中国进出口系列八：出口继续“韧性”

核心观点

• 总量：贸易延续反弹。1-2月中国出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，华泰全球出口热力值环比回升，进口热力值环比回落。已公布2月进出口报告的经济体总体稳定，越南、巴西等国出口强于进口。2月开始的地缘风险可能对全球贸易流和通胀形成压力，降低宏观政策宽松的可能。
• 基调乐观。维持年内中美关系阶段性改善预期下市场风险偏好回升的判断。拉长周期看，2025年美国“大美丽法案”打开债务扩张枷锁，2026年美国中期选举提升经济议题需求。
• 节奏待定。短期扩张节奏放缓概率上升，一方面美国中期选举年国内政治压力增加风险外引动力，另一方面短期中东压力增强全球贸易流不稳定性。

关键数据和研究结论

• 全球贸易。2月全球出口热力值回升，进口热力值回落，已公布报告的经济体总体稳定。
• 中国贸易。2月中国贸易继续回升，春节错位叠加全球景气指数改善提振外需。
• 进口行业。制造业进口增速反弹，上游矿石和下游废弃资源进口增加，黑色金属产品和造纸印刷进口需求放缓。
• 出口行业。制造业出口向上，装备制造业出口强劲，油气出口回落。
• 商品比较。中国武器进口扩张，贵金属出口扩张；中国减少对黑色金属产品和造纸印刷的进口需求，增加对装备和有色金属的进口需求。
• 进口。成品油、肥料和铝矿进口增速较高，机床和钢材进口增速放缓。
• 出口。水泥、电动汽车、汽车和肉类出口增速较高，机床和钢材出口放缓。
• 净出口。电动汽车、肉类和汽车净出口增速较高，成品油和肥料净出口增速放缓。
• 地区比较。中国前五大贸易伙伴为ASEAN、欧盟、美国、中国香港和韩国，国别结构仍在演变。