签署新合作伙伴协议推动细胞治疗业务大幅扩展

维持评级并下调目标价买入（Buy），目标价：2.75美元 EUDA Health Holdings LimitedNasdaq: EUDA 签署新合作伙伴协议推动细胞治疗业务大幅扩展 细胞治疗业务扩展 2026年1月，EUDA同意通过一笔600万元人民币、利率为6%的可转换贷款进行投资，资金将用于升级Shenzhen Inno的cGMP生产设施，以打造一个用于干细胞治疗的先进生产与创新中心。升级后的设施将支持iPSC扩增、干细胞制备、免疫细胞治疗，以及开发针对 免疫健康、皮肤健康和健康衰老的新型治疗方案。 EUDA还与Inno和武汉凯恩医院在中国推出了全国性的干细胞提取、低温储存和临床交付平台。 根据该安排，Inno将作为华南地区的主要细胞处理和低温储存中心，初始低温储存能力为5万份患者细胞单位。武汉凯恩医院将作为华中地区的低温储存合作伙伴，储存能力为20万份患者细胞单位。为加强其在中国的物流体系，EUDA还与 广东万海细胞生物科技和 顺丰冷链物流建立了合作关系。广东万海在全国20个省份拥有约200家制备与治疗诊所的连锁网络，为细胞提取、临床制备以及后处理协调提供全国范围的服务入口。顺丰冷链将负责在Inno、医院及各诊所之间运输细胞和生物材料，并提供温控运输服务。简而言之，该安排建立了一个 全国性网络，以快速扩展EUDA、Inno和GO POSB正在开发的细胞治疗平台服务。 与Inno相关的服务和设施不同于公司与Guangdong Cell Biotech(GCB）的合作关系。 在与GCB的合作中，EUDA主要负责向新加坡和马来西亚客户推广GCB的干细胞治疗，而相关治疗则在GCB位于中国的医疗机构完成。鉴于EUDA与Inno合作建立的服务体系和基础设施范围较为广泛，目前尚不清楚EUDA是否会继续推进与GCB的合作。此外，关于潜在收购GO POSB的计划，目前也没有进一步的信息披露。 融资协议 2026年2月下旬，公司通过以 每股0.30美元的价格出售12,500,000股股份，募集资金375万美元。虽然此次发行未附带认股权（warrants），但发行价格较当时的市场价格存在明显折价。募集资金将用于 并购活动（M&A）及营运资金需求。此外，其中一部分资金用于偿StreetervilleCapital。该机构曾于2025年12月以10万美元购买2,000,000份90天期认股权证。由于这些认股权证未被行权，公司最终以12.5万美元的价格将其回购。 William Gregozeski, CFAwgregozeski@greenridgeglobal.com+1 414 435 1110 公司更新（续） EUDA Helixé 2.0即将推出 公司于2026年1月推出了升级版EUDA Helixé产品，该版本采用更小规格的胶囊、新包装，并对配方进行了强化，重点针对 长期健康与抗衰老。该产品还获得了 新西兰清真（Halal）认证，使其能够面向全球穆斯林市场进行推广。此前提到的 马来西亚直销许可证预计也将有助于推动该地区的销售增长。由于产品调整以及年初未能开展大规模营销活动，我们下调了今年的销售预测，目前预计销量约为5万瓶，低于此前预计的10.5万瓶。尽管预测有所下调，但管理层仍然对在不久的将来实现此前提出的50万瓶销售目标保持信心。 马来西亚与印度市场扩展 公司通过其子公司CK Health Plus于10月下旬获得马来西亚直销许可证，可在当地开展直销及多层级营销（MLM）业务。这使EUDA能够通过第三方经销商网络推广其Bioenergy Capsules和EUDA Helixé膳食补充剂产品。 10月下旬，公司还通过与SafeRock India Private Limited的合作进入印度市场。SafeRock是一家系统集成和基础设施解决方案提供商，虽然其业务并不直接属于健康与保健领域，但该公司在印度的健康与医院市场拥有相关资源，并具备推动生物胶囊业务扩展所需的技术与运营支持。目前尚不清楚公司在印度市场的扩张力度将有多大。 代币整合 2025年12月，EUDA宣布计划通过一种名为 “QB”的实用型加密货币，创建一个基于代币的数字健康与奖励平台。QB代币由总部位于香港的QB Limited开发，该公司同时也是EUDA Helixé在香港和澳门的独家分销商。QB代币预计将在不久的将来推出，并计划用于支付、奖励以及获取EUDA的产品与服务，同时也可用于其区域合作伙伴的相关服务。管理层认为，该代币将连接医疗健康与去中心化金融（DeFi），并为其整合式数字健康与健康管理生态系统提供支持。QB代币将由EUDA发行，并可通过未来将公布的支持交易所进行购买。尽管这一举措短期内可能不会带来明显成效，但有望增强用户对其生态系统的忠诚度，并最终发展为具有价值的数字代币。 模型更新 我们对模型作出的主要调整是下调2026年Helixé产品销量，从105,000瓶降至50,000瓶。这一调整导致我们的 收入预测从4,305万美元下调至2,723万美元。此外，我们还将2月下旬发行的12,500,000股新股纳入模型，该发行对我们的 每股收益（EPS）预测产生了摊薄影响。 维持评级并下调目标价 公司在大幅扩展其干细胞业务方面取得的进展不容忽视。与上一份报告相比，EUDA已从一家第三方细胞治疗产品的分销商，转型为一家能够在中国迅速扩大业务规模的垂直一体化细胞治疗公司。尽管Helixé的进展延迟下调了我们对公司短期收入的预测，但管理层正在构建的长寿与健康产品组合在长期来看仍具有较强吸引力。我们重申对EUDA Health Holdings Limited的买入（Buy）评级，并基于上述2026年收入预测下调及新股发行，将目标价从6.00美元下调至2.75美元。我们的目标价基于EV/Revenue约5倍，对应我们对2026年收入2,723万美元的预测。我们同时指出，该预测中几乎未包含干细胞业务的贡献，而该业务未来可能成为EUDA的重要收入增长来源。 更新-2026/03/09 风险因素 持续亏损历史 自上市以来，EUDA的经营业务一直处于亏损状态，其审计机构也在财务报表中加入了“持续经营（going concern）”的相关说明。由于公司的主要业务仍属于初创阶段，因此无法保证公司未来能够实现盈利。 内生增长 我们模型中的收入增长主要来自现有业务的扩展，任何潜在收购所带来的增长均属于额外增量。然而，无法保证公司当前的产品和服务能够实现我们模型所预计的市场需求。 尚未验证的业务 公司在其所推广的产品和服务方面历史较短，因此无法保证其能够成功建立相关市场。 对第三方诊所的依赖 公司业务在一定程度上依赖于其能否与第三方合作，在中国建立长寿医疗诊所网络。目前尚无法确定该计划是否能够按预期推进。 对深圳Inno的依赖 EUDA的大部分干细胞业务是与深圳Inno合作开展的。如果Inno在任何方面出现困难，EUDA在发展该业务板块方面可能会面临挑战。 原有Euda Health业务的不确定性 自完成SPAC合并以来，Euda Health在数字医疗业务方面的增长较为缓慢，并最终将该业务列入已终止经营。无法保证公司未来能够从该业务中实现任何价值。 潜在摊薄 公司未来很可能通过发行股份为运营提供资金或用于并购，这可能导致现有股东权益被摊薄。 缺乏上市公司经验 EUDA的管理团队和董事会成员在上市公司运营方面的经验较为有限。 重大内部控制缺陷 公司审计机构在审计过程中识别出EUDA内部控制存在重大缺陷，主要涉及财务报告流程中控制不足，尤其是与账户对账相关的控制。EUDA目前正在实施整改计划，以解决这一问题。 管理层与董事会人员变动 自与Euda Health完成SPAC合并以来，EUDA已经历两任首席执行官、三任首席财务官，并有五名董事离开董事会，其中两名为被强制罢免。我们认为目前的管理团队正朝着公司的共同目标努力，并预计未来人员变动将保持在较低水平。 交易流动性不足 公司股票的日均交易额远低于100万美元，这可能使投资者在公开市场上买入或卖出较大规模仓位时难以完成交易，而不对股价产生影响。 业务概述 EUDA Health Holdings Ltd.是一家提供非侵入式健康产品及治疗服务的公司，专注于推广用于疾病预防和长寿健康市场的先进技术。公司将其生物能量胶囊（bioenergy capsules）的许可授权给马来西亚、新加坡和中国的运营商，并通过其会员销售网络在这些市场销售干细胞和T细胞免疫治疗服务以及EUDA品牌的膳食补充剂，同时计划在东南亚其他地区进一步扩展业务。此外，EUDA在新加坡还拥有一项稳定的物业管理业务，管理约50处物业。 披露 评级分布 评级说明 买入：指我们认为当前被低估、预计在未来12个月内 可实现15%或以上总回报（包括 资本 增值 + 收益）的股票。持有：指我们认为当前估值合理、预计在未来12个月内 可实现 正负15%以内总回报（包括 资本增值 + 收益）的股票。卖出：指我们认为当前被高估、预计在未来12个月内 将产生15%或以上总负回报（包括 资本贬值 + 收益）的股票。无评级：指由于 基本面变化或合规相关原因，其 投资评级和/或目标价被暂时撤销 的股票。 分析师认证 本人William Gregozeski, CFA特此声明，本研究报告中所表达的所有观点，真实、准确地反映了本人就相关证券及相关公司所持有的个人观点。本人同时声明，本人的任何薪酬 过去、现在或未来 均 未曾、亦不会直接或间接地 与本研究报告中所表达的具体投资建议或观点相关联。 其他披露 1.Greenridge Global为相关公司证券提供做市服务2.分析师担任相关公司的 高管、董事或顾问委员会成员。3.分析师或分析师家庭成员在相关公司证券中持有财务利益，包括但不限于多头头寸、空头头寸、权利、认股权证、期货或期权。4.Greenridge Global或其关联方在 过去12个月内 曾 管理或共同管理 相关公司证券的公开发行。5.Greenridge Global或其关联方在 过去12个月内 曾就 投资银行服务 自相关公司 收取报酬。6.Greenridge Global预计在 未来三个月内 将自相关公司 收取或拟寻求投资银行服务相关报酬。7.Greenridge Global或其关联方根据《1934年证券交易法》第13(d)条的规定，实益持有相关公司1%或以上的普通股。8.相关公司目前是，或在过去12个月内曾为Greenridge Global的客户，Greenridge Global曾向其提供非投资银行类、与证券相关的服务，并 就该等服务收取报酬。9.Greenridge Global的关联方 在 过去2个月内 曾就 非投资银行服务的产品或服务 自相关公司 收取报酬。 披露事项（续） 其他披露 本报告由Greenridge Global LLC编制。Greenridge Global LLC为一家 未注册的美国金融服务机构，在具备相应专业能力的基础上编制本报告，并相信本报告内容 公允且不具有误导性。本报告所依据的信息来源于我们认为 可靠的公开或第三方来源，但相关信息 未经过独立核实，因此 不对其准确性作出任何保证。本报告中所载的任何观点或估计，均反映了 截至报告出具日 我们基于现有信息所作出的 最佳判断，且 可能在不另行通知的情况下发生变更。Greenridge Global将在适当情况下对其研究内容进行更新，但 相关监管规定可能限制Greenridge Global进行此类更新。本报告 仅供Greenridge的机构客户参考，仅用于 信息披露目的，不构成针对任何个人的 投资建议，亦不构成 购买或出售任何证券的要约、招揽或邀请，且 未考虑任何特定客户的投资目标、财务状况或个别需求。本报告所述证券 可能不符合所有司法管辖区的购买资格要求，亦 未必适合所有投资者