与厦门资管签署战略合作协议，打开个贷不良业务新空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 宇信科技(300674.SZ) 2023年12月29日 买入（维持） 所属行业：计算机/IT服务II 当前价格(元)：16.28 证券分析师 钱劲宇 资格编号：S0120523090002 邮箱：qianjy5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.22 -5.44 -7.70 相对涨幅(%) -1.22 0.91 2.14 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《宇信科技（300674.SZ）：银行IT多细分领域龙头，信创带动商机增长，收入结构持续优化》，2023.10.17 宇信科技（300674.SZ）：与厦门资管签署战略合作协议，打开个贷不良业务新空间 投资要点  事件：2023年12月20日，宇信科技与厦门资产管理有限公司（以下简称“厦门资管”）签订了《北京宇信科技集团股份有限公司与厦门资产管理有限公司战略合作协议》，双方协商在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，打造金融+科技的标杆组合。  政策催生个贷不良成为新蓝海，供给端待挖掘潜力。据中国人民银行《中国金融稳定报告》、《2022年中国不良资产管理行业改革与发展白皮书》预计，2022年个贷不良资产可供处置资产规模在3万亿元以上，个贷不良资产批量转让业务市场空间巨大。不良贷款转让政策持续推进，试点机构扩容增位，个贷不良资产市场化交易规模大幅增加。银保监会分别于2021年和2022年下放不良贷款试点工作的通知，经过两次试点的放开，个贷不良试点机构扩容，2023年预计新增个贷供给者超过500家，市场总体参与机构达到千家以上。个贷不良资产处置供给方的规模和相关流动性进一步提升。根据银登中心数据，从2021Q1到2023Q3批量个人业务成交量规模持续攀升。  个贷不良业务有望为地方性AMC带来新的盈利空间。个人不良贷款批量转让中，地方资产管理公司是收购主力。地方资产管理公司可以受让本省（自治区、直辖市）区域内的银行单户对公不良贷款，批量受让个人不良贷款不受区域限制，一定程度上推动地方AMC积极参与不良个贷资产处置。对比单户对公业务和批量个人业务来看，后者的平均折扣率和本金回收率更低。根据海南新创建资产金融市场部总经理刘穆之的观点，从本金占息费比例、剩本报价率、剩本息费报价率等多个数据分析来看，个贷价格尚未触底，还有可降空间，因此个贷不良处业务收益比价较为稳定，个贷不良处业务有望为地方资产管理公司带来新的盈利空间。  公司与厦门资管或以联合运行方式展开合作，以科技赋能个贷不良业务，有望构成从金融科技产品和服务提供商向业务赋能商转型的重要布局。个贷资产具有债权笔数大、单笔金额小、线下处置成本高等特点，对科技能力的支撑依赖性非常高。大部分传统资产管理公司的信息系统、估值系统、贷后管理系统难以实现批量化个贷的处置与管理。宇信在进军个贷不良领域方面具备良好基础与优势：一方面，公司具备创新运营业务的基因和经验，可将相关经验应用到个贷不良资产领域；另一方面，公司对个贷资产的供给侧具备深入了解，对银行的个贷业务、贷款倾向、合作平台、内部催收力度和处理能力等方面具备深刻认知，因此在个贷不良业务领域对市场的理解和认知层面具备优势。公司与厦门资管有望以联合运营方式而非纯软件开发模式展开合作，实现对个贷不良业务的赋能。  公司作为银行IT方案市场中多个细分领域的龙头，有望充分受益于金融信创和数字化转型加速推进带来的机遇，此次进军不良个贷领域有望进一步打开成长天花板。预计公司2023-2025年营收为52/63/76亿元，净利润为3.83/5.29/7.54亿元。维持买入评级。  风险提示：头部供应商之间竞争加剧风险；个贷不良业务推进节奏不及预期风险；信创推进不及预期风险。 -29%-14%0%14%29%43%57%71%2022-122023-042023-08宇信科技沪深300 公司点评 宇信科技（300674.SZ） 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 710.68 流通A股(百万股)： 703.21 52周内股价区间(元)： 13.60-21.90 总市值(百万元)： 11,569.84 总资产(百万元)： 5,895.95 每股净资产(元)： 5.53 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,726 4,285 5,200 6,333 7,602 (+/-)YOY(%) 24.97% 14.99% 21.36% 21.78% 20.04% 净利润(百万元) 395.82 252.97 383.15 529.47 753.90 (+/-)YOY(%) -12.60% -36.09% 51.46% 38.19% 42.39% 全面摊薄EPS(元) 0.56 0.36 0.54 0.75 1.06 毛利率(%) 34.15% 27.01% 28.19% 29.47% 31.56% 净资产收益率(%) 14.40% 6.60% 9.30% 11.77% 14.94% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 宇信科技（300674.SZ） 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 政策催生个贷不良成为新蓝海，供给端待挖掘潜力大 .................................................. 5 2. 个贷不良业务有望为地方性AMC带来新的盈利空间 ................................................... 6 3. 公司以科技赋能个贷不良业务，有望构成向业务赋能商转型的重要布局 ..................... 7 3.1. 个贷不良业务对科技能力的支撑依赖性高 ............................................................ 7 3.2. 与厦门资管的合作有望成为公司从金融科技产品和服务提供商向业务赋能商转型的重要布局 ...................................................................................................................... 7 3.2.1. 公司在进军个贷不良领域方面具备良好基础与优势 ..................................... 7 3.2.2. 公司有望通过与厦门资管实现优势互补，打开联合运营新空间 ................... 8 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 8 公司点评 宇信科技（300674.SZ） 4 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：银登中心批量个人业务成交统计 ............................................................................. 5 图2：2023Q2批量个人业务受让方结构 .......................................................................... 6 表1：可以参与不良贷款转让业务的出让方与受让方机构 ................................................ 6 表2：银登中心2022年不良贷款转让分业务类型特征 ..................................................... 6 公司点评 宇信科技（300674.SZ） 5 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 政策催生个贷不良成为新蓝海，供给端待挖掘潜力大 预计2022年个贷不良资产可供处置资产规模在3万亿元以上，个贷不良资产批量转让业务市场空间巨大。根据中国人民银行《中国金融稳定报告》和海德股份2022年报，2018年末个人不良贷款余额为7103亿元，不良率为1.5%，占当年商业银行不良贷款余额的25%；2022年末商业银行不良贷款余额合计约3万亿元，按25%的结构占比，预计2022年银行个贷不良贷款余额为7500亿元；根据《2022年中国不良资产管理行业改革与发展白皮书》2020年、2021年商业银行不良资产结构占比推算，2022年非银机构个贷不良资产规模为7500亿元；此外，银行和其他非银机构会通过核销、处置等方式降低自身的不良资产余额，根据《2022年中国不良资产管理行业改革与发展白皮书》预计，每年滚动新增的个贷不良资产规模为1.60万亿元。根据前述分析，预计个贷不良资产2022年可供处置资产规模在3万亿元以上。 政策引导AMC回归不良资产处置主业。2022年2月，中央巡视组向四大金融AMC反馈巡视情况时指出，四大金融AMC存在“不良资产处置主业弱化”“聚焦主责主业有偏差”等问题，要求四大金融AMC聚焦不良资产处置主业，加大主业不良资产处置力度，把回归主业摆在公司经营发展突出位置。这进一步促使AMC降低非金融业务在整体业务规模中的比例，回到不良资产处置主业。 不良贷款转让政策持续推进，试点机构扩容增位，个贷不良资产市场化交易规模大幅增加。2021年1月，中国银保监会办公厅下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，批复同意银行业信贷资产登记流转中心试点开展单户的对公和个人批量不良资产转让，正式为不良资产细分领域——个贷不良资产转让和流通打开了政策空间。第一批放开的是6+12家银行；2022年12月，中国银保监会再次颁发《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》，进一步扩大个贷不良试点机构范