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每日金融 〖分析专栏〗 【香港金融监管面临复杂形势】 香港股市近期出现了疑似市场操纵个案，包括7月份曾出现小盘股崩盘，导致60亿美元市值在几小时内蒸发。如何治理股市操纵和各种混乱问题，香港的监管机构正在放出狠话。香港新任特首林郑月娥日前在一个论坛上对此表示，香港金融业需要更强有力的领导。她说，香港需要汇集监管者和市场发展从业人员，也许应该把他们锁在一间屋子里，直到他们找到香港的前进道路。 股市是香港金融实力的核心，而且香港的穷人和富人都在股市操盘，也就是说，股市的监管变化和市场波动，会牵涉到许多人的利益。在这种背景下，香港新特首放出重话，这是极有分量的。要指出的是，林郑抛出的“小屋子论”，是她上任以来首次在重大问题上展示看法，相信会被做很多解读。 在林郑月娥表态之后，一个应该被锁到小屋子里的人——香港交易所行政总裁李小加出面捍卫港交所的行动。据英国《金融时报》报道，李小加表示，港交所就像一个“交警”，在职责上有别于“刑警”——香港金融监管机构证券及期货事务监察委员会（SFC）。李小加在博文中写道，“交警仅配备哨子、指挥棒、酒精探测器和路障设置等”，“在日常交通管制上，这些工具是有效的，但碰到重大案件时没有什么威慑力。而刑警则配备各类枪枝、手铐等多种大火力武器，必要时还可以进行搜查与拘捕。这些武器可威慑罪犯，并非为管理普通民众而配备的。”面对这样一个复杂的类比，大多数香港投资者很可能更喜欢林郑月娥的简洁言论：一间上锁的房间，由她下令拿出一个解决方案。 不过，香港股市监管涉及的种种问题太过复杂，不是一间安静的房间和一壶咖啡能够解决的。有分析人士指出，围绕金融监管问题的核心是，香港正在努力调整一套根植于殖民时代的制度，使其适合维持香港作为一个全球领先首次公开发行上市（IPO）中心的地位。香港面临的复杂问题在于，当前的香港资本市场已不同于过去，内地企业和资本的洪流已大量涌入香港，正是这股洪流使香港升至全球IPO排行榜首位；同时，内地企业也成为香港股市的重要组成部分。据Wind资讯统计，截至2017年6月19日，港股上市 企业共有2052家，而内地企业（H股+大红筹+小红筹）为996家，占比为48.54%。从数量看，内地企业所占比例已近一半。在消费品制造业、工业、地产建筑业等3个行业，内地企业位列前三，占比52.61%，实体经济企业仍是内地企业赴港上市的主流。其中，消费品制造业企业有248家，占内地企业总量的近40%。在996家内地赴港上市企业中，H股企业有246家，占比24.7%；大红筹公司158家，占比15.86%；小红筹公司有592家，占比59.44%。以民营企业为主的小红筹公司占比近六成，已成为内地企业赴港上市的重要力量。 内地资本和企业大量进入香港，不仅使股市带有更多的内地色彩，还进一步助推了香港的资产价格上扬。内地企业财团——既包括国企集团，也包括民营企业财团——在香港买楼置地，参与香港的房地产项目开发，已经成为一股影响力极大的力量。由于内地资本进入香港兼有海外资产配置的意图，因此它们往往比香港本地财团能够承受更高的房地产价格。香港本地开发商在不少土地拍卖中输给了内地开发商，内地企业开始顽强挺进中环传统的高端楼宇，使得西方金融机构纷纷外迁至较低成本的商圈。现在站在维港看对岸的风景，会发现内地企业的广告牌已经越来越多，俨然一幅内地景象。 关于香港金融监管的争议，决不仅限于香港的证券市场监管，还涉及到内地与香港的监管执法问题，以及香港如何在新背景下坚持自由市场原则的问题，还有香港的市场监管理念该如何适应新的市场主体的问题。如何解决这些问题，以及按什么顺序来解决？这是香港金融监管部门面临的现实问题。近期，香港交易所和证监会均已开始对一些个案采取更加强势的行动，阻止IPO或质疑资本募集操作。过去一年里，两家监管机构还发起了一系列意见征询，涵盖精简上市流程、改革香港初级市场，以及创建一个可能允许双层股权结构的新市场——2013年香港就是因为这个问题而与阿里巴巴的上市失之交臂，导致该公司赴纽约上市。不过，有一个问题就连林郑月娥也无力解决的：无论官员们就内地合作说些什么，香港的监管者在追究内地董事、高管和交易员的责任方面的权力有限。一次，一家上市集团的董事长坦白地告诉香港证监会，尽管他控制着该公司，但他无法保证集团的内地母公司会配合。 香港是一个实行联系汇率制的自由港，它的发展得益于充当中国内地与世界沟通的桥梁，它的优势则在其区别于内地市场的独立地位和自由市场环境。随着香港资本市场上内地因素增多，香港股 市监管面临的形势也越来越复杂。如何在继续吸引内地资金大量涌入香港的同时，还能维持香港的自由市场制度？这是香港未来面临的重大挑战。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 内地公司和资金的大量参与，使香港的金融监管面临新格局——是抓住内地资金和企业大量流入带来的现实短期收益，还是保持香港作为东方之珠的持续竞争力？这是香港执政官员必须做出的选择。（AHJ）返回目录 〖优选信息〗 【形势要点：限制地方举债开始产生多重紧缩效应】 今年以来，财政部联合其他相关部门先后发布了《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（50号文）和《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（87号文），地方政府举债行为受到进一步规范。随着相关政策实施，国内地方融资市场开始产生多重紧缩效应。根据某地方政府的总结，需要整改的违规行为主要包括以下四个方面：一是对以人大预算函、财政安慰函、担保函等项目下的合同进行清理，对违规融资行为进行分类妥善处置。二是对相关合同条款进行完善，并与各金融机构积极对接，下达了整改函，收回部分承诺函。三是进行资产抵押或收入质押，换取各种承诺函。四是转换借贷方式。采取PPP模式、票据贴现等方式进行置换。有某国有大行投行部人士表示，目前行内已经主动整改，已经取消对政府类项目政府出具担保函作为增信的要求。“其实我们本身也不是很看重担保函，更重要还是看政府自身的财力，否则平台如果不能还款，还是要回到政府本身。”上海某信托公司高管表示，现在所有和政府直接钩挂的传统融资模式都受到挑战，金融机构对平台企业的直接贷款融资均偏于谨慎，没有新的合规的模式不太敢做新项目。由于87号文对政府购买服务进行了明确的负面清单和正面清单罗列，金融机构原来大部分地方工程建设列入政府购买服务的储备项目已经失效。据多名受访银行和信托人士反馈，对于存量“违规”依托于政府购买服务的项目，目前并没有明确整改说法。（RHJ）返回目录 【形势要点：市场预计8月份资金面仍将维持紧平衡格局】 7月份，为了维持流动性基本稳定，央行动用了逆回购、MLF、PSL和SLF等工具，实现了流动性调控目标。8月1日下午，央行发布了7月份创新型货币政策工具的使用情况。具体如下：为维护银行体系流动性基本稳定，结合7月份金融机构流动性需求，央行对金融机构开展MLF操作3600亿元，期限1年，利率为3.2%。7月末，MLF余额为42270亿元。7月份，央行对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家银行净增加PSL共583亿元。7月末，PSL余额为24694亿元。为满足金融机构临时性流动性需求，7月份，央行对金融机构开展SLF操作共139.81亿元，其中隔夜6.8亿元、7天74.01亿元、1个月59亿元。7月末，SLF余额为110.73亿元。央行称，SLF利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。日前召开的央行分支行行长座谈会指出，下半年要创新调控思路和方式，继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。对此，一家国有商业银行的交易员表示，虽然还不明了央行如何“创新调控思路和方式”，但8月份资金面维持紧平衡格局仍是可以预期的。（RYM）返回目录 【形势要点：神华与国电合并成立国家能源投资集团】 自6月4号旗下两家上市公司发布停牌公告后至今2个月时间，中国神华集团（神华集团）和中国国电集团（国电集团）合并之事已有重要进展。8月2日，国电集团安全生产部处长关维竹公开表示，国电集团和神华集团的合并方案已上报国务院，新集团名称暂定为国家能源投资集团。合并后，新公司总资产超过18000亿元，负债率60%以上。此前，有业内人士表示，国电集团和神华集团已成立了筹备组进行合并事宜，国电集团现任董事长乔保平和神华集团现任总经理凌文任组长，并有很大可能出任新公司的一、二把手。今年3月，神华集团原董事长张玉卓调任天津市委常委、滨海新区区委书记，神华集团董事长一职出现空缺。国电集团原总经理陈飞虎去年12月被调任中国大唐集团任总经理后，目总经理一职也无任命。6月4日，神华集团旗下上市公司中国神华和国电集团下属公司国电电力发布公告称，获悉集团拟筹划涉及本公司的重大事项，股票自2017年6月5日起停牌。神华集团和国电集团合并将创造一个能源“巨无霸”，涉及资产超过1.8亿万元，发电装机容量则将 达到约2.26亿千瓦，将成为目前中国最大的发电集团。在业务上，两个集团有互补，神华集团是中国第一大煤炭企业，业务以煤为基础，涉及电力、铁路、港口、航运、煤制油与煤化工等，拥有完整的产业链。国电集团则是中国“五大发电集团”之一，其为综合性电力集团，以发电为主，主要从事电源的开发、投资、建设、经营和管理，业务还涉及煤炭、发电设施、新能源、交通等。截至2016年底，国电集团可控装机容量为1.43亿千瓦。按照国资委设想，未来央企将主要分为实体产业集团、投资公司和运营公司三类，目前，已经有八家国有资本投资公司和两家国有资本运营公司试点。（LHJ）返回目录 【形势要点：中国版“市政收益债”发行空间还很小】 继财政部联合其他部委推出了土地储备、收费公路两个专项债品种后，中国版“市政收益债”于今日（8月2日）宣告推出。今日，财政部印发《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预89号文，下文简称“89号文”）。89号文指出，严格执行法定限额管理，地方政府专项债务余额不得突破专项债务限额。各地试点发行专项债券规模，应当在国务院批准的本地区专项债务限额内统筹安排，包括当年新增专项债务限额、上年末专项债务余额低于限额的部分。值得注意的是，这是首次明确地方债的限额管理，除了当年新增债务限额，还包括“上年末债务余额低于限额的部分”。89号文鼓励有条件的地方立足本地区实际，围绕省（自治区、直辖市）党委、政府确定的重大战略，积极探索在有一定收益的公益性事业领域分类发行专项债券，以对应的政府性基金或专项收入偿还，项目成熟一个、推进一个。89号文还明确，除土地储备、收费公路额度外，各地利用新增专项债务限额，以及利用上年末专项债务限额大于余额的部分自行选择重点项目试点分类发行专项债券的，由省级政府制定实施方案以及专项债券管理办法，提前报财政部备案后组织实施。这也意味着，2016年度内地方化解专项存量债的做法，虽然为专项债发行腾出了巨大空间，但2017年度内，地方实际能利用的专项债空间要刨除掉土地储备、收费公路腾出的空间，这两个品种专项债仍需按财政部下达的额度及制定的统一办法来执行。（RYM）返回目录 【形势要点：国内监管“内保外贷”业务将更加严格】 香港《信报》称，内地严查万达、海航、复星及安邦等明星民企的信贷风险，续有所进展。《信报》援引外电报道称，中国的外 汇管理部门正在检查这些公司的内保外贷情况。由于中央扬言遏制非理性并购，陆续有大型海外收购触礁，海航继收购美国飞机娱乐及上网服务供应商Global Eagle Entertainment的计划告吹后，再传有至少另外两宗海外收购遇到阻滞。彭博引述知情人士称，中国国家外汇管理局最近开始检查部分在海外收购交易中非常活跃的公司，是如何利用国内资产作为抵押，在国外获得贷款，当中包括万达、海航、复星、安邦（AB），还有AC米兰足球队背后中资股东的贷款担保情况。复星回应称，目前所有的流程均真实合法合规；万达不愿就此评论，安邦、海航对