霍尔木兹之困：油轮未动，保险先行

霍尔木兹之困：油轮未动，保险先行 2026.03.04 当前，中东地缘冲突持续升级，油品市场陷入剧烈震荡。油品市场的核心矛盾已清晰显现：霍尔木兹海峡是问题的起点，保险覆盖是破局的关键，能源设施则是放大波动的核心变量。对市场参与者而言，与其纠结于“冲突会持续多久”，不如聚焦三个核心问题： 1）美国的保险承诺能否落地形成实际承保能力？ 2）中东核心能源设施是否会出现新的受损或复产消息？ 3）伊拉克等国的减产是否会超预期扩大？ 这三个问题的答案，将直接决定油价的短期走势。 一、油价飙涨核心：霍尔木兹海峡关闭 2026年3月初，布伦特原油在短短数日内冲高突破85美元/桶，国内SC、FU等期货品种同步走强，全球油品市场陷入剧烈震荡。这一轮市场波动的核心导火索，直指中东地区的“能源咽喉”——霍尔木兹海峡。作为全球五分之一原油供应的必经之路，这条海峡的通行状况直接决定了全球能源运输的命脉，但其背后的保险缺失与运费飙升，才是卡住物流体系的本质症结。 数据来源：Wind恒力期货研究院 霍尔木兹海峡的实质性封闭，拉开了市场波动的序幕。伊朗革命卫队明确表态将打击试图通过的船只，三艘英 美油轮在波斯湾及霍尔木兹海峡遭遇袭击的消息，让全球船东陷入恐慌。据伊朗法尔斯通讯社3日报道，伊朗伊斯兰革命卫队海军副司令表示，革命卫队海军多次警告霍尔木兹海峡处于战争状态，任何船只都可能被炮弹或无人机击中。但仍有十多艘油轮无视警告，已被炮弹击中并烧毁。相关数据显示，3月2日该海峡的船舶通行量较正常水平（120艘）暴跌95%，仅5艘油轮冒险过境；Kpler消息称，目前至少40艘满载原油的VLCC油轮滞留在波斯湾内，部分船舶为规避风险甚至关闭了定位信号。中远海运、马士基等全球主流船司纷纷下达避险指令，部分航线被迫改道好望角，原本高效顺畅的能源运输通道彻底陷入瘫痪。 值得注意的是，即便未来霍尔木兹海峡的军事对峙缓解，船舶理论上具备通行条件，船东的航行意愿也难以快速恢复。核心原因在于战争险这道“安全防线”的崩塌，国际保赔协会旗下的Gard、Skuld等主要保险机构，已宣布取消中东相关区域的战争险承保，且该举措于3月5日正式生效。此前短短48小时内，战争险保费就从船舶价值的0.2%飙升至1%，意味着每批货物的运输成本将增加数十万美元。对船东而言，缺乏保险保障的航行等同于“裸奔”，一旦遭遇袭击，巨额损失将无法挽回。美国正是看准了“保险缺失”这一市场核心症结，宣布为穿越霍尔木兹海峡的油轮提供海军护航与政治风险保险，消息一出，油价便应声回落。作为全球保险业的核心聚集地，美国的保险承诺不仅能覆盖战争、恐怖主义等各类突发风险损失，更自带强劲的市场公信力，从根本上化解了船东“无险可保、无港可进”的核心顾虑，成为短期内平抑油价波动的关键因素。 数据来源：Wind恒力期货研究院 二、短期关键变量：能源设施受损预期的冲击 如果说霍尔木兹海峡和保险是制约运输的“硬门槛”，那么中东地区的能源设施，就是决定油品供应的“命脉”，更是短期内最可能引爆市场的关键变量。海峡的军事对峙难以快速化解，美国的保险承诺还需时间验证可信度，但能源设施的任何异动——无论是被炸受损还是被迫停产——都会直接冲击供应，引发油价再次剧烈波动。 当前中东能源设施正面临“怕被炸”与“货出不去”的双重暴击： 一方面，预防性停产成为普遍选择：沙特最大的Ras Tanura炼厂（加工能力55万桶/日）在无人机袭击后紧 急关停，这座兼具炼厂和出口枢纽功能的核心设施，其停运直接切断了沙特部分原油出口通道；以色列的Leviathan大型天然气田、伊朗哈格岛（处理90%伊朗原油出口）也先后出现运营异常，多方设施为规避袭击风险纷纷暂停运营。富查伊拉地区遭遇袭击、卡塔尔于3月4日全面关停液化天然气设施，进一步加剧了市场对能源设施安全的担忧，成为推动油价波动的重要情绪诱因。 另一方面，“货出不去”导致的被动减产风险持续升级，伊拉克已经给出了最现实的案例。由于霍尔木兹海峡通行受阻，伊拉克南部港口存储设施被原油灌满，鲁迈拉油田被迫减产70万桶/日，西古尔纳2油田减产46万桶/日。伊拉克官员更是发出预警，若油轮无法正常抵达装油港，数日内减产幅度将超过300万桶/日——要知道该国1月产量仅415万桶/日，这样的减产规模相当于将其供应能力压缩至三成。摩根大通分析师在报告中进一步给出了更具体的推演：如果霍尔木兹海峡持续关闭，伊拉克和科威特的原油供应可能在数日内被迫减产，到中东冲突第八天时潜在减量可达330万桶/日；其中伊拉克和科威特大约分别还有3天和14天的缓冲期，缓冲期过后将不得不停止经由该海峡出口的原油。若海峡陷入长期关闭，供应损失规模将持续扩大，冲突第15天可能增至约380万桶/日，第18天进一步升至470万桶/日。这种“运输梗阻→存储爆满→生产停滞”的恶性循环，并非伊拉克独有，未来可能在其他依赖霍尔木兹海峡出口的中东产油国逐步上演，进一步加剧全球供应短缺压力。 数据来源：OPEC恒力期货研究院 数据来源：公开数据整理恒力期货研究院 当前市场已对中东能源设施异动及供应收缩风险做出剧烈反应，但从基本面来看，物流端尚未出现实质性调整。近期油价的快速上行，更多是富查伊拉遇袭、伊拉克油田停产等负面消息引发的恐慌情绪主导。不过，随着中东供应扰动的持续，市场后续演变将逐步进入“供应端实质性短缺”，大概率沿着三条路径推进：一是各国为弥补中东供应缺口，将逐步启动战略石油储备投放，同时主动寻求替代供应来源，俄罗斯、加拿大、委内瑞拉、巴西等非中东产油国的出口潜力将被重点挖掘；二是部分依赖中东原油的炼厂，若替代资源难以快速到位，可能被迫选择降负运行，以匹配原料供应规模；三是结构性矛盾将进一步凸显——中东原油以中重质油为主，其供应收缩将直接加剧全球重油市场的紧张格局。此前各国采购原油时多以经济性为核心考量，而中东重油的供应短缺，将打破原有价格平衡，推动重油的价格中枢继续上移。这一价格变动不会局限于原油环节，还将顺着产业链条向下游传导，逐步影 响炼化、化工、交通运输等多个行业的成本结构，引发全产业链的连锁反应。 总的来看，能源设施之所以成为短期最大变量，核心在于其变动的“突发性”和“不可预测性”。霍尔木兹海峡的对峙可能维持僵局，保险政策的调整也需要多方协调，但一架无人机、一次爆炸袭击，就能让一座炼厂或油田瞬间停摆。且能源设施的修复需要时间，即便冲突缓解，受损设施也难以快速恢复产能，这会导致供应短缺的局面持续发酵，进一步推高市场对油价的预期。 三、后市展望 此次中东地缘冲突引发的油品市场震荡，看似是“海峡封闭→油价上涨”的简单逻辑，实则暗藏“保险缺失→运输梗阻→炼厂/油田停产→供应收缩”的复杂链条。霍尔木兹海峡是问题的起点，但真正让市场陷入恐慌的是保险这一“本质症结”，而能源设施则是短期内最可能放大波动的“关键变量”。 对市场参与者而言，需聚焦三大核心问题：1）美国的保险承诺能否落地形成实际承保能力？2）中东核心能源设施是否会出现新的受损或复产消息？3）伊拉克等国的减产是否会超预期扩大？这三个问题的答案，将直接决定油价的短期走势。 短期来看，能源设施的复产与受损情况将成为关键。若沙特、伊拉克等国的油田、炼厂能逐步恢复运营，伊拉克的减产幅度控制在合理范围，全球油品供应的缺口将得到填补，市场情绪会从“恐慌”向“理性”回归。但如果冲突持续升级，更多核心能源设施遭遇袭击，或被动减产的范围扩大，比如伊拉克真的出现300万桶/日以上的减产，叠加其他产油国的供应收缩，全球油品市场可能面临“供应危机”，油价突破前期高点的概率将大幅增加。 中期来看，市场焦点集中在美国保险承诺的落地效果。若美国能联合全球主要保险机构，重新激活中东区域的战争险承保，船东的航行意愿将快速回升，滞留在波斯湾的油轮逐步出港，市场的供应担忧会显著缓解，地缘风险溢价也会随之回落。但如果保险承诺仅停留在“口头支持”，无法转化为实际的承保能力，船东们仍会持观望态度，运输梗阻的问题难以根本解决，油价将维持高位震荡。 长期来看，霍尔木兹海峡的通行稳定性仍将是市场的“心头大患”。即便短期保险和基建问题得到缓解，只要中东地缘冲突的根源未解决，海峡的运输风险就始终存在，市场会持续给油价赋予一定的地缘风险溢价。这一现状也将推动全球油品贸易格局重构，各国可能加速推进能源供应多元化，减少对中东航线的依赖，这一趋势将长期影响油品市场的供需结构。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 电话：021-60299552网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：yanjiuyuan@hengliqihuo.com