市场对2H17的期望可能过高

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP2017年7月27日ASM Pacific（522.HK）市场对2H17的期望可能过高财经摘要是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入（百万港元）12,97714,24916,97516,94616,461同比增长（％）-910190-3净利润（百万港元）9561,4642,7262,3962,264每股盈利（港元）2.383.606.015.555.24VS.共识（+/-％）10-6-22每股收益增长（％）-405167-8-5市盈率（x）47.931.617.119.420.5市净率（x）5.75.14.64.13.7股息收益率（％）1.21.72.32.11.9资料来源：公司，交通银行国际估算2017年第二季度收入略有下降；通用汽车好于预期。管理层表示，2017年第2季度收入比上一季度增长18％，至44.2亿港币，与我们的预期相符，但略低于华尔街的预期，这主要是由于智能手机供应链中的订单交付重新安排。 GPM表现好于预期，由于产量增加和产品组合的增强，第二季度环比增长1.1％至41.0％。 2017年2季度的预订量保持强劲，比上一季度增长8.6％，因此，该公司预计2017年3季度的账单将保持稳定或比上一季度增长个位数。同时，管理层预计2017年第3季度的毛利率将与第2季度保持类似水平，但总预订量将环比下降，这表明2017年第4季度是季节性疲软。出现了多种驱动因素，但近期贡献仍然很小。我们相信ASM可以从数种当前炙手可热的技术（例如双摄像头，3D传感和高级封装）的普及中受益。但是，我们认为，今年要安装的大多数双摄像头设备已经在1H17交付，因此双摄像头的贡献可能在短期内开始下降，而3D感测和先进封装产品的影响却是仍然相对较小，可见度较低，因此我们无法预测此时的提升时间。对于SMT，我们担心在新一代智能手机生产的当前投资周期之后，明年2017年能否保持强劲增长。52w高（港元）125.8052w低（港元）56.60市值（港币）m）43,477.96已发行股份（米）408.24平均每日交易量（米）2.061个月变更(%)-6.17年初至今变化(%)29.6450天MA（港元）112.38200天（港元）95.5814天相对强弱指数63.8资料来源：公司数据，彭博社1年表现图表 恒指522.HK维持中性。截至目前，ASM的股价已上涨30％（相对于HSI + 22％）。交易价格为2017 / 18E市盈率的17倍/ 19倍（相对于18倍的5年历史平均远期市盈率）。宣布结果后，ASM的股价昨日下跌了13％，这可能表明市场正在纠正过去的高期望。由于订单前景疲软，我们将2017/18财年收入预测下调了1％/ 5％，但将2017年净利润预期上调了4％，主要是由于税费支出低于预期。我们的新目标价为110港元，是基于20倍2018年预期市盈率（此前为21倍2017年至18E年平均市盈率）。维持中性。120%100%80%60%40%20%0%-20%Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17资料来源：公司数据，彭博社上涨空间：+ 3％科技部门邓新河LT中性购买卖购买股票2017年第二季度收入略有下降街道期望值，而GPM优于街道估计值。我们认为，多种驱动因素正在涌现，但它们的短期贡献仍将很小。下调估计数/目标值；维持中性。股票数据向上MPOP克里斯·严目标价：110.0港元↓最后收市价：HK $ 106.5 ASM Pacific（522.HK） 科技部门2017年7月27日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2图1：由于税率的影响，我们下调了2017/18年的预估，但上调了2017年的净利润预估是/是12月31日––––––––––––––– 2017E –––––––––––––––––旧的新变化换气百分比–––––––––––––––– 2018E –––––––––––––––––旧的新变化换气百分比收入（百万港元）17,10516,975(130)-117,81516,946(869)-5GPM％39.339.90.5点-38.839.00.2点-OP（港币百万元）3,1973,149(48)-23,2023,104(98)-3PTI（港币百万元）3,2083,188(20)-12,9852,921(64)-2净利润（百万港元）2,6152,72611142,4182,396(22)-1资料来源：公司数据，交银国际2017年第二季度业绩摘要：2017年第二季度业绩符合预期。由于独联体，集成电路/离散和SMT订单强劲，收入比上一季度增长18％（同比增长21％）至44.2亿港元（高于我们/市场的预测44.1亿港元/45.3亿港元）。 GPM环比增长1.1％，至41.0％（相对于市场预期的40.4％），这主要得益于后端业务（增长1.4％pt）和SMT业务（增长0.7％pt）。纯利为7.56亿港元，高于华尔街预期的6.77亿港元，但我们认为这主要是由于税收支出低于预期。2017年第3季度结算保持稳定。由于对CIS和IC / Discrete的强劲需求，2017年第2季度后端设备预订量环比增长0.6％（同比增长11.2％）。在2017年第一季度实现了非常强劲的预订之后，材料预订量环比下降了14.9％（同比增长27.8％）。得益于新一代智能手机生产的新投资周期，SMT的预订量环比增长32.6％（同比增长24.1％）。该公司已经赢得了一个客户的主要订单，并希望该订单的大部分账单都能反映在2H17业绩中。该公司预计2017年第3季度的帐单相对于第2季度稳定，或者仅以个位数的速度增长。2017年第三季度的预订量出现季节性放缓。公司预计2017年第三季度后端设备的预订势头将开始随季节而放缓，因为大多数CIS订单已于1H17发出，而光电方面的贡献可能在2H17开始回升。该公司还预计，由于季节性因素，材料订单将在2017年第3季度下降，但SMT的预订量将环比增长至低两位数水平，这取决于智能手机订购SMT设备的时间。总体而言，我们预计2017年第4季度将是季节性下降的季度。产品组合扩张步入正轨。该公司在许多当前受欢迎的领域中都拥有良好的地位。对于双凸轮，对CIS组装设备和AA机器的需求不断增长，帮助该公司的CIS业务在1H17同比增长超过100％。同时，ASM已开始出货用于3D感测的设备，鉴于未来的强劲需求，这可能成为另一个机会。该公司还积极地，积极地开发先进的封装解决方案，并且我们相信，新一代TCB和晶圆/面板级扇出（WLFO / PLFO）一旦被广泛采用，将成为未来的驱动力。 ASM Pacific（522.HK） 科技部门2017年7月27日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉3图2：ASM Pacific季度收益预测（百万港元）2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度17年4季度1Q18E2Q18E18Q3E2018年第4季度20162017年2018年2019年收入2,8623,6694,1973,5213,7614,4244,5654,2253,9364,3504,6114,04914,24916,97516,94616,461序列％-22814-167183-7-7116-1210190-3齿轮1,9162,2352,5432,1982,2602,6102,7142,6232,4652,6032,7372,5258,89210,20610,33110,130销售额百分比67616162605959626360596262606162毛利9461,4341,6541,3231,5011,8151,8511,6031,4711,7461,8741,5245,3576,7706,6156,332GPM％33.139.139.437.639.941.040.637.937.440.140.637.637.639.939.038.5SG＆A7248318878648329449498968789449087823,3053,6213,5113,396销售额百分比25.322.621.124.522.121.320.821.222.321.719.719.323.221.320.720.6研发费用2663113323343183553653463463703552961,2431,3841,3671,325销售额百分比9.38.57.99.58.48.08.08.28.88.57.77.38.78.28.18.0SG＆A等4585205555305145895845495315745534862,0622,2372,1452,071销售额百分比16.014.213.215.013.713.312.813.013.513.212.012.014.513.212.712.6营业利润2226047674596708719027075938029657432,0523,1493,1042,935OM％7.816.518.313.017.819.719.816.715.118.420.918.314.418.518.317.8税前收益1714667094478368488506555497579196961,7933,1882,9212,761税收（收益）44111131691079715311899136165125355474526497少数股东权益后净利润1343595843877367566975374506217545711,4642,7262,3962,264每股收益0.330.891.430.951.321.831.611.241.041.441.751.323.606.015.555.24后端设备1,2801,9802,2281,7311,9992,4202,3721,9921,9722,2882,3802,0947,2208,7848,7348,534同比％-6653465622615-1-5052322-1-2环比％85513-221521-2-16-1164-12表面贴装技术（SMT）1,1541,2101,4741,3201,2651,4461,6631,7291,4701,5431,6981,4435,1576,1026,1535,880同比％-8-179-1101913311672-17-4181-4环比％-14522-10-414154-15510-15引线框/材料4284804944704975585305044945185345131,8722,0902,0592,047同比％-371815161677-1-712912-1-1环比％5123-5612-5-5-253-4总2,8623,6694,1973,5213,7614,4244,5654,2253,9364,3504,6114,04914,24916,97516,94616,461同比％-6-2302031219205-21-410190-3环比％-22814-167183-7-7116-12％ 分解后端设备45545349535552475053525251525252表面贴装（SMT）40333537343336413735373636363636引线框/材料15131213131312121312121313121212总100100100100100100100100100100100100100100100100GM％后端设备/材料34.038.739.936.840.241.440.736.537.040.541.038.037.739.839.239.0表面贴装（SMT）31.739.839.037.639.440.140.340.038.039.540.037.037.240.038.737.5混合33.139.139.637.139.941.040.6