伊朗冲突点燃通胀预期，美债收益率走高
策略摘要 研究院 研究员 近期美债收益率整体上行，10年期美债收益率升至4.15%。从市场结构看，美债发行久期小幅回升，财政赤字有所收窄；衍生品市场上，美债期货净空头持仓回落。本次走势的核心特征在于地缘冲突背景下美债避险属性失效：中东局势升级推高油价，强化通胀预期，使市场将首次降息时点推迟，避险逻辑被通胀逻辑取代。2月非农就业新增就业-9.2万人，失业率升至4.4%，但周薪同比增速加快至4.1%。就业萎缩与工资坚挺并存，加剧滞胀风险。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立(0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 美债利率回顾。截止3月6日，10年期美债收益率两周上升了7bp，10年期美债收益率曲线走高至4.15%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率走高了8bp，30年期美债收益率走高5bp。 高聪(021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美债市场变动。实际债券发行来看，2月下旬美债发行久期小幅回升，2年期686.7亿，5年期699.1亿，7年期439.5亿。美国1月财政赤字回落至946.15亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.63万亿美元。 联系人郭欣悦*guoxinyue@htfc.com从业资格号：F03149577 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止3月3日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至488万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回落。我们注意到，近期联邦基金利率期货市场维持净空头状态，回落至18.14万手。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 美元流动性和美国经济。1）货币：1月美联储会议将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，美联储对经济前景的判断更为乐观，将经济活动描述从温和速度扩张上调为稳健速度扩张，并指出失业率已出现一定的企稳迹象，同时删除了此前关于就业下行风险有所上升的表述。通胀方面则延续了依然略高的判断，但不再提及通胀自年初以来上升的趋势。2）财政：美国财政TGA存款余额截止3月4日规模两周环比减少418.75亿美元，同时美联储逆回购工具两周减少98.44亿美元，反映出财政部和逆回购市场共同向市场注入了流动性。 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3美债利率..............................................................................................................................................................................................5美债市场..............................................................................................................................................................................................6衍生品市场..........................................................................................................................................................................................6流动性..................................................................................................................................................................................................7 图表 图1：2025财年社保、医疗、健康、利息以及国防五项刚性支出已吃掉全部联邦收入丨单位：万亿美元..........................4图2：美国国债和流动性近期走势丨单位：%................................................................................................................................4图3：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................5图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................5图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图6：通胀因子之油价飙升丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................6图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................6图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................6图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................7图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................7图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................7图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................7图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................7图16：央行间货币互换丨单位：亿美元.........................................................................................................................................7图17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................8图18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT...................................................................................................................8 重点解读 近期中东地缘冲突升级后，美债并未如传统规律般因避险需求而价格上涨，反而遭遇持续抛售，收益率大幅上行。以10年期美债为例，其收益率从2月底触底3.97%后连续反弹至4.15%以上，累计上行约18个基点。这种美
