但仍处历史同期高位。整体而言，甲醇基本面略显宽松，短期地缘冲突烈度左右盘面走势。 基本面情况 估值方面，甲醇主力处近1年高位，综合利润-156.8(+49.2)元/吨，华东基差-84(-92)元/吨。现货端，欧美甲醇市场价格拉涨，美国甲醇市场106(+5)美分/加仑，FOB鹿特丹353(+13)欧元/吨；与此同时，国内太仓甲醇价格止跌上涨25元/吨至2530元/吨。从驱动层面来看，供应端，国内开工略有下行但依旧维持高位，海外装置预期降负。其中，伊朗甲醇装置全部停车，其他海外装置暂无变化，如，北美Natgasoline175wt/年装置高负荷稳定运行（前期于1.28停车），印尼Kaltim72wt/年装置已恢复运行（1.11停车检修1个月）；文莱BMC85wt/年装置因故2月上旬因故停车；南美MHTL400wt/年、美国koch170wt/年装置低负荷运行；马石油3#装置停车检修（1、2#装置正常运行）；伊朗ZPC2套(165+165)wt、Sabalan、Kimiya合计330wt(计划3月上旬开车)、Bushehr165wtKPC66wt、Kaveh230wt、Sabalan165wt、Kimiya165wt、Marjan165wt、Arian(BCCO)165wt、Apadana165wt/年维持停车；沙特SABIC480wt装置开工不高(前期一套装置长停，其他装置正常运行)；阿曼SMC-Salalah130、OMC-Sohar110wt甲醇装置正常运行。需求端，甲醇下游需求弱稳(重点关注华东2套MTO装置开车时间)，烯烃需求方面，全国MTO开工止跌回升至84.08%（环比持平），华东MTO装置负荷回升至57.7%（环比持平）。具体装置方面，山东恒通30wt/年MTO装置负荷7成(1.23停车15天)；宁波富德60wt/年DMTO装置正常运行但开工不满(12.8检修45天，1.25点火重启)；江苏斯尔邦80wt/年MTO装置1.23停车检修，恢复时间待定（原计划2月检修）；浙江兴兴DMTO69wt/年MTO装置1.12停车(重启待定)；常州富德30wt/年MTO装置维持停车；联泓新科36wt/年、联泓格润44wt/年装置运行稳定(12.10投产)，南京诚志1期29.5wt/年、2期60wt/年MTO装置负荷不满；天津渤化60wt/年MTO装置负荷7成；中煤蒙大60wt/年MTO装置正常运行。传统需求季节性回暖，开工低位回升。港口去库速度较慢。成本支撑弱稳。 策略推荐 从国内外装置变动情况来看，供应端压力有所缓解，2-3月进口预期下降，3月有望加速去库；需求端MTO弱稳但预期向好，重点关注斯尔邦、兴兴MTO装置重启时间。地缘冲突有望缓解，多单止盈。MA05【2450-2600】 风险提示：警惕地缘消息对盘面的扰动。 基本逻辑 尿素绝对估值不低，山东小颗粒尿素现货偏强，基差13(-11)元/吨；综合利润较好，整体开工负荷持续抬升。需求端弱现实强预期，冬储需求走弱，复合肥开工负荷季节性偏低，工业需求偏弱，三聚氰胺开工同期低位；尿素及化肥（硫酸铵、氯化铵）出口相对较好。社库持续累库。在“出口配额”及“保供稳价”背景下，尿素上有顶下有底。整体来看，尿素基本面偏宽松，但市场存春季用肥预期及出口炒作可能，叠加近期地缘冲突推涨油气成本，短期震荡偏强。 基本面情况 估值方面，尿素主力收盘价1847(+11)元/吨，处近3个月98.2%分位水平；尿素综合利润145.01(+21.7)元/吨，山东小颗粒基差-13(-11)元/吨。UR5-9月差39(+4)元/吨；中印小颗粒尿素价差拉涨至29美元/吨。驱动方面，供应端，前期检修装置陆续复产，产能利用率持续提升，日产21.8万吨，供应端压力较大。短期计划检修企业不多，下周暂无企业装置计划停车。近期一家气头企业待复产，山西技改的三家企业预计3月陆续恢复，尿素行业日