全球存储技术周报：新加坡投资者乐观，DRAM现货与NAND对比，SK Square，Wonik

Weekly theme: Singapore investors, upbeatDRAM现货与NAND，SK Square，Wonik 行业概述 新加坡投资者会议和虚拟游学心得我们本周在新加坡会见了投资者，讨论了内存和韩国科技。一些投资者暗示了他们的空头/低 配仓位（NAND、后端设备和硬件股票），但我们对DRAM和韩国科技的积极看法得到了充分讨论。 针对台湾铸造和美国半导体行业）。参见我们最近关于评级/PO变更的报告。在会议期间。投资者对我们从市净率（P/B）转向市盈率（P/E）的估值变动也反馈了。从广泛的角度来看，即使应用10-20倍市盈率（相对于20-30倍），鉴于高增长潜力，总体情况依然良好。壳牌华博建设（位于韩国龙仁/平泽），NVidia的积极影响更加显著记忆和韩国科技股我们最近进行的虚拟技术之旅也让我们获得了更多看涨的指导：第一季度或第二季度内存芯片价格更强，新型GPU/CPU（尤其是HBM4、HBM4e和LPDDR5）的加速，以及与1-2个月前的预期相比，价值提升计划（股息、回购、ADR）。强于预期的春节后DRAM现货 一些模块制造商预计，由于价格弹性（例如，价格上涨超过一倍后订单减少），农历新年假期后DRAM现货价格将出现修正。然而，本周我们见证了现货市场交易更加活跃，价格较2月上半月有所上升。主要原因是大牌OEM厂商坚定地承诺发布新电脑/智能手机，且价格保持不变。 内存容量。三星电子最新发布的GS26应该就是这样——16GB。 DRAM和1TB NAND在Ultra版本中得到了很好的集成，零售价格也相应较高。自从我们的检查仍然显示未来几周芯片订单量上升，我们认为3月份DRAM现货价格不会轻易回落。话虽如此，NAND现货价格仍保持平稳。SK Square作为海力士受益人分得的款项 本周（与1月反弹相比）因为一些原始设备制造商预计韩国/日本/中国的晶圆厂利用率将上升。我们重申对SK Square的牛市观点，作为希宇（Hynix）的受益者，预计希宇未来三年将大幅提高股息。我们的盈利预期已经处于牛市水平，尤其是与希宇的股息收入相比，分配比率高（2000亿韩元回购比3550亿韩元）。截至目前（2023-25年）现金股息为零，但我们预计将会出现新的情况。 预测在发布本周2025年全年结果后基本保持不变 2026年起，除了持续的回购，还将有来自希捷的现金股息，其股息收入在2026-2028年比2025年翻了一番以上。 Wonik IPS的CVD与Hanmi的TCB盈利能力不高 为三星电子和海力士。三个原因：1）尽管收入增长30%以上，但利润率仍然很低我们重申我们的谨慎我们对Wonik IPS的立场——韩国最大的CVD设备供应商的增长（2026E）；2）与美国/日本大型设备厂商的竞争；3）在强劲的年内上涨后，股票涨幅有限。2025年第四季度结果仅显示6%的运营利润率，销售额增长有限（同比下降7%）。我们2026年每股收益（EPS）估计（Wonik IPS）保持不变，但并非…… 高位呈正值。我们注意到韩民半导体的TCB销售额增长和市场盈利预期与Wonik的CVD相比，前者的市场主导地位使其更具吸引力。由BofAS的非美国分支机构雇佣，未根据FINRA规定注册/资格认证为研究分析师。有关特别司法管辖区内对本信息承担责任的某些BofA证券实体信息，请参阅“其他重要披露”。 Korea exports, NVIDIA earnings and Samsung S26 specs Exhibit3:Accelerating YoYgrowthwell-observed in Feb (+134%) vs+26%/+42%/+70% in Nov/Dec/Jan, respectivelyKorea semis exports – YoY in first 20 days of month; already 28 consecutive Exhibit2:All-time high exports in Feb (US$15.1bn) with robust MoMgrowth (+41%)Korea semis exports–first 20 days of month (US$bn) months of positive growth 美银全球研究 展出4：1月-季度收入再创新高（总额：680亿美元； +73% 同比增长 / 数据中心：620亿美元；+75% 同比增长）；4月-Q累计销售额指导表明同比增长+77%（7800亿美元）NVIDIA –总收入与数据中心收入趋势 三星Galaxy S26与S25规格对比展示6：三星发布了其新一代旗舰智能手机Galaxy S26系列。主要变化是S26 Ultra的DRAM容量更高（12/16GB，而之前仅为12GB）。对于S25 Ultra）以及S26的NAND存储内容（256GB为最低，S25为128GB），相比常规型号，Plus型号价格增加100美元继任者与Ultra型号无变化。未发现相机规格变更。 Memory spot price trend Exhibit7: Price sharply up this weekatrecord high-level of $39;robust rally was observed in Oct (+70%) and Nov (+60%) and Jan(+25%) months as well16Gb DDR5 spot price–daily, May ’23-Feb ‘26 Exhibit8:MoM growth decelerated to +10% inFebfollowing Janrally (25%) vs +60-120% range during Oct-Nov16Gb DDR5 spot month-average price–MoM change,May ’23-Feb ‘26 美银全球研究 击中，10月17日展示9：8Gb DDR4在1H-2月平稳之后也恢复得很好，总体而言由于三家主要芯片制造商，集结更显著的增长（同比增长200%以上）生产削减；价格突破30美元，超过之前的10美元高点2023年3月至2月26日8Gb DDR4现货价格走势 增长2400%以上，同比增长展示10：本月份总体稳定但已恢复+30-70%在九月份的Dec以及一月份（增长20%）达到78美元；价格16Gb DDR4现货价格走势，2023年1月至2月26日 ‘26展品12：价格大幅回升，每项上涨40-70%。10月/11月/12月/1月与上月相比，8月和9月每月增长4%；价格5月/6月/7月保持平稳；2月上涨20%512Gb NAND晶圆月均-月同比变化，2021年1月-2月 展品11：观察到+50%/70%/40%的强劲反弹 由于生产削减和需求恢复推动，10月/11月/12月 价格上涨；1月价格也上涨+25%以上，2月上涨+10%512Gb NAND晶圆现货价格——每周，2020年10月-2021年2月26日 Memory contract price monthly trend Exhibit14: DDR5 and DDR4 contract price stabilized (+5-15% MoM)in Dec after robust Nov rally (124%/22%); Jan momentum (~25-35%) strong vs Feb muted16Gb DDR5 vs 16Gb DDR4 contract price change-MoM, Oct ‘22-Feb ‘26 Exhibit13:DDR4 price crossover vs DDR5 happened for the firsttime in June; DDR5 contact price close to DDR416Gb DDR5 vs 16Gb DDR4 contract price trend, Oct ‘22-Feb ‘26 展示16：DDR4/DDR5服务器合同价格上涨势头强劲于1月26日 (+60-65% MoM) 相比10月/11月/12月各自的+20-25% MoM上涨行并且2月比7-8月高得多；2月份价格保持平稳MoM 服务器DRAM合约价格变动，2023年11月-2026年1月 展示18：10月/11月/12月增长率加速至每月40-60%与5月至9月的价格恢复仅+2-4%相比；1月/2月也上涨了+25-30%。MoM 纳安德价格（512Gb 片）变化，2023年4月-2026年2月 Memory spot vs contract price comparisonExhibit19: 16Gb DDR5 spot and contract price both at US$30-38level, vs historical range of US$3-516Gb DDR5 spot vs contract price trend (US$), Apr ’23-Feb ‘26 来源：DRAMeXchange，TrendForce 展示21：DDR4合约价格反弹亦值得注意（4月至）12月/1月-2月期间的增幅低于现货价格涨幅。8Gb DDR4现货价与合同价趋势（美元），2023年2月-2026年2月 -展品24：自10月以来，NAND点价和合约价分别上涨40-50%25至1月26日；2月份仍上涨+20-25% MoM512Gb NAND现货价格与合同价格走势--环比变化，2019年2月-2019年2月 展示23：NAND点价和合约价均大幅上涨 通过4Q25以及1月/2月 512Gb NAND 晶圆报价对比合同价格趋势（美元），2019年2月-2026年2月 Exhibit25: Prices sharply up in Jan and Feb (according toDRAMeXchange), also up in Oct/Nov/Dec due to seasonality andtight supply vs weak Aug-SepClient SSD price trend–mostly for PC(not server),Nov’23-Jan‘26 Client SSD(for PC)price comparison–current vs. end-2025 ;LCD供应更趋于中国中心，相比于韩国的OLED。展品28：2025年整体平稳，1月和2月价格略有上涨液晶电视面板价格趋势 —— 每面板美元，2023年12月至2024年2月 展示27：年初至今大致稳定 - 中国主导的供应占比更高 最小的韩国产品 液晶显示器IT面板价格走势—每面板美元价格，2022年2月-2026年2月 注意：截至2026年2月26日，WitsView提供的面板价格更新来源：WitsView 注意：截至2026年2月26日，WitsView提供的面板价格更新来源：WitsView Valuation and stock performance Exhibit29: Most stocks are currently trading at nearup-cycle level of P/B multiples led by memory names thanks to growing significance ofDRAM/HBM/NAND in the era of AI; that said, we expect further re-rating (P/E still low) can be justified by record-high topline growth, margin增强，高ROE Exhibit30:Me