高盛绿的谐波688017SH绿的谐波688017SS2026年

中国论坛2026核心观点：我们于2026年3月6日在中国论坛（GS China Forum）期间主办了LeaderDrive 专题交流会。 LeaderDrive预计2026年销售将实现强劲增长，主要驱动力可能来自人形机器人应用领域的数 高盛-绿的谐波(688017.SH)-绿的谐波(688017.SS)：2026年中国论坛关键要点：满负荷生产、人形机器人订单强劲、业务多元化-2026/03/08 中国论坛2026核心观点：我们于2026年3月6日在中国论坛（GS China Forum）期间主办了LeaderDrive 专题交流会。 LeaderDrive预计2026年销售将实现强劲增长，主要驱动力可能来自人形机器人应用领域的数倍增长，今年迄今的人形机器人订单量已超过2025年全年总量。 但需指出，其关键美国客户的产品设计及零部件供应商生产地要求尚未最终确定。 公司在2025年已实现60万–70万台年化产能的满负荷运转（其中人形机器人应用占比20%–30%），并将在2026年继续积极推进产能扩张，以应对人形机器人行业“脉冲式”需求——与工业机器人/协作机器人相对可预测的生产排程不同，高增长阶段的人形机器人需求可能在缺乏此类激进扩产的情况下暂时超出供给能力。 LeaderDrive在国内人形机器人用谐波减速器市场占据超70%份额。 为巩固这一主导地位，管理层长期目标是将单台售价（ASP）压降至50–60美元（约合人民币350–420元）甚至更低。 当前人形机器人用谐波减速器毛利率维持高位（40%–50%），但随着规模效应显现，预计将逐步向汽车级零部件水平回归。 公司正积极拓展轴承、行星滚柱丝杠、摆线针轮减速器、行星减速器及集成化模组等新产品线。 基于估值考量，维持中性评级。 关键要点：2026年需求展望与指引：就谐波减速器销售而言，公司预计2026年工业机器人应用领域增长15%–20% ，协作机器人（cobot）应用增长30%–40%，而人形机器人应用则有望实现数倍增长。 2026年迄今来自人形机器人客户的新订单已超过2025年全年总量。 公司仍在积极与一家大型美国客户合作，但该客户尚未最终敲定产品设计方案及对零部件供应商的生产基地要求。 此外，得益于北美客户对人形机器人模组的强劲需求，公司预计2026年集成式执行器销售额将实现翻倍增长。 产能与利用率：LeaderDrive已于2025年实现60万–70万台年化产能的满负荷运转，其中人形机器人应用占总产量的20%–30%。 公司将持续积极扩产，以应对人形机器人行业激增且呈“脉冲式”的需求，并预计2026年仍将维持全年满负荷运转水平；不过受工作日数量差异及突发订单影响，月度利用率可能出现波动。 竞争格局、定价与盈利水平：LeaderDrive估计，其在国内人形机器人用谐波减速器市场占有率超70%，这得益于垂直整合的供应链体系及扎实的制造工艺积累。 为捍卫其市场主导地位，公司致力于将谐波减速器长期单台售价（ASP）控制在50–60美元（约合人民币350–420元）或更低水平。 目前人形机器人用谐波减速器毛利率高达40%–50%，用以覆盖前期研发投入；但管理层预计，随着行业出货量在未来几年显著放大，毛利率将逐步回落至典型大规模量产汽车零部件所处的水平。 新产品开发：LeaderDrive正依托内部技术平台，拓展产品组合与终端市场布局。 在机器人应用领域，公司正自主研发轴承、行星滚柱丝杠、摆线针轮减速器及行星齿轮；同时亦联合合作伙伴提供集成化模组（含减速器、电机、编码器及视觉/力/位置传感器）。 在终端市场方面，公司正与多家整车厂开展合作，尝试凭借滚柱丝杠及液压产品切入新能源汽车电控机械制动系统（EMB）和线控转向系统（SBW）市场。 投资逻辑、估值与风险投资逻辑：我们对LeaderDrive（国内谐波减速器市场龙头）给予中性评级。 我们看好公司谐波减速器总体可寻址市场（TAM）的持续扩容，驱动因素包括工业机器人、协作机器人（cobot）、人形/服务机器人、数控机床及其他高端装备（光伏/半导体/医疗/航空航天）等国内外应用场景的不断拓展。 公司正加速开拓海外客户，例如已于2024年向至少两家国际四大机器人品牌在华工厂实现批量供货，并预期未来数年将贡献更具实质性的收入增量。 尽管我们对公司长期增长潜力持积极看法，且人形机器人业务贡献正逐步显现，但我们认为当前估值已基本反映其成长性，与我们在A股工业科技板块的其他覆盖标的相比处于合理区间。 目标价、风险与估值方法：我们给予Leader和谐驱动系统有限公司12个月目标价人民币123.0元，系基于2030年预期市盈率（P/E）45倍，并以11.5%的权益成本（CoE）折现至2025年预期值。 上行风险包括：（1）人形机器人量产进度及技术突破快于预期；（2）切入核心机器人客户（尤其是外资品牌）的速度快于预期。 下行风险包括：（1）国内工业/协作机器人需求弱于预期；（2）来自海外及本土品牌的竞争压力加剧。