中东局势扰动加速石化化工产业格局重塑

中东局势扰动加速石化化工产业格局重塑 核心观点 ⚫中东局势对石化化工带来极大扰动：本周中东局势成为市场最为关注的问题。投资者的认知从周初认为美伊冲突会导致原油风险溢价提升和化工品区域供应不稳定性，已经提升到了霍尔木兹通行问题将造成油气短缺，进而导致全球石化化工供应出现重大问题的担忧。我们期望中东局势能尽快缓和，但当下市场的担忧已经逐渐转化成现实。各国已开始为自身能源安全问题调整进出口政策，炼厂和化工企业已根据原料库存水平调整开工情况。我们认为在局势缓解之前，石化化工的波动可能进一步加大。从投资角度，短期我们看好原料国内自主可控的煤化工、PVC和MDI/TDI；中期看好行业格局较好，能够充分顺价，油价回调后有望价差扩大的聚酯；长期看好粮食安全与能源安全关注提升带来的机会。 倪吉执业证书编号：S0860517120003niji@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫硫磺供应波动加速我国氯化法钛白粉竞争优势提升：除了上述能化直接下游产品，我们认为其他基础化工品关键原料的供应波动对行业格局的影响也值得重视。全球硫磺供应主要来自于油气副产，而我国硫磺进口依赖度约50%。在本轮中东局势烈度提升之前，全球硫磺的景气度在供给受限及需求增长的背景下已大幅提升。而对于拥有两条主流生产工艺的钛白粉行业而言，我国硫酸法路径为主，但硫磺景气度的上行已导致氯化法与硫酸法工艺成本倒挂；据百川盈孚，去年下半年开始我国硫酸法生产成本已高于氯化法。海外以氯化法为主，但近年海外钛白粉龙头早已因为自身综合成本高企，关停、退出事件频发。我国氯化法产能有望逐渐成为全球钛白粉行业最左侧稀缺产能，全球钛白粉成本曲线进一步得到重塑，且当前地缘扰动还有望加速这一趋势。而需求层面，我们前期龙佰集团报告《外需有望推动景气复苏，公司强化全产业链布局提升竞争力》有所提及，新兴国家需求的刚性增长及中国产能的不可替代性有望推动钛白粉景气的修复，叠加边际成本支撑，我们认为我国氯化法钛白粉龙头的盈利空间有望进一步扩大。 万里扬执业证书编号：S0860519090003wanliyang@orientsec.com.cn021-63326320 磷化工战略重要性受到市场认知2026-02-28PVC能否成为下一个电解铝2026-02-09草酸需求预期再次提升2026-02-08 投资建议与投资标的 ⚫我们持续看好化工各子行业景气复苏机遇，如MDI龙头：万华化学(600309，买入)；PVC行业，相关企业包括：中泰化学(002092，未评级)、新疆天业(600075，未评级)、氯碱化工(600618，未评级)、天原股份(002386，未评级)。炼化行业我们推荐相关龙头企业中国石化(600028，买入)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)。农化产业链我们看好技术服务为导向的龙头的增长机会，植调剂龙头国光股份(002749，买入)；复合肥龙头，相关企业新洋丰(000902，买入)、史丹利(002588，未评级)、云图控股(002539，未评级)；农药制剂出海龙头润丰股份(301035，买入)。以及景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工中相关标的包括：川恒股份(002895，未评级)、云天化(600096，未评级)等。草酸行业中，建议关注：华鲁恒升(600426，买入)、华谊集团(600623，买入)、万凯新材(301216，买入)。氯 化 法 钛 白 粉 龙 头 相 关 标 的 ，天 原 股 份(002386， 未 评 级)、 龙 佰 集 团(002601，增持)。 风险提示 ⚫需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。