产业研究系列报告之一：供应偏紧格局未改，有色金属行业高景气延续

供应偏紧格局未改，有色金属行业高景气延续——产业研究系列报告之一 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：吴雅楠证书编号：S1160525060003证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003 2026年03月07日 相关研究 【固收观点】 《聚焦中短久期，挖掘票息价值》2026.02.25《供需错配或加剧超长债回调风险——利率周度策略》2026.02.15《宏观因子驱动下的动态资产配置——量化资产配置系列研究（一）》2026.02.15《快问快答之2026年大类资产配置机遇与挑战》2026.02.11《逆风行情下，纯债基金如何突围？——2025Q4绩优中长期债基季报研究》2026.01.29 当前，我国有色金属行业正处于关键转型窗口期，发展重心由过去偏重规模扩张逐步转向质量效益提升，由资源要素驱动向技术创新驱动加快转换，由传统单一生产模式向绿色低碳、循环利用、多元协同的现代产业体系升级。在行业反内卷不断推进、节能降碳约束趋严、资源安全压力上升的背景下，上述转型既是阶段性矛盾倒逼下的现实选择，也是提升产业链韧性的战略部署。 2025年铜价整体高位震荡。在产量增速节奏偏缓、再生铜供给弹性有限的背景下，供给端约束依然存在；同时，新能源、电网投资等领域需求维持较强韧性，对价格形成持续支撑，铜价下行空间相对有限。综合来看，铜价中枢维持高位运行，有利于铜产业链企业盈利能力的阶段性修复与利润弹性释放。 当前铜供给相对偏紧的情况下，铜需求整体可能有所上升，或对铜价形成一定支撑。从结构来看，铜主要应用于建筑、电力、机械电子及交通运输等领域，传统板块或对需求存在一定托底，另外在新兴领域或同样存在需求拉动。 有色金属行业债券净融资规模整体上行。2020年行业债券发行规模为2175.29亿元，当年净融资为-341.27亿元，处于净偿还状态；2023年发行规模回落至1313.07亿元，融资节奏阶段性放缓。进入2024年以来，行业融资环境逐步改善，发行规模重新回升，2024年达到1487.7亿元，2025年进一步提升至1503.36亿元；同期净融资额升至230.63亿元，创近五年同期新高。 总体来看，中国有色矿业集团作为国务院国资委直属央企，已形成覆盖“资源-冶炼-新材料-工程与贸易”的完整产业链，境内外掌控优质矿源，具备突出的产业协同与战略资源保障能力。2025年前三季度，公司营收与利润保持增长，盈利能力持续修复，毛利率与净利率处于近年高位，费用管控成效显著，财务结构稳健，ROE回升。与此同时，公司利差自2024年末高位明显收窄，在行业与城投债整体水平逐步缩小差距。 利差呈收窄趋势，票息价值凸显。从趋势来看，中国有色矿业集团利差自2025年3月高位回落至2026年2月25日约28.6bp，整体呈震荡收窄态势。与AAA城投债（3Y）及有色金属行业债券利差中位数（3Y）相比，中国有色矿业集团主体利差显著较高，但在2025年逐步缩小差距。整体来看，有色矿业集团债券利差呈收敛态势、收益率仍维持在相对较高水平，4年左右期限债券估值收益率约在1.99%-2.03%左右，在当前信用利差整体处于低位、票息资产稀缺的环境下，具备一定票息优势。在央企背景与行业景气度的双重支撑下，有色矿业集团债券或具有一定性价比。 【风险提示】 有色金属价格超预期回落发生超预期风险事件产业链修复不及预期铜供给超预期 正文目录 1.有色金属行业概况......................................................................................42.中国有色矿业集团基本情况......................................................................123.营业情况...................................................................................................123.1.营收、利润双增长.................................................................................123.2.主营业务结构持续优化..........................................................................134.财务情况...................................................................................................144.1.毛利率提升，费用管控成效显著...........................................................144.2.财务结构稳健，ROE显著修复..............................................................155.利差收敛趋势延续，票息价值凸显...........................................................15风险提示........................................................................................................17 图表目录 图表1：《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》政策..............5图表2：LME铜、上期所阴极铜期货收盘价走势（美元/吨，元/吨）.........6图表3：2020年以来铜的社会库存周度走势（万吨）.................................6图表4：近年来铜矿砂及其精矿进口量（万吨）..........................................7图表5：近年来精炼铜产量情况（吨，%）..................................................7图表6：2020年以来我国电源及电网工程建设投资完成额情况（亿元，%）........................................................................................................................7图表7：2020年以来汽车、新能源汽车销量情况（亿元，%）...................7图表8：房地产开发投资情况（亿元，%）..................................................8图表9：部分家电消费品产量情况（万台，万辆，%）...............................8图表10：2020年以来房地产成交情况周度走势（万平方米，亿元）.........8图表11：有色金属矿采选业资产负债率情况（%）.....................................9图表12：有色金属矿采选业利润及销售利润率情况（千元，%）...............9图表13：2020年以来有色金属行业债券净融资趋势（亿元）....................9图表14：2020年以来有色金属行业不同企业类型债券发行规模（亿元）10图表15：有色金属行业公募非永续债存量50亿元以上央国企主体债券情况（年，亿元，%）...........................................................................................11图表16：中国有色矿业集团各业务板块概况.............................................12图表17：营业总收入情况（亿元，%）.....................................................13图表18：净利润情况（亿元，%）............................................................13图表19：各主营业务板块收入基本情况（亿元）......................................14图表20：各主营业务板块收入占比情况（%）..........................................14图表21：公司毛利率、净利率情况（%）.................................................15图表22：公司营业、管理、财务费用率情况（%）...................................15图表23：公司有息债务、负债率情况（亿元，%）...................................15图表24：公司净资产规模、ROE情况（亿元，%）.................................15图表25：中国有色矿业集团发行债券一览（亿元，%，年）....................16图表26：2025年以来中国有色矿业集团主体利差、AAA 3Y城投债、3Y有色金属行业中位数利差走势情况（BP）.......................................................17 1.有色金属行业概况 当前，我国有色金属行业正处于关键转型窗口期，发展重心由过去偏重规模扩张逐步转向质量效益提升，由资源要素驱动向技术创新驱动加快转换，由传统单一生产模式向绿色低碳、循环利用、多元协同的现代产业体系升级。在行业反内卷不断推进、节能降碳约束趋严、资源安全压力上升的背景下，上述转型既是阶段性矛盾倒逼下的现实选择，也是提升产业链韧性的战略部署。 在此背景下，继《有色金属行业稳增长工作方案（2023-2024年）》之后，2025年9月28日，工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。相较前期方案，新一轮政策更加突出“稳中提质”导向，对增长指标进行了边际下调，将10种有色金属产量年均增长目标设定为约1.5%，行业增加值年均增长目标设定为约5%，弱化单纯产量扩张考核，强化质量与结构优化要求。 结构层面，新《方案》明确提出多项约束性和引导性指标。一是推动循环经济发展，提出再生金属年产量突破2000万吨，提升资源综合利用效率，降低对原生矿产的依赖。二是强化高端供给能力，推动超高纯金属等高品质原料、铜合金结构功能一体化材料、贵金属功能材料、高端稀土新材料等攻关突破。三是推进绿色低碳转型，推进氧化铝、电解铝、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼等行业节能减污降碳改造，推进碳足迹管理体系建设。 在资源保障方面，新《方案》提出实施“新一轮找矿突破战略行动”，重点加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等战略性矿产资源的调查与勘探，形成一批找矿新成果，夯实国内资源供给基础。 同时发改委提出，“十五五”时期推动传统产业优化提升，对氧化铝、铜冶炼等产业提出强化管理、优化布局，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力。 在外部环境不确定性上升的背景下，我国同步强化对关键有色金属的出口管制管理。围绕稀土及钨、碲、铋、钼、铟等战略稀有金属，相继发布出口管制决定，明确管制范围与审批流程，加强关键资源流向监管。短期来看，出口管制可能调整相关产品的出口结构，抬升企业成本，部分产能或回流国内市场，