高盛水井坊600779SH四川水井坊股份有限公司600779SS

中国论坛2026 展望未来五年 2026年3月5–6日，中国深圳 我们于3月6日在“中国论坛”上与水井坊管理层进行 高盛-水井坊(600779.SH)-四川水井坊股份有限公司（600779.SS）：2026年中国论坛——核心要点：中高端产品承压；渠道四川水井坊股份有限公司（600779.SH）：中国论坛2026——核心要点摘要的核心中高端产品承压；渠道已采取应对举措 中国论坛2026 展望未来五年 2026年3月5–6日，中国深圳 我们于3月6日在“中国论坛”上与水井坊管理层进行了交流。 核心要点如下：1）春节前后人民币出货/运行节奏：公司指出，行业春节期间整体呈现“哑铃型”运行趋势——超高端及大众市场产品表现稳健，而中端至中高端产品承压。 其300–600元价位段产品（尤其是“井台”系列）受商务活动疲软影响，在春节期间压力尤为突出（与行业趋势一致）；但公司亦观察到，受益于春节前10天大众宴席需求同比强劲增长，“开瓶率”已显现企稳乃至改善迹象；2）产品策略方面，公司将更聚焦经典产品的升级迭代（例如以“井台18”替代老版井台，重建价格体系），同时围绕年轻消费群体及轻饮酒场景推进产品升级，并强化消费者互动，如通过扫码促销提升开瓶率、加大宴席推广力度等；3）出货节奏调整：公司已于2025年8–9月暂停出货，并优化了独家经销商名单，以维护批发价格稳定；自2025年9–10月起，批发价已逐步企稳。 尽管2025年四季度仍面临一定压力（较三季度有所缓解），公司在2026年一季度仍保持出货及预付款纪律性，未对经销商在春节及一季度设定固定预付款要求。 周薇莉1）春节趋势：公司核心300–600元价格带在1–2 月承压更为明显，与其他中端至中高端酒企趋势一致（部分企业同比下滑10%–20%，甚至达30%）；其中400元价位段的“井台”SKU因商务活动疲软而表现更弱。 但公司亦指出，春节前10天大众宴席需求同比显著增长（“臻酿八号”开瓶率基本持平），开瓶趋势已初现改善信号。 2）应对举措与战略：在产品与营销层面，公司将更聚焦年轻客群及低度酒产品（如春节前推出的29度“真信真意”），重点覆盖小型聚会、青年消费及女性饮酒等场景。 公司已以“井台18”（目标批发价约400元）替代老版井台，并计划后续推出“井台28”以进一步升级“井台”系列产品。 此外，公司将持续深化扫码促销以提升开瓶率，并加码宴席推广及其他消费者互动活动。 在渠道与库存管理方面，公司于2025年6月反腐败政策出台后调整了独家经销商名单，并于2025年8–9月实施出货暂停以稳定批发价，批发价自2025年9–10月起逐步恢复。 当前，独家经销商及一级经销商渠道库存约为3个月，终端零售门店库存水平健康。 3）2026年度目标：公司未就春节启动阶段发布具体KPI，本财年对经销商将实行相对宽松的考核目标。 同时，公司自去年起已优化预付款政策，以缓解经销商现金流压力。 估值与风险提示——四川水井坊股份有限公司估值方法：我们给予水井坊“卖出”评级。 12个月目标价为26.5元人民币，系基于2027年预期市盈率19.3倍，并以10.9%的权益成本折现至2026年末得出。主要上行风险：1）“典藏”系列产品持续放量；2）“天号陈”在大众市场的渗透速度超预期；3）库存去化进度好于预期。