铝月报：中东战事加大供应忧虑

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止2月底，国内电解铝运行产能约4510.9万吨；2月电解铝产量同比增长2.1%、环比减少8.9%。3月天数增加，电解铝产量将回升，同比增幅预计2.8%左右。2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点，预计3月回升9.2个百分点。2月海外电解铝产量同比增长约2.5%。进入3月，中东战事引起的卡塔尔铝业停产和South32公司旗下莫桑比克电解铝厂停产检修预计将导致产量增速下降。 ◆库存&现货：据MYSTEEL数据，截至3月5日，铝锭库存录得127万吨，较2月初增加约41.7万吨。保税区库存录得4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨。铝棒库存合计39.8万吨，较2月初增加12.1万吨。LME铝库存录得45.9万吨，较2月初减少3.4万吨。国内华东铝锭现货贴水震荡缩窄，LME市场Cash/3M升贴水走强。 ◆进出口：2月以来沪铝现货进口亏损震荡扩大。2025年12月中国原铝进口量为18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%。1-12月累计进口量为253.8万吨，同比增长18.8%。12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%；1-12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%。 ◆需求端：2月铝初端加工企业开工率季节性走弱，3月开工率回升，但有一定分化。3月光伏组件排产提升，地产、汽车高频数据偏弱，三大白电排产降幅收窄（空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际生产分别下降6.1%、增长1.6%、下降3.4%）。 ◆小结：2月铝价先抑后扬，3月初受中东战事影响波动加大。当前看中东战事对于该地区的供应风险仍未解除，叠加South32莫桑比克电解铝厂计划停产检修，供应预计维持偏紧，且海外供应紧张预期更强。国内下游陆续实现复工复产，国内铝水比例预计回升将减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强运行。沪铝主力合约运行区间参考：23800-26000元/吨；伦铝3M运行区间参考：3200-3500美元/吨。 产业链示意图 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2026年2月铝价先抑后扬，沪铝主力合约月内跌2.95%至23835元/吨，伦铝3M微涨0.19%至3141美元/吨。3月初中东战事爆发，铝供应扰动加大，铝价冲高。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月铝价先抑后扬，传统淡季背景下月差走弱。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内华东、华南、中原地区现货贴水较2月初收窄，华东现货升贴水稍弱于往年。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月华东现货相对走强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M升贴水走强，3月初现货与3月合约接近持平。 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月原铝冶炼利润下滑，3月初走高，处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，3月5日铝锭库存录得127万吨，较2月初增加约41.7万吨。据SMM统计，3月5日保税区库存录得4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，3月5日铝棒库存合计39.8万吨，较2月初增加12.1万吨。加总铝锭和铝棒库存，较2月初增加约53.8万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝库存录得45.9万吨，较2月初减少3.4万吨，仍处于数年相对低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至39.5%，总库存量减少。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月国内铝土矿价格持稳，海外铝土矿价格稳中下滑。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月国内氧化铝价格企稳，进口氧化铝价格延续偏弱。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月阳极价格下滑，动力煤价格环比回升。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据MYSTEEL调研数据，2026年1月氧化铝月度产量录得同环比增长，开工率维持在81%左右。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止2026年2月底，国内电解铝运行产能约4510.9万吨；2月电解铝产量同比增长2.1%、环比减少8.9%。预计3月随着天数增加，电解铝产量回升，同比增幅预计2.8%左右。 2026年2月海外电解铝产量237.2万吨，同比增长约2.5%。进入3月，中东战事引起的卡塔尔铝业停产和South32公司旗下莫桑比克电解铝厂停产检修预计将导致产量增速下降。 铝水比例 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月铝棒加工费震荡抬升，3月初铝价大幅冲高一度导致铝棒加工费转负。 根据SMM调研数据，2026年2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点至64.4%，降幅符合预期。2月电解铝铸锭量同比增加25.8%、环比增加16.2%。3月下游陆续复工复产，铝水比例预计环比提升9.2个百分点。 电解铝分省产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月各省电解铝产量环比相对平稳。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%；1-12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%。2月以来铝锭出库量季节性震荡走弱。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月中国铝棒产量为109.2万吨，前2月累计产量同比减少约4.5%；2月开工率41.4%，明显低于去年同期水平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月铝型材开工率环比下滑、同比提升，2月开工率表现偏弱；2026年1月铝板带箔开工率同环比提高，2月开工率维持偏高。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月原铝合金锭开工率环比下滑、同比提升，2月开工率延续高于去年同期的表现；1月铝杆开工率环比提升、同比下降，2月开工情况相对较好。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月再生铝合金开工率环比下滑、同比提升，2月开工率季节性走低，预估3月基本回到正常水平。2月铝锭与铝合金价差环比缩窄。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量下降6.1%；冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增长1.6%；洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑3.4%。地产和汽车销售高频数据偏弱，3月光伏组件排产环比提升。 进出口 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2月国内铝现货进口亏损震荡，3月初进口亏损扩大。 2025年12月中国原铝进口量为18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%。1-12月累计进口量为253.8万吨，同比增长18.8%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%；1-12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%2025年12月再生铝进口量为19.4万吨，环比增加3.1万吨；1-12月累计进口量为201.5万吨，同比增长13.1%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1-12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%。2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1-12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层