政府工作报告的几个关注点

证券研究报告宏观简评 “报告”）。报告内容全面、覆盖面广，为今年经济社会各项工作指明了方向。从报告内容看， 发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，发布进一步细化目标的规划纲要。报告的第一部分明确今年将部署“四个重大战略任务”和六大方向的109项重大工程。通过这些重大战略任务和工程，年度工作与“十五五”时期的发展目标得到有机的衔接。第二，目标务实稳健。2026年的经济增长目标拟设定在4.5%至5%的区间内。这一预期目标的 增速；二是需要充分考虑当前的潜在经济增速下降的现实，“十五五”期间的预期增速目标应较“十四五”有所下降；三是考虑到经济增长目标的前后过渡和给予社会相应的预期，增速不应下降太多。综合考虑这三个因素，给出一个弹性区间，4.5%-5%是符合当前情况的预期增速。根据今年赤字率拟按4%左右安排、赤字规模5.89万亿元的政策表述，可推算对应的目标名义GDP约为147.25万亿元，较2025年的140.19万亿元，名义同比增长约5.0%。这一增速暗含对今年通胀水平的预期接近0%-0.5%，与2%左右的通胀目标仍有一定差距。 第三，潜在支出加码。2025年，全国一般公共预算支出规模为29.7万亿元，支出强度（即一般公共预算支出占名义GDP的比重）为21.2%。2026年，预算支出规模拟安排30.97万亿元，较上年增加约1.27万亿元，支出强度为21.03%，与2025年基本持平。考虑到2025年支出力度相对偏弱形成的约0.96万亿元结转资金，2025年的财政支出力度并未实现年初的预期。如果今年能够实现预算目标，那么广义口径下的财政支出强度也将较去年有所提升。第四，投资扩量增效。2026年投资政策总体延续“中央投资+特别国债+专项债”的框架，除了增加200亿预算内投资以外，专项债和超长期国债使用、政策性金融工具的扩容都是关注点。报告提出“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度,继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜”。这意味着专项债的使用更聚焦，强调将部分资金用于项目投资而非过去化解存量风险，一定程度上有利于缓解地方固定资产投资的资金约束。超长期国债更聚焦“两重”。超长期特别国债自2024年启动、2025年大规模扩容后，2026年进一步向“两重”建设集中，发行规模提升至8000亿元。资金投向更加聚焦，政策思路正从泛在的总量刺激转向精准的战略投资，资金将集中于能源、算力、新型电网和高端制造等方向。针对当前地方投融资平台由于多种因素导 致的资本金约束，报告明确了政策性金融工具的规模。2026年拟安排8000亿元新型政策性金融工具按照重大项目通常15-20%的资本金比例测算，这8000亿元资本金投入有望撬动3至4倍的配套融资，最终形成约4万亿以上的实际投资规模。第五，消费支持加码。2026年消费刺激力度显著增强，支持方式由财政直接补贴为主转向财政与金融协同发力。一方面，用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金由1500亿元提高至2500亿元；另一方面，新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金。两项政策叠加，消费支持政策名义规模较此前扩大约133%，增速显著高于2025年。政策将通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等工具撬动金融资源支持消费，借助金融杠杆放大效应，有望带动5000亿到1万亿元消费信贷投放。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.jrjzq.com.cn查询静默期安排。使用本研究报告的风险提示及法律声明恒泰证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供恒泰证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将研报内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、引用等。如有上述违法行为，本公司保留追究相关方法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。风险提示：政策力度不及预期