股指2026年策略报告：上行趋势未完

2026年1月7日 上行趋势未完 [table_main]报告摘要： [table_research]分析师：曾德谦（F3021262）投资咨询证号：Z0013703研究所 金融期货（期权）研究室TEL：010-82292833Email：zengdeqian@swhysc.com ➢行情回顾。2025年股指整体上行，符合此前2025年报《政策发力预期回暖，股指上行未完》预期。其中，一季度的修复行情、4月初的多单机会、6月末的趋势多单机会、三季度是主要上行阶段且科创是主要推动、11月的避险均已在常规报告中提示且已得到市场行情印证，中证500与中证1000均已达到年报目标，沪深300与上证50触及目标区间低点。期指整体表现为放量增长，且持仓周期或有拉长。 ➢上行趋势逻辑仍在周期。2025年股指上行核心逻辑仍然在于周期的提振，尤其是库存周期预期见底+通胀企稳双重因素。本轮周期的走势不同于往年，一度导致市场出现判断反复，但从先行指标来看，当前仍属于周期改善的前半段。2025年M1同比的快速修复但各部门融资受限，地方及地方平台债务问题限制；居民部门受制于高杠杆率以及地产价格的疲软影响上行空间有限；企业部门在出海政策推动下有所改善，但内需疲软仍是对大多数未出海企业的限制，意味着2026年周期改善仍有空间；在“反内卷”政策推动下，通胀出现企稳迹象，CPI宽幅区间筑底，PPI跌幅收窄，通胀的传导仍需时间，大宗商品市场原材料开始呈现价格企稳甚至部分品种反弹迹象。货币效应叠加“反内卷”的持续推进影响，通胀改善仍大概率处于初期阶段，支撑我们对周期处于改善初期的判断，这也意味着2025年股市上涨仍处于上行趋势前半段的概率较高。 相关研究 ➢估值与跨品种比值。当前股指估值偏高是市场对2026年行情主要的担忧之一，并不一定构成股指的压力，原因在于企业利润回升仍处于前半程，2026年企业盈利的改善或将造成估值分母的上升，因此不建议对当前的高估值过度担忧。板块选择仍然优先考虑政策重心科创板块，其次是受益于周期改善与通胀企稳的周期板块，再次是具备出海能力较强的电子、机械。行情表现上，仍较大概率会出现IM>IC>IF>IH的走势，因此跨品种套利仍然优先考虑做多IC/IH或IM/IH比值策略，即做多IC做空IH或做多IM/IH套利。 ➢行情展望及相关投资策略。2026年在货币与融资改善、通胀预期回升的环境下，周期改善会进入企业盈利实质性改善阶段，对2026年的股市上行趋势构成支撑。2026年股市上行趋势未完，整体仍是震荡上行阶段，核心关注板块仍在科创，或带动IM与IC表现强于IF与IH，其次关注周期板块，对IF与IC均有推动。时间窗口上，上半年或是上行的主要时间窗口，但下半年或迎来中美政治摩擦或贸易问题风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、股指期货行情回顾........................................................................................................................................................4二、上行趋势逻辑仍在周期.................................................................................................................................................6三、先行指标来看周期仍有改善.........................................................................................................................................7（一）货币与融资的改善.......................................................................................................................................................8（二）通胀预期改善.............................................................................................................................................................10四、股指行情判断..............................................................................................................................................................12（一）估值偏高但对行情的压制有限.................................................................................................................................12（二）跨品种比值.................................................................................................................................................................13五、行情展望及相关投资策略...........................................................................................................................................14 图表 图1：2025年IF行情与主要报告观点.......................................................................................................................................4图2：IF主力连续合约走势.........................................................................................................................................................5图3：IH主力连续合约走势........................................................................................................................................................5图4：IC主力连续合约走势.........................................................................................................................................................5图5：IM主力连续合约走势........................................................................................................................................................5图6：IF各月份基差（股指-期指）走势....................................................................................................................................5图7：IH各月份基差（股指-期指）走势...................................................................................................................................5图8：IC各月份基差（股指-期指）走势....................................................................................................................................6图9：IM各月份基差（股指-期指）走势..................................................................................................................................6图10：股市行情与库存周期存在高度正相关...........................................................................................................................6图11：周期判断对股市长期趋势判断的指导作用较强...........................................................................................................7图12：本轮周期走势与往年有显著不同...................................................................................................................................7图13：M1同比通常领先库存周期约1年时间.........................................................................................................................8图14：地方专项债融资规模增长...............................................................................................................................................9图15：基建投资增速持续回落...................................................................................................................................................9图16：居民部门杠杆率.................................