2月春节停机供应下滑，盈利改善

造纸业《1月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道》2026.02.10造纸业《12月包装纸延续上涨，文化纸待回暖》2026.01.07造纸业《11月包装纸延续上涨，文化纸待回暖》2025.12.10造纸业《10月包装纸表现较好，文化纸需求较弱》2025.11.16造纸业《全球视角看阔叶木材供需变化趋势》2025.10.26 本报告导读： 2月阔叶浆价格下跌，文化纸、白卡纸价格企稳，盈利回升；预计木浆市场供应增加，需求先降后增，白纸价格逐步传导，黑纸价格拉涨。 投资要点： 文化纸：纸厂稳定终端价格，盈利回升。截至2月27日，2月70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比持平，同比-12.76%。影响价格走势的主要因素系：1）纸企报盘基本稳定，整体出货转淡；2）春节期间部分产线停机，市场供应环比减量；3）春节原纸采买趋于停滞，节后需求恢复偏缓慢，整体对纸价支撑不足；4）上游木浆市场整体下跌，成本面支撑不佳。 白纸板：纸厂价格稳定，市场交投停滞。截至2月27日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4269元/吨，环比+0.02%，同比-1.13%。影响价格变动主要原因系：1）纸厂在成本压力下多持稳市态度，部分执行保价政策，对市场尚存一定底部支撑；2）春节假期因素影响，市场整体交易有限，市场调价动力不强；3）贸易商节前个别让利促单，主流价格变化不大，节后暂理性观望需求恢复情况为主。 箱瓦纸：节后规模纸厂拉涨，盈利回升。截至2月27日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2701元/吨，环比-1.57%，同比-5.89%。影响价格变动主要原因系：1）春节期间纸厂停机力度超出预期，且节前多数纸厂库存低位，叠加下游包装厂节后刚需补货，支撑瓦楞纸价格重心上移；2）主要原料废纸价格环比下跌，成本对瓦楞纸价格支撑力度不足；3）月初规模纸厂上调出厂价，节后涨价计划提前至25日执行，提振看涨氛围。 废纸：国废消费量下降，价格整体下跌。截至2月27日，废黄板纸市场月均价为1515元/吨，环比-3.69%，同比+4.67%。影响价格变动主要原因系：1）成品纸销售转淡，纸厂看空气氛较浓；2）春节前，打包站出货意向较高，纸厂到货量整体尚可，拖累价格走势；3）龙头纸企废纸采购价格稳步下调，其他纸厂跟跌。 木浆：针叶浆表现偏弱，外盘阔叶浆报价上涨。2月进口木浆市场均价整体下跌，交投偏淡。影响价格变动主要原因系：1）纸浆期货主力合约底部震荡、基差报价模式影响下，叠加节前贸易商积极让利出货，进口针叶浆与进口阔叶浆现货均价承压下移；2）进口本色浆和进口化机浆市场供需两弱，均价亦趋弱运行。3）春节下游纸厂休市时间较长，进一步拖累进口木浆现货市场价格下滑。 风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。 目录 1.文化纸：纸厂稳定终端价格，盈利回升................................................31.1.价格：纸厂报价稳定，市场交投放缓..............................................31.2.供需：开工环比下降，供需矛盾扩大至高位....................................31.3.盈利：成本下跌，价格稳定，盈利上升...........................................52.白纸板：纸厂价格稳定，市场交投停滞................................................52.1.价格：纸厂执行保价政策，价格稳定为主.......................................52.2.供需：开工环比下降，供需差仍有扩大趋势....................................62.3.盈利：成本下跌，纸价稳定，白卡纸盈利上涨................................73.箱瓦纸：节后规模纸厂拉涨，盈利回升................................................83.1.价格：春节期间纸厂停机，价格重心上移.......................................83.2.供需：行业供给减少，企业库存下降..............................................83.3.盈利：纸价跌幅小于成本跌幅，箱瓦纸盈利上调...........................104.废纸：国废消费量下降，价格整体下跌..............................................104.1.价格：成品纸销售转淡，国废价格整体下跌..................................104.2.供需：库存增加，打包站出货价格下跌.........................................115.木片：采购量下滑，库存下滑............................................................126.木浆：针叶浆表现偏弱，外盘阔叶浆报价上涨....................................126.1.价格：针叶浆表现偏弱，外盘阔叶浆报价继续上涨.......................126.2.供需：预计供应增加，需求先增后降............................................147.投资建议............................................................................................168.风险提示............................................................................................16 1.文化纸：纸厂稳定终端价格，盈利回升 1.1.价格：纸厂报价稳定，市场交投放缓 双胶纸市场整体稳定。截至2月27日，2月70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比持平，同比-12.76%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4459元/吨，环比持平，同比-11.28%。影响价格走势的主要因素有：1）纸企报盘基本稳定，月内整体出货转淡；2）月内市场节日氛围较浓，春节期间部分产线停机，市场供应环比减量；3）中下旬经销商和下游印厂陆续进入假期，原纸采买趋于停滞，月末节后需求恢复偏缓慢，整体对纸价支撑不足；4）上游木浆市场整体下跌，成本面对双胶纸支撑不佳。 双铜纸市场平稳运行，月初基价偏低导致均价下跌。截至2月27日，2月157g双铜纸市场均价为4660元/吨，环比-0.38%，同比-17.57%。影响价格走势的主要因素有：1）月初纸厂报盘维持稳定，货源供应充裕；2）经销商接单情况一般，春节前后谨慎提货，市场交投放缓，经销商调价意愿下降；3）春节前市场陆续放假，物流停运，下游买货需求降低，节后市场恢复节奏不一，交投活跃度提升有限；4）上游木浆市场价格多数下跌，成本端支撑减弱。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.2.供需：开工环比下降，供需矛盾扩大至高位 2月供需差扩大至高位。2月份文化纸市场供需双降，供需差扩大至高位，主要因春节假期导致市场交投放缓，虽然部分产线停机使得供应减量，但需求降幅超过供应降幅；3-5月份行业供需差整体呈现收窄趋势，供应端除个别产线存在检修计划外，多数纸厂维持正常开工水平，供应量整体较2月份增加，需求端随着市场陆续恢复，经销商和下游或存在部分采购需求，消费量也将高于2月份。 双胶纸：2月双胶纸产量预估值为71.07万吨，环比-18.63%；生产企业开工负荷率50.85%，环比-4.36pct。受春节假期影响，2月中下旬山东、江苏及河南部分产线停机，节后复产进度不一，行业开工水平和产量环比下降。 双铜纸：2月双铜纸产量预估值为34.57万吨，环比-12.06%；生产企业开工负荷率为62.83%，环比-1.70pct。月内山东和江苏部分产线存在停机或降产的现象，叠加2月自然天数减少，行业整体开工和产量延续下降趋势。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：2月双胶纸企业库存天数环比+10.83%，春节前后市场买货行为较少，假期间交易基本停滞，市场需求降至低位，纸厂接单情况不佳，月内发运量有限，库存持续攀升。 双铜纸：2月双铜纸企业库存天数环比+6.05%，2月适逢春节假期，市场交易日减少，交投氛围整体偏淡，经销商和下游提货意向较弱，纸厂累库速度加快。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.3.盈利：成本下跌，价格稳定，盈利上升 双胶纸：截至2月27日，2月双胶纸行业平均理论毛利率为-9.63%，环比+1.54pct。2月双胶纸市场均价稳定，月内上游木浆市场中，针叶浆、阔叶浆和化机浆市场均价下跌，综合作用下，主要原料成2月内均值环比-1.94%。成本端下跌但收入端持平，双胶纸理论盈利水平环比上升。 双铜纸：截至2月27日，2月双铜纸行业平均理论毛利率为-9.39%，环比+0.98pct。2月双铜纸市场均价下跌，环比-0.38%；上游原料市场中，针叶浆、阔叶浆和化机浆市场均价下跌，共同作用下，月内主要原料成本均值环比-1.87%。月内成本端跌幅宽于收入端，导致双铜纸理论盈利水平回升。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 2.白纸板：纸厂价格稳定，市场交投停滞 2.1.价格：纸厂执行保价政策，价格稳定为主 白卡纸市场整体以稳定为主。截至2月27日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4269元/吨，环比+0.02%，同比-1.13%。至月底市场主流品牌价格区间4110-4260元/吨，中高端品牌4300-4500元/吨。影响2月价格走势的原因有：1）纸厂在成本压力下多持稳市态度，部分执行保价政策，对市场尚存一定底部支撑；2）春节假期因素影响，市场整体交易有限，市场调价动力不强；3）贸易商节前个别让利促单，主流价格变化不大，节后暂理性观望需求恢复情况为主。 白板纸市场价格涨跌互现。截至2月27日，A级250g灰底白板纸市场均价3720元/吨，环比+0.92%，同比+6.07%。目前A级250g白板纸市场主流成交含税参考价3500-3850元/吨。影响2月白板纸价格走势的主要原因为：1）2月上旬，临近春节，市场仍存部分赶工订单释放，部分规模纸厂上调50元/吨，其余中小厂持稳观望为主；2）春节假期，市场交投基本停滞，多数业者处于休假状态；3）节后市场需求尚未完全恢复，部分印刷包装厂仍未开机，经销商拿货意向不高，华中、华东及华南地区部分纸厂下调50-100元/吨，市场观望情绪较浓。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 2.2.供需：开工环比下降，供需差仍有扩大趋势 白卡纸2月供需差继续扩大。1月市场需求虽有增加，但国内产量缩减较有限，加之前期库存积累影响，市场供需差继续扩大。2月受春节假期因素影响，市场供需双降，但需求降幅大于供应，供需差增大。3-5月，受市场需求先强后弱影响，市场供需差或先收窄后扩大，整体市场维持供大于求。 白板纸2月市场供需下滑。1月包装礼盒订单陆续收尾，消费量增幅有限，供需或同步小幅下滑。2月正值春节假期，纸厂停机检修增多，下游陆续放假，市场供需下滑明显；3月随着假期结束，市场交投缓慢恢复，供需同步增加；4-5月处于传统消费淡季，供需差或存扩大风险。 白卡