深度报告核心管理层平稳接班，风险拐点领先市场确立

核心管理层平稳接班，风险拐点领先市场确立 宁波银行深度报告 核心观点 ⚫核心管理层平稳接班，战略定力和经营思路延续。2月26日，宁波银行发布董事会决议公告，董事会审议通过了选举庄灵君先生为新任董事长的议案，任职资格尚需报宁波金融监管局核准。庄灵君先生成长于宁波银行内部，履职长达20年左右，此次管理层换届平稳过渡，新管理层深度继承原有经营理念与风控文化，有望保持公司战略方向、业务打法与经营节奏的高度稳定，为后续发展提供关键保障。 ⚫存量风险加速出清，资产质量拐点预计出现。1）及时识别和确认风险，21年起零售贷款增长放缓，25H1余额明显压降，果断降低风险偏好。2）风险处置节奏领先同业，核销力度早于同业大幅抬升，并自25年起趋于下降，不良处置力度基本见顶，存量风险出清领先市场。3）清收能力强，26年预计收回部分前期处置的不良贷款，有效回补利润。前瞻性指标趋势向好，不良生成率自24H2回落，资产质量拐点预计于26年出现。 ⚫对公转型成效显著，活期占比逆势抬升。1）“五管二宝”前瞻布局，锁定中小企业客户同时，以“财资大管家”和“鲲鹏司库”等核心产品切入央国企和政信客户，拓展客群经营基本盘。2）对公贷款强势扩张支撑高成长性，大中型客户贷款增长迅猛，以制造业和批发零售业为固有优势，拓展基建、租赁商务服务业贷款增量；区域角度，拓展江苏省、浙江省除宁波市外的渗透率，区域资质良好，市场空间广阔。3）较强的议价能力，叠加活期存款占比逆势提升，息差表现持续韧性。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫多元化利润中心优势突出，基本面持续改善。较早布局利润中心建设，支撑业绩平稳表现。四大子公司利润贡献度持续提升，顺应市场变化迅速扩大份额；财富管理能力突出，资本市场回暖下，手续费上行空间预计超出同业。ROE兼具高水平和稳健性，随着资产质量拐点出现带动信用成本下行，对公业务高增驱动成长性持续，低成本负债优势下息差韧性凸显，基本面拐点有望出现，带动估值回升。 盈利预测与投资建议 ⚫预计公司25/26/27年归母净利润同比增速为8.1%/10.2%/10.6%，BVPS分别为35.06/38.96/43.27元（原预测值为35.08/38.92/43.10元，根据最新经营数据调整），当前A股股价对应0.90/0.81/0.73倍PB。采用历史估值，参考近4年PB（FY1）中枢，给予26年0.96倍PB，目标价37.24元/股，给予“买入”评级。 业绩持续提速，不良生成改善：宁波银行25Q3财报点评2025-10-30信 贷 增 速 升 至20.4%， 不 良 生 成 边 际 改善：——宁波银行25Q1季报点评2025-04-29营收增速边际回升，息差韧性凸显：——宁波银行2024年年报点评2025-04-10 风险提示：经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期。 目录 一、管理层平稳接班，战略定力和经营思路延续............................................5 二、存量包袱加速出清，资产质量拐点预计出现............................................7 1.轻装上阵，零售端存量风险出清或早于同业...................................................................72.资产质量穿越周期，得益于独立且完善的风控体系......................................................10 三、对公业务转型成效显著，活期占比逆势抬升..........................................11 1.“五管二宝”前瞻布局，客户覆盖度更广....................................................................112.对公贷款强势扩张，政信业务拓展增量........................................................................123.零售业务调整思路，立足固有优势平衡风险收益..........................................................144.活期存款有效沉淀，息差保持韧性...............................................................................16 四、多元化利润中心优势突出，基本面持续改善..........................................18 1.多元化利润中心筑牢差异化优势，利润贡献度稳步提升...............................................182.盈利能力兼具高水平和稳健性，基本面拐点有望出现...................................................20 五、盈利预测与投资建议.............................................................................22 六、风险提示...............................................................................................23 图表目录 图1：宁波银行PB-ROE，估值领先上市银行..............................................................................6图2：宁波银行ROE具备高水平和稳健性，长期高于12%.........................................................6图3：宁波银行零售贷款增速下降幅度更大..................................................................................7图4：宁波银行零售贷款增量贡献下降更明显..............................................................................7图5：宁波银行个人经营贷和消费贷自2020年起增速明显下降...................................................7图6：21-24年，宁波银行核销金额持续翻倍...............................................................................8图7：宁波银行不良核销力度于24年见顶...................................................................................8图8：不良清收力度加大，能够有效回补利润（百万元）............................................................8图9：宁波银行不良清收对利润总额的贡献度高于同业................................................................8图10：截至25H1，宁波银行零售贷款敞口较高，不良暴露较为充分..........................................9图11：测算宁波银行不良净生成率趋势优于同业.........................................................................9图12：宁波银行关注率和逾期率走势平稳...................................................................................9图13：对公贷款不良率极低，资产质量无需过多担忧................................................................10图14：宁波银行不良率长期表现平稳（%）..............................................................................10图15：宁波银行拨备覆盖率长期领先城商行同业（%）............................................................10图16：宁波银行风控体系完善，总行统一审批，保障了审批的独立性和授信政策的全行贯彻...11图17：宁波银行对公客户数量持续增长.....................................................................................11图18：宁波银行对公存款占比及增速均高于同业.......................................................................11图19：宁波银行贷款增速长期高于同业，对公贷款明显提速.....................................................13图20：宁波银行对公贷款占比提升迅速，两年提升近10pct......................................................13图21：制造业基础好，租赁商务服务业占比提升明显................................................................13图22：租赁商务服务业和基建相关贡献主要增量（亿元）........................................................13图23：宁波银行消费贷占比压降明显.........................................................................................15图24：截至25H1，个人贷款收益率仍在同业中领先.................................................................15图25：宁银消金总资产增长迅速（亿元）.................................................................................15图26：宁银消金业绩增长态势良好............................................................................................15图27：对公活期存款占比逆势抬升，趋势异于同业......................................