国海交运匡培钦东航物流深度航空货运龙头跨境物流长坡厚雪

【航空货运龙头，业务经验积淀深厚】 1）业务结构：航空物流综合服务商，业务包括航空货运、综合物流及地面综合服务等。2）机队规模：至25Q3末，东航物流拥有全货机18架，东航股份客机架数820架。3）业绩表现：25Q1~3营收/归母净利分别为172.5/20亿元，同比分别- 【国海交运匡培钦|东航物流深度】航空货运龙头，跨境物流长坡厚雪 【航空货运龙头，业务经验积淀深厚】 1）业务结构：航空物流综合服务商，业务包括航空货运、综合物流及地面综合服务等。2）机队规模：至25Q3末，东航物流拥有全货机18架，东航股份客机架数820架。3）业绩表现：25Q1~3营收/归母净利分别为172.5/20亿元，同比分别-2%/-3%。在2025年上半年遭受中美关税政策冲击影响下，业绩依然保持较强韧性。 【跨境电商需求兴起，航空货运规模持续扩大】 1）需求端：到2027年，跨境电商预计贡献全球空运货运量的近三分之一，增长主要来自欧美地区对中国电商消费品的需求；预计2023~2028年，中美欧电商市场收入CAGR分别为9%、8%、7%。 2）供给端：受供应链问题影响，货机生产和交付存在延迟，客改货数量也在减少，航空货运运力供给提升有限。3）运价：2024、2025年运价保持平稳。 【航空速运持稳，综合物流业务成长可期】 1）航空速运：货量及营收稳增。 公司航空速运板块货邮总周转量在2018~2024年CAGR+6.59%；2018~2024年业务营收CAGR+5.3%，25Q1~3板块实现营收75亿元，同比+13.4%。 2）地面综合服务：业务处理量及营收稳健，25Q1~3业务营收19.9亿元，同比+6.7%。 3）综合物流解决方案：2018~2024年公司综合物流业务营收CAGR+35.8%。 其中跨境电商物流、产地直达业务对应营收CAGR分别+64.6%、+49.5%。 两项子业务营收占比逐渐加大，有望贡献公司业绩新增量。 【盈利预测及估值】 预计公司2025-2027年实现归母净利润26.34/30.09/32.68亿元，同比分别-1.99%、+14.22、+8.61%。 对应3月6日收盘价PE估值分别为10.93、9.57、8.81倍，与可比公司对比估值偏低。 【风险提示】全球经济波动风险，国际贸易政策不确定性风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，跨行业或跨市场估值差异风险。