美国2月劳动数据：滞胀来临？

——美国2月劳动数据 2026证3证6证 ⚫-9.2万个新增非农就业显著低于预期，失业率升至4.44%，时薪同比回升至3.84%：单位调查（establishmentsurvey）方面，2证证证证证-9.2证证证教育和医疗保健服务较1月大幅减少证证证证证证5.9证证证证证证证证证证1证新增就业从13.0万下修至12.6万，25年12月新增就业4.8万下修至-1.7万，累计下修6.9万个岗位，三个月均值降低至5670个左右，基本为0增长证证证证证证证证证证证0.404%证证证证证3.84%证家庭调查（household survey）方面证证证证证证4.441%证证证4.283%证证证证证4.32%证证证证证证证证证证证证62.0%证2026证2证证证证证证证证证证证证证10.0证证证证证证证证证证证24.9证证证证证证证证证1证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证 分析师 张迪证010-8092-7737证zhangdi_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130524060001 于金潼证186-5320-7096证yujintong_yj@chinastock.com.c n证证证证证证证证S0130524080003 ⚫非农就业的波动依然巨大，但结合其他指标来看统计问题可能大于实际就业的变化，劳动市场仍在供需双弱下缓慢下行：证证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证ADP证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证13.0证证证证证证证证证证证证证证证证证证13.7证证证证证证证证12.35证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证-证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证3证ADP证证证证证证证证证PMI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 风险提示 1.证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2.证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3.证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2月劳动数据的大幅下行同样存在疑点：（1）非农持续与其他数据严重相悖，2证证证证证证证证证ADP证证证证证证6.3证证证证证证证证证证证证证证证证6000证证证证证证证证证证证证证证证2证ISM证证证PMI证证0.7证48.8证证证证证证1.5证51.8证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证4.8证证证证证证证证 （2）虽然美国2月遭遇极端暴雪天气，就业岗位降低的幅度明显不能单纯用天气解释。证证26证1证证证证证证证证证证证证证证证1996证1证证2010证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证3.6证证证证证证证证证证证证证证证证证2005证2024证证证证证证证证证证证证3.5证证证证证证证证9.2证证证证证证 （3）1月企业诞生-倒闭模型和其他的统计问题可能仍然存在证证证证证证证证证1证证证12.9证证证证证证证证证证证证证证证证证3.4证证证证证证证证证证证证5.1证证证证证证1.1证证证证证证证证证1证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证因此，1月并非劳动市场大幅上行的信号，2月也不能立刻宣告美国进入滞胀；当然，在袭击伊朗导致油价飙升的情况下，市场短期继续定价滞胀的概率较高证 ⚫非农结构和其他CES数据方面：证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证+1.0证证证证证证证证+0.8证证证证证证+0.6证证证证证证证证证0.6证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证-3.4证证证证证证证证证-2.7证证证证证证证证证证-2.5证证证证证证证证-1.1证证证证证证-1.1证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.404%证证证证证证3.84%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.5%证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫家庭就业方面，失业率小幅上行，整体仍有利于降息：证证证证证证证证证证证证证4.32%证证证4.441%证证证证证证失业人口增加20.3万人至757.1万人，同时劳动力人口增加1.8万人至1.7048亿人证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.05证证证证证证证证证证证证证证证0.11证证证证证证证证证证证证证证证证证0.03证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2月失业变化同样类似1月的反面，失业上行与供给的暂时性增加有关，但在特朗普限制移民的情况下劳动供给的增长预计有限，失业仍难大幅上行，但可能继续小幅提高证证证证证证证证证证证证证证62.0%证55证证证证证证证证37.3%证证证证证证25-54证证证证证证0.1%证83.9%证 ⚫劳动市场供需层面继续同时弱化，下行风险仍更值得注意：证证证证Indeed证证证证证证证证证证证证证证证证JOLTs证证证证证证证证证证证证证证证证LinkUp证证证证证证证证证证证1证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证3271.1证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证34.3证证证总体上，供需两端都保持了相对弱势，劳动市场未来继续温和弱化的概率更高证 ⚫劳动市场支持进一步降息，但需要考虑通胀的两种路径：我们仍然认为劳动市场目前状态利于降息，但更核心的变量是霍尔木兹海峡局势的变化证证证证证证证证证证证证GDP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证我们对降息路径做以下假设：（1）如果战争在数周至两个月内结束，全年布油价格均值仍在70美元/桶或略高的水平，则油价的上行不会改变CPI整体回落的趋势，维持全年3次共计75BP的降息。（2）如果战争导致霍尔木兹海峡长期受阻，油价中枢全年维持在80美元以上，那么即使通胀中除能源商品以外的其他价格继续回落，美联储可能也不能快速降低利率，全年可能仅在下半年降息1次25BP证 ⚫市场定价滞胀风险：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CME证证证证证证证证证证证证证证证证证26证证证9证证证1证25BP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证10证证证证证证证证证证证证4.129%证2证证证证2.83BP证3.542%证证证证证证证证证证98.9558证证证证证证证1.64%证5168.006证证/证证证WTI证证证证12.67%证91.27证证/证证证证证证证证证证26证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 一、劳动市场数据 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Fred证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 风险提示 (1)证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证(2)证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证(3)证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 分析师承诺及简介 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 张迪证证证证证证于金潼证证证证证证 免责声明 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 评级标准 联系 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3088证证证证证20证证证证证证证证证证99证证证证证31证证证证证证证证证证8证证1证证证证证证证证证证证证证www.chinastock.com.cn