豆油：美豆成本支撑，豆系近端偏强：棕榈油：能源带动补涨，炒作题材初现

棕榈油：能源带动补涨，炒作题材初现 豆油：美豆成本支撑，豆系近端偏强 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：中东地缘局势升温，极速推高能源价格，POGO价差一周内从高位跌至负值，对于印尼生柴更高掺混比例实施的忧虑情绪迅速退散，并随着下半年厄尔尼诺带来的炒作题材，迟迟未跟涨的棕榈油终于迎来一波补涨，05合约周涨5.28%，突破年前高点，触及9500元/吨，斋月内多头情绪仍在，关注能源涨势。 豆油：伊朗局势紧张极速推高能源价格，并通过直接的成本推动效应及新加坡MFO加注堵港问题辐射至国内豆系成本端，同时对于800万吨采购的炒作及询价支撑着美豆价格，豆油周涨2.26%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：对于棕榈迟到的跟涨，我们主要归因于资金对于全球物流运力短期紊乱及能源带来通胀话题的风偏提升，POGO价差的快速下行虽引人注目，但做多棕榈并不为POGO回归服务，亦不值得称道为做多棕榈的安全边际，仅是对于印尼生柴更高掺混比例在今年无法实施这一在年度级别主要压制价格的悲观情绪退散的欢呼，同时厄尔尼诺这一久违的天气变量点燃了对于棕榈未来可能产生的供应扰动的热情，最终完成了油脂板块对于此轮“贵金属-有色-能化”商品牛市的追赶。现实基本面上看，2月马来产量大致在136万吨左右，而出口降幅较大在120万吨左右，使2月降库速度有限，可能仅小幅回落至270万吨左右，路透预估为260万吨。连续两个月的实际产量与模型接近的结果进一步提高了3月产量140万吨、4月155万吨的偏低预期兑现的可能性，但3月印尼加税、3-4月印度大概率仍偏向进口更有利润的豆油，而南美豆油远期报价至6月又明显偏低，使棕榈3月后的出口并不乐观，上半年降库至200万吨以下仍然艰难，不够好的基本面给到价格上方空间和交易机会的压制，一季度的三重利好：印度补库需求、美豆油涨势的外溢和马来的季节性减产恐难在此轮中复刻共振，但预期炒作与宏观情绪为当前主旋律，高度看原油能带到哪里。国际豆棕价差回落，印度CPO进口利润继续恶化，豆油进口利润快速走高，葵油进口利润仍好，成本端及需求端相关指标偏差，印尼精炼利润走扩，精炼仍有较多降价空间。总体来看，棕榈油的基本面改善进度仍然缓慢，但资金的回归放大波动，斋月内多头仍有趁供需两弱的矛盾缺乏期拉高价格的时间，如果斋月后产量恢复及去库速度偏慢则容易再次在二季度给到年度价格低点，但考虑到产量已经顺利下降，去年降雨偏少导致4-5月产量不及预期的潜在驱动可能在增大，偏向于在地缘风险下降前维持做 多的思路。基本面引领的趋势上涨需等待产量端驱动的兑现，可以等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，如果3月下旬能够给到一个合适的压力释放期，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段，持续关注油价波动对植物油价格的外溢影响。 豆油：美豆油完成65美分的突破，从当前利润来看D4 RIN的短期价格打到155美分/加仑以上即可以使所有国内原料有利润，因此暂时不看更高的RIN估值，同时美豆油和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，后续上涨因素切换至政策情绪刺激及原油价格的进一步上行。巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，收割进度正常，南里奥格兰德或有拖累全国产量的风险，但基本仍维持1.78亿吨以上的产量的估计；阿根廷核心产区偏干风险仍在，全国产量开始往4600万吨一线下调，此轮美豆阶段性强势主要由中美政策采购预期和全球秩序变革对于农产品运费、化肥等成本中枢抬升所推动，且美豆只需要中国400万吨的额外采购即可维持一个偏低库存，因此目前除了巴西贴水外成本端存在较强支撑，而榨利不算差的情况下贴水尚无踩踏的驱动；国内方面，大豆港口库存处于同期中高位水平，巴西、美国大豆集中发运，4月中旬后供应压力加码，但通关时间仍为当前炒作话题，因此现货压力尚不构成当前的主要交易矛盾，在进口成本形成支撑的情况下豆油难以深跌，豆棕价差做缩为主。 整体来看，棕榈油资金的回归放大波动，全球物流运力短期紊乱及能源带来通胀话题的风偏提升，完成了油脂板块对于此轮“贵金属-有色-能化”商品牛市的追赶，叠加去年降雨偏少导致4-5月产量不及预期的潜在驱动可能在增大，偏向于在地缘风险下降前维持做多的思路。基本面引领的趋势上涨需等待产量端驱动的兑现，可以等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，如果3月下旬能够给到一个合适的压力释放期，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段，持续关注油价波动对植物油价格的外溢影响。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有任何机构和个人不得以任何形式翻版 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 任何单位或个人不得使用该商标