能源成本扰动上升，供需博弈酝酿突破

能源成本扰动上升 供需博弈酝酿突破 核心观点及策略 ⚫焦煤端：焦煤供应整体宽松。春节假期矿山停工导致产量阶段性锐减，节后国内煤矿复产迅速，产能利用率显著回升。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫焦炭端：焦炭供应呈现稳中趋增态势。节后焦煤价格走弱，焦企利润显著修复，全国平均吨焦盈利由负转正，生产积极性提升，推动焦企产能利用率稳步回升，日均产量环比增加。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫钢厂端：随着终端项目启动及利润修复，节后钢厂有序复产，高炉开工逐步回升，两会后预计重回升势。目前钢厂原料库存下降，补库预期提升。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫整体看：本期需重点关注，全球能源上涨对双焦价格的影响。基本面，上游焦煤供应趋于宽松，国内矿山快速复产叠加进口高位，库存累积。焦炭方面，焦煤降价修复利润，焦企开工稳步回升，厂库有所累积。钢厂节后逐步复产，铁水产量温和增加，但终端复苏偏慢制约增量。展望3月，能源扰动增强，高炉复产有望改善需求，但供给压力仍存，预计双焦震荡上涨，关注铁水节奏及宏观扰动，焦炭参考区间1600-1850元/吨，焦煤参考区间1000-1380元/吨。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫风险因素：蒙煤进口超预期，政策超预期、终端需求不确定，钢材出口回落 目录 二、供给端.................................................................3 1、上游焦煤快速复产.....................................................................................................................32、焦煤进口势头良好.....................................................................................................................43、焦煤库存分析.............................................................................................................................64、焦炭供应平稳.............................................................................................................................75、焦炭进出口................................................................86、焦炭库存..................................................................8 四、行情展望..............................................................11 图表目录 图表1焦煤现货价格走势......................................................3图表2焦炭现货价格走势......................................................3图表3全国原煤产量及增速....................................................4图表4山西原煤产量：当月值..................................................4图表5炼焦煤：矿山精煤产量..................................................4图表6炼焦煤：矿山产能利用率................................................4图表7我国炼焦煤进口量及增速................................................5图表8我国炼焦煤进口国占比..................................................5图表9炼焦煤进口量：当月值：蒙古............................................5图表10炼焦煤进口量：当月值：俄罗斯.........................................5图表11炼焦煤进口量：当月值：加拿大.........................................5图表12炼焦煤进口量：当月值：澳大利亚.......................................5图表13炼焦煤库存:独立焦企..................................................6图表14炼焦煤库存:钢厂......................................................6图表15炼焦煤库存:港口......................................................6图表16炼焦煤库存:矿山精煤..................................................6图表17独立焦企产能利用率230...............................................7图表18独立焦企日均产量230..................................................7图表19西北地区焦企开工率...................................................7图表20钢企焦炭日均产量247..................................................7图表21我国焦炭当月出口量...................................................8图表22我国焦炭当月进口量...................................................8图表23焦炭库存：独立焦企...................................................9图表24焦炭库存：钢企247....................................................9图表25焦炭库存：港口.......................................................9图表26焦炭库存：总库存.....................................................9图表27我国生铁累积产量....................................................10图表28我国钢厂高炉开工率..................................................10图表29我国盈利钢厂占比....................................................10图表30我国日均铁水产量....................................................10图表31我国钢厂焦煤可用天数................................................10图表32我国钢厂焦炭可用天数................................................10 一、行情回顾 2月双焦期货震荡偏弱，主因春节假期影响，基本面供需双弱。焦煤方面，节后上游矿山逐步复产，但下游焦钢企业采购积极性不足，现货价格震荡偏弱；月初受印尼削减煤炭产量配额消息刺激短暂上涨，随后延续弱势，主力合约月跌幅约5.3%。焦炭方面，现货价格持稳，节后预期不足叠加成本走弱，市场存提降预期；期货同样先涨后跌，主力合约月跌5%。总体看，2月双焦表现弱于钢材，受供给恢复、需求疲软及市场情绪偏弱影响，呈现震荡偏弱格局，焦煤更显弱势，焦炭则跟随原料波动，缺乏独立驱动。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、供给端 1、上游焦煤快速复产 2月焦煤生产呈现节前减产、节后快速复产的特征。春节期间，国内煤矿集中停工放假，产量进入季节性低谷，523家样本矿山原煤日均产量降至108万吨，精煤日均产量46万吨，供应显著收缩。假期结束后，煤矿复产节奏加快，其中国有煤矿基本恢复，民营煤矿多在正月十五前后跟进。截至3月5日，样本矿山核定产能利用率环比回升14个百分点至82.3%，原煤及精煤日均产量较节前明显回升，供给恢复节奏加快。整体来看，2月焦煤生产受春节短暂扰动后，在国内煤矿复产与蒙煤进口放量双重推动下，市场供应逐步趋向宽松，对价格形成一定压制。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、焦煤进口势头良好 春节假期后，蒙煤通关迅速恢复至高位，甘其毛都口岸日通关车次回升至1100—1500车，同比增幅明显，口岸库存持续高位，成为进口增量的主要来源。蒙古计划2026年对华出口煤炭1亿吨，进一步强化其主导地位。海关数据显示，2025年12月中国炼焦煤进口量同比大增28.57%至1376.98万吨，全年进口量维持高位，蒙古与俄罗斯进口合计占比达78%。随着口岸恢复及长协稳定到港，进口量预计延续高位，总量持稳，有效补充国内供应，维持供应宽松格局。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 3、焦煤库存分析 2月焦煤库存呈现明显分化。受下游节前补库及矿山停产影响，523家样本矿山原煤库存537.19万吨、精煤库存257.66万吨，环比分别降12.36万吨和9.52万吨；独立焦企库存冲高回落，钢厂库存则相对平稳，环比减21.9万吨。港口库存271.97万吨，月环比微降14.41万吨，窄幅波动。 春节后，下游以消耗厂内库存为主、维持按需采购，自身库存季节性回落；上游因复产较快，库存开始累积。3月初，样本矿山原煤库存回升至552.9万吨，精煤库存增至286.3万吨，周环比分别增15.7万吨和28.6万吨。总体看，节后上游快速复产带动库存累积，后续需关注下游需求恢复节奏。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 4、焦炭供应平稳 2月焦炭供应整体维持平稳态势，节后焦企有序复产带动供应逐步回升。春节期间焦企生产保持常态，节后伴随焦煤价格偏弱运行，焦化企业盈利空间显著改善——全国平均吨焦盈利自月初的-55元/吨回升至月末的+17元/吨，山西、山东等多地焦企盈利大幅转正，生产积极性明显提振。在此驱动下，独立焦企产能利用率稳步抬升，截至3月6日全样本产能利用率达73.95%，月环比提升1.75%；日均产量同步增长，全样本独立焦企日均产量较节前增加0.8万吨。与此同时，247家钢厂焦化厂产能利用率亦延续