固定收益月报：债市环境偏有利，信用利差有望维持低位

债市环境偏有利，信用利差有望维持低位 固定收益月报（02.01-02.28） 投资要点 2026年03月02日 央行公开市场净投放1795亿元，资金面整体合理充裕。截至2026年2月28日，R001收于1.34%，较上月末下行16.8BP；R007收于1.51%，较上月末下行13.3BP。央行通过公开市场操作最终净投放1795亿元。 国债、国开债收益率多数下行。截至2月28日，1年期国债收益率收于1.32%，较上月末上行1.7BP；3年期国债收益率收于1.38%，较上月末下行2.4BP；10年期国债收益率收于1.78%，较上月末下行3.6BP。1年期国开债收益率收于1.57%，较上月末下行1.4BP；5年期国开债收益率收于1.75%，较上月末下行4.5BP；10年期国开债收益率收于1.96%，较上月末下行2.4BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中短票收益率和城投债收益率多数下行。截至2月28日，中短票收益率方面，5年期AA、7年期AA+、1年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行4.35BP、4.22BP和4.02BP。城投债方面，5年期AA、7年期AA+和5年期AA+品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行9.74BP、3.85BP和3.74BP。 利率债方面，利率可适当逢调整做多。展望后续，3月市场焦点或随着两会落幕，逐步由政策预期博弈转向现实验证。参考过往经验，则体现为会前机构保持谨慎观望，小幅降久期及仓位，会后定价“靴子落地”，在政策主基调未出现大幅超预期背景下，短期利率走势易呈现“先上后下”。机构行为方面，我们预计后续银行补仓需求或较1—2月期间边际减弱，但保险、理财的季节性配置需求有望推动新增配置力量逐步进场，予以对冲。整体而言，当前环境对债市偏友好，可保持中性偏多思维逢高配置，把握利差压缩机会，同时本月外围扰动对市场的影响或将上升，关注后续美伊冲突局势变化以及月末特朗普访华，中美谈判进程等事件。 信用债方面，信用利差有望维持低位。2月在平稳资金面及机构配置需求的推动下，信用债市场表现优于利率债，其中中短久期、中低评级资产相对收益率下行幅度更多。展望后续，3月—4月或迎来摊余成本法定开债基集中开放期且保险开门红资金、银行理财资金存在季节性进场增配需求，叠加资金面有望延续保持宽松，信用债或为攻守兼备的选择，信用利差整体有望维持低位。在此背景下，一方面，中短久期信用债套息加杠杆策略仍有效，同时可适当下沉作为底仓配置。另一方面，可采取骑乘策略，布局曲线凸点。 风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期，超预期风险 事件发生。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007走势（%）.....................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................6图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................6图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................7图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，为应对春节期间的流动性需求，央行采取14天逆回购等工具于春节前开展大力投放，同时实现节后的精准对冲，2月资金面虽有波动，但整体仍处于流动性合理充裕状态。截至2月28日，1年期国债收益率收于1.32%，较上月末上行1.7BP；3年期国债收益率收于1.38%，较上月末下行2.4BP；10年期国债收益率收于1.78%，较上月末下行3.6BP。 资金面来看，3月资金利率或延续低位运行。3月政府债净融资规模或与2月相近，但考虑到3月本身交易日较2月有所增加，预计供给压力或将相对改善，对资金面偏利好。与此同时，3月作为季末时点，预计中下旬资金跨季需求变化或仍将对资金面造成一定扰动。 利率展望，利率可适当逢调整做多。在央行积极呵护资金面平稳、配置盘先行、交易盘逐步入场的背景下，2月利率整体呈现“先下后上”走势，10年期国债活跃券短期横盘后于春节前下破新低触及1.77%，并于节后回升。展望 后续，3月市场焦点或随 着两会落幕，逐步 由政策预期博弈转向现实验证。参考过往经验，则体现为会前机 构保持谨慎 观望，小幅降久期及 仓位，会后定价“ 靴子落地”，在政策主基调未出 现大幅超预 期背景下，短期利率 走势易呈现“先上 后下”。机构行为方面，我们预 计后续银行补仓 需求或较1—2月期间边际减弱，但 保险、理财的季节性配置需求 有望推动新增配 置力量逐步进场 ，予以对冲。整体 而言，当前环境 对债市偏友好，可保持中性偏多 思维逢高配置，把握利差压缩机会，同时本月外围扰动对市场的影 响或将上升 ，关注后续美伊冲突局势变化以 及月末特朗普访华，中美 谈判进程等事件。 信用债方面，信用利差有望维持低位。2月在平稳资金面及机构配置需求的推动下，信用债市场表现优于利率债，其中中短久期、中低评级资产相对收益率下行幅度更多。展望后续，3月—4月或迎来摊余成本法定开债基集中开放期且保险开门红资金、银行理财资金存在季节性进场增配需求，叠加资金面有望延续保持宽松，信用债或为攻守兼备的选择，信用利差整体有望维持低位。在此背景下，一方面，中短久期信用债套息加杠杆策略仍有效，同时可适当下沉作为底仓配置。另一方面，可采取骑乘策略，布局曲线凸点。 2货币市场 央行公开市场净投放1795亿元，资金面整体合理充裕。截至2026年2月28日，R001收于1.34%，较上月末下行16.8BP；R007收于1.51%，较上月末下行13.3BP。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金42989亿元，国库现金投放量1500亿元，MLF投放资金为6000亿元，逆回购到期量为44194亿元，国库现金定存到期为1500亿元，MLF回笼资金为3000亿元，最终净投放17