升级到中性，以进行近期的管道开发

2017年7月31日 亚洲日报CSPC Pharmaceutical Group Ltd升级至中立升级到中性为其最近的管道发展EPS：▲TP：▲王虹（Iris Wang）/研究分析师/ 852 2101 7646 / iris.wang@credit-suisse.com●以前，我们担心CSPC的利润压力。现在，我们对公司管道的近期积极发展持乐观态度。其增加的研发，销售和营销费用将改善其在中长期的盈利增长可见性。结合紫杉醇的紫杉醇在中国的销售额约为人民币17亿元，我们相信结合白蛋白的紫杉醇将逐步从紫杉醇脂质体中抢占市场份额。CSPC已申请与白蛋白结合的紫杉醇注射液的生产批准，并有可能在2018/19年获得批准。●CSPC最近获得了两个潜在的重磅炸弹 中国FDA于6月进行了审查，氯吡格雷（2017年2月获得美国FDA批准）和结合白蛋白的紫杉醇图1：CSPC的管道即将启动药品名称应用市场规模2016年进展预计在2h17-1h18推出，每个峰值均超过10亿人民币氯吡格雷氢血栓形成RMB 8.1n等待中销售潜力。硫酸盐平板电脑生产批准●该公司还有另外六种药物有望在2018年推出-紫杉醇注射液肿瘤学人民币17亿元1等待中20.尽管由于国家医疗基金控制预算，该行业的增长仍然受到压力，但我们相信CSPC专注于具有治疗益处的药物，情况将会更好（结合白蛋白）生产批准rE4：重组GLP-1糖尿病不适用（I类新临床试验II类受体激动剂注射药）完成复方左旋氨氯地平（与辅助药相比）。●将2018/19年度每股收益提升2％/ 4.4％，以计入收入贡献和阿托伐他汀钙片高血压/高脂血症不适用（第一类新药品）临床试验III新产品，并将目标价从10.2港币上调至硼替佐米注射肿瘤科约16亿元人民币HK $ 13.5（基于DCF）。公平估值上调至中性。盐酸决奈达隆片抗心律失常等待中达沙替尼平板电脑肿瘤科〜RMB 125mn生产批准替卡格雷洛平板电脑冠状动脉约4亿元注1：ORD / ADR = 50.00。注2：CSPC Pharma通过其子公司生产和销售药品。该公司的产品包括创新药，非专利药和散装药物 综合症 注意事项：1.包括脂质体紫杉醇和结合白蛋白的紫杉醇。资料来源：公司数据，瑞士信贷抽样医院数据，GBI。CSPC还有另外六种药物有望在2018-20年度推出，其中四种已经完成临床试验并正在等待生产批准。研发费用呈上升趋势CSPC的成品药业务包括普通仿制药和创新药。鉴于创新药物的销售在成品药总收入中所占的比例较高，该公司在成品药业务中的运营支出正在增加，主要是在研发，销售和营销方面。图2：成品药业务的利润率分析 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17收入增长18％18％21％18％14％12％14％17％16％14％21％创新药物42％42％46％47％49％51％52％52％55％54％56％收入百分比坚固的管道将在短期内启动CSPC有两个潜在的重磅炸弹，最近在6月获得了中国FDA的优先审查，即Clopidogrel（氯吡格雷）和白蛋白结合的紫杉醇（白蛋白结合紫杉醇).氯吡格雷是一种用于预防心脏病或中风的口服药物。 2016年，氯吡格雷在中国的销售额达到了81亿元人民币，其市场参与者包括赛诺菲（发起人），萨鲁比斯和乐普三大市场。 CSPC于2017年2月获得了美国ANDA的氯吡格雷批准，我们相信在美国的批准将促进在中国的更快上市。结合白蛋白的紫杉醇是与白蛋白结合的紫杉醇，其降低了紫杉醇的副作用。它由Celgene发起，商标名为Abraxane。紫杉醇（包括脂质体紫杉醇和营销，一般及行政费用2 26%息税前利润率24％24％25％25％27％27％29％29％29％27％26％注：1,2：占成品药收入的百分比。资料来源：公司数据。上调至中性，目标价HK $ 13.5将2018/19年度每股盈利分别上调2％/ 4.4％，以计入新产品的收入贡献，并将基于DCF（折现现金流）的WACC（加权平均资本成本）为1.20港币至13.5港币的目标价格8.4％，并且持续增长3％。升级至中性，以获得合理的估值。主要的上行风险包括肿瘤药物组合的增长快于预期，而主要的下行风险包括开发进度慢于预期。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：瑞士信贷bbg / RIC1093港币/ 1093.HK价格（28 Jul 17，HK $）12.02评分（上一个评分）N（U）TP（上一个TP HK $）13.50 (10.20)52周范围（港元）12.40 -美东时间。锅。 ％chg。到TP12交易上限（港元/百万美元）72,769.3 / 9,318.0蓝天scenario（港元）16.20ADTO-6M（百万美元）19.3灰色的天空scenario（港元）10.80自由流通量（％）69.4表演者铈1M3M1200万重大的股东联想控股公司绝对值（％）相对百分比5.4(1.3)11.3(2.8)79.144.0年12 / 15A12 / 16A12 / 17E12 / 18E12 / 19E收入（百万港元）11,39412,36914,64217,25520,169息税折旧摊销前利润（百万港元）2,7723,2373,9984,7345,533净利润（百万港元）1,6742,1012,6893,2683,871每股收益（CS调整为港币）0.280.350.440.540.64-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用02.04.4-共识每股收益（港币）不适用不适用0.450.560.68每股收益增长（％）26.924.526.921.118.1市盈率（x）42.834.327.122.318.9股息收益率（％）0.80.91.31.61.8EV / EBITDA（x）26.021.817.714.512.4市净率（x）8.27.16.15.24.4净资产收益率（％）19.922.324.525.325.4净债务（现金）/权益（％）(9.5)(20.6)(16.2)(28.8)(26.1)药物。毛利率55%55%59%60%61%62%64%64%66%65%68%研发费用15%4%5%4%4%4%4%5%3%6%6% 2017年7月31日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2017年7月28日）中国石药集团（1093.HK，HK $ 12.02，中性，目标价HK $ 13.5）新基公司（CELG.OQ，134.1美元）乐普医疗（300003.SZ，Rmb20.5）赛诺菲（SASY.PA，81.59欧元）深圳市胜宝药业有限公司（002294.SZ，Rmb33.1）分析师认证披露附录我本人（Iris Wang）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。石药集团（1093.HK）三年价格及评级历史1093.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）2014年7月31日评级6.03 6.11 N14年8月26日6.62 8.61 O15年3月24日6.337.902015年5月25日7.78 7.90牛2015年8月26日6.72 7.90 O16年1月15日7.407.702016年5月18日6.818.002016年8月24日7.479.302016年11月23日7.849.502016年12月7日8.3510.2017年2月26日9.70 10.40牛17-五月2611.32 10.20乌*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。未评分（NR）：目前，瑞士信贷股票研究公司没有股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：瑞士信贷股票研究不会提供有关该公司或相关产品的股票安全的持续报道或提供投资评级或投资观点。 2017年7月31日 亚洲日报-页3 之5-波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（64％的银行客户）中立/持有*40%（60％的银行客户）跑输/卖出*14%（52％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和FINRA评级分布披露要求而言，我们对“跑赢大盘”，“中性交易”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。重要的全球披露瑞士信贷的研究报告可通过我们在CS PLUS上专有的研究门户提供给客户。为了方便起见，瑞士信贷的研究产品也可以通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CS PLUS获得。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户在接收通讯的频率和方式，客户的风险状况和投资，与客户之间与公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和法规上的偏好。监管限制。要最及时地访问您有权获得的所有Credit Suisse的研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适