发挥算电协同优势建设东数西算，投建绿电氢氨醇和绿色燃料

中国能建(601868)[Table_Industry]建筑工程业/工业 本报告导读： 定增获得中国证监会同意注册批复，深度参与“东数西算”建设，抢抓新能源/氢能/可控核聚变/抽水蓄能/压气储能/重力储能/特高压/雅下发展机遇。 投资要点： 中国能建定向增发获证监会同意，复盘八大建筑央企定增行情。(1)2024年6月11日中国能建发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。本次向特定对象发行募集资金总额不超过90亿元。(2)2025年6月11日，向特定对象发行A股股票申请获得中国证监会同意注册批复。(3)中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国交建/中国电建/中国化学/中国中冶从发布定增预案到发布完成定增最大涨幅164.03%/176.71%/178.82%/229.16%/21.35%/180.26%/56.87%。 充分发挥“数能融合”与“算电协同”优势，深度参与“东数西算”建设。公司将以国家八大算力枢纽为基础，充分发挥“数能融合”与“算电协同”优势，积极推动能源行业智慧低碳转型，致力于成为国家“东数西算”战略的重要践行者。 大力发展战略性新兴产业，抢抓新能源/氢能/可控核聚变/抽水蓄能/压气储能/重力储能/特高压/雅下发展机遇。(1)截至2025年上半年公司累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运的发电项目共计214个,并网装机容量2028.7万千瓦；在建发电项目装机容量1174万千瓦。近三年公司并网装机容量复合增长率达57.6%。(2)吉林松原氢能产业园示范项目一期2025年12月正式投产运行,可实现年产4.5万吨绿氢以及20万吨绿氨和绿色甲醇的产能。公司积极布局可控核聚变领域,重点突破热核聚变发电岛设计等关键技术。(3)积极拓展抽水蓄能业务,签订了四川成都市大邑抽水蓄能电站、湖北长阳清江抽水蓄能电站等一批代表项目。(4)截至2025年上半年公司已累计完成压缩空气储能选址签约超30座，投资建设全球首个竖井式重力储能工程化应用项目。(5)国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元,较“十四五”投资增长40%。公司承揽了我国全部电压等级的输变电工程业务,承担100%特高压工程设计工作，代表着输变电工程技术的世界最高水平。(6)高规格组建专业团队,积极参与雅鲁藏布江下游水电工程等国家重大水利工程建设工作。风险提示：行业政策风险、定增风险、国际化经营风险等。 氢能产业园正式投产运行，积极布局可控核聚变领域2026.02.06AI＋能源电力，聚焦算力枢纽中心建设2025.04.12Q3单季收入、归母净利润增速转正，现金流改善，新能源业务持续发力2024.11.12前3季度净利增17.28%，控股股东拟增持3~5亿元2024.11.06Q2业绩降速，新能源投建营收入高增2024.09.09 目录 1.投资建议：维持中国能建增持评级..........................................................41.1.盈利预测：维持预测2025-2027年EPS0.21/0.22/0.24元增4%/7%/6%41.1.1.营收及毛利拆分：工程建设/投资运营/工业制造/勘测设计及咨询毛利占比51.5%/22.7%/10.0%/13.9%.....................................................41.1.2.新签订单结构：2025年勘测设计及咨询同增32.7%、海外同增9.1%占比提升..............................................................................................51.1.3.盈利预测：维持预测2025-2027年EPS0.21/0.22/0.24元增4%/7%/6%....................................................................................................51.2.估值建议：根据可比公司PE和PB估值方法计算公司合理估值为3.86元..............................................................................................................72.中国能建定向增发获证监会同意，复盘八大建筑央企定增行情.........102.1.八大建筑央企历史定增预案归纳，增发时间节点梳理..................102.2.复盘八大建筑央企定增行情，梳理中国能建定增机遇..................132.2.1.中国建筑发布公告到完成增发最大涨幅164.03%，发布公告到获得证监会批文最大涨幅161.87%.........................................................132.2.2.中国铁建发布公告到完成增发最大涨幅176.71%，发布公告到获得证监会批文最大涨幅176.71%.........................................................132.2.3.中国中铁发布公告到完成增发最大涨幅178.82%，发布公告到获得证监会批文最大涨幅177.22%.........................................................142.2.4.中国交建发布公告到完成增发最大涨幅229.16%，发布公告到获得证监会批文最大涨幅229.16%.........................................................142.2.5.中国电建发布公告到完成增发最大涨幅21.35%，发布公告到获得证监会批文最大涨幅21.35%...............................................................142.2.6.中国化学发布公告到完成增发最大涨幅180.26%，发布公告到获得证监会批文最大涨幅36.70%...........................................................152.2.7.中国中冶发布公告到完成增发最大涨幅56.87%，发布公告到获得证监会批文最大涨幅12.82%...............................................................152.2.8.中国能建发布公告到获得证监会批文最大涨幅27.09%..........163.国家大力推进新型信息基础设施建设，公司深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设....................................................................173.1.国家陆续出台了多项政策，鼓励IDC行业的发展与创新.............183.2.中国智能算力规模呈现增长态势，需求迎来爆发式增长..............193.3.积极发挥公司“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设................................................194.大力发展战略性新兴产业，抢抓新能源/氢能/抽水蓄能/压气储能/重力储能/特高压/雅下发展机遇..............................................................................214.1.大力推进“投建营”一体化，做优做强新能源产业板块..............214.2.公司全力贯通氢能的“制储输用”全链条，积极布局可控核聚变领域224.3.我国抽水蓄能装机容量连续9年居世界首位，公司积极拓展抽水蓄能业务............................................................................................................254.4.大力推动大容量储能示范项目建设，积极探索大容量重力储能和人工硐室压缩空气储能技术路径....................................................................264.5.国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元同比增长40%，特高压建设提速发力.........................................................................294.6.雅下水电工程开工，公司大型水电施工占比超50%......................295.风险提示....................................................................................................30 1.投资建议：维持中国能建增持评级 1.1.盈利预测：维持预测2025-2027年EPS0.21/0.22/0.24元增4%/7%/6% 1.1.1.营收及毛利拆分：工程建设/投资运营/工业制造/勘测设计及咨询毛利占比51.5%/22.7%/10.0%/13.9% 工程建设毛利占比为51.5%，投资运营、工业制造、勘测设计及咨询毛利占比分别为22.7%、10.0%、13.9%。从营业收入看，工程建设业务营收占比最高，连续四年超过80%；投资运营业务营收占比整体呈小幅波动趋势，维持在约8%；工业制造业务营收占比整体呈小幅波动趋势，维持在约8%；勘测设计及咨询业务营收占比维持在约5%。从毛利润看，工程建设业务毛利占比连续四年超过50%；投资运营业务毛利贡献整体呈上升趋势，2024年达22.7%；工业制造业务近四年毛利占比由2021年的15.8%波动下降至2024年的10.0%；勘测设计及咨询业务近四年毛利占比维持在约14%。 数据来源：2021年至2024年公司年报，国泰海通证券研究 1.1.2.新签订单结构：2025年勘测设计及咨询同增32.7%、海外同增9.1%占比提升 近三年新签工程建设订单占比保持稳定，2025年勘察设计及咨询订单同增32.7%。2025年公司新签合同总额14493.8亿元，同比增长2.9%。公司近年新签工程建设订单占比保持稳定，2023-2025年分别为93.3/90.5/92.9%，2025年公司工程建设业务新签合同额13464.8亿元，同比增长5.6%；工业制造业务2025年新签合同额337.0亿元，同比减少60.3%；勘测设计及咨询业务2025年新签合同额为261.6亿元，2023-2025年同比增速分别50.0%/-8.1%/32.7%。 公司持续巩固能源电力领域自身优势，大力抢抓风光储氢等新能源市场机遇。2023-2025年，工程建设业务中新能源及综合智慧能源占比波动提高，分别为41.2/39.4/40.9%，2025年新能源及综合智慧能源新签订单额达5925.8亿元，同比增长6.7%。2025年传统能源领域新签合同额2909.5亿元，同比减少7.0%，占比20.1%；城市建设领域新签合同额2702.5亿元，同比增长20.2%，占比18.6%；综合交通领域新签合同额425.9亿元，同比增长52.8%，占比2.9%。公司风光新能源构建“规划咨询+工程承包+装备制造+投资运营”四位一体模式，加快布局储能和氢能，形成覆盖全链条的产业生态。 公司境外新签合同占比逐年提升，2025年境外新签合同同比增长9.1%。