大型保险央企注资跟踪：推迟至2027年后，配合新准则与偿二代三期实施结果

2026年03月05日 证券研究报告/行业点评报告 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 事件：2026年《政府工作报告》在“继续实施更加积极的财政政策”章节提出“拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”，但未提及对国有大型商业保险公司的注资事宜。我们预计国有大型险资注资将至少推迟至2027年，虽迟但不会缺席。我们认为将缓解投资者资本补充对财务指标稀释的压力。 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 2025年5月国新办发布会金监总局曾提出对国有大型商业保险公司注资事宜，2026年初彭博亦有相关报道。2025年5月国新办新闻发布会上金融监管总局提出“大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大型保险集团资本补充已经提上日程”。2026年初根据彭博信息，大型保险企业注资提上日程。2025年3月末，财政部通过发行特别国债向中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行四家国有大行注资5200亿元，加上2026年《政府工作报告》提到的约3000亿元，预计在1万亿元总额度市场预期框架下剩余1800亿元将至少推迟至2027年用于国有商业保险公司注资。此前中泰非银团队报告提出在当前环境下，保险公司，尤其是寿险公司面临资本约束的“不可能三角形”，也即在不进行外源性资本补充的前提下，险资需要面临"提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续"的三角困境。报告中预计若没有修订偿付能力准则的背景下，不排除2026年国有商业保险公司或将迎来一轮资本补充，其中财政部直接持股的三家主体上市公司中国人保、中国人寿和中国太平预计将通过定增的方式实现资本的增厚，以应对低利率环境下偿付能力的潜在压力和监管持续引导积极入市对资本的潜在消耗。 上市公司数5行业总市值(亿元)32,974.79行业流通市值(亿元)32,974.79 推迟至2027年后原因分析：配合新准则与偿二代三期实施结果。我们认为本轮国有保险公司注资属于预防性注资——短期缓解“750曲线”下降对偿付能力（尤其是核心偿付能力充足率的）压力；中期解决险资加大长期入市股票投资后顾之忧；长期提升国有商业保险央企在行业资本实力和影响力。根据旧会计准则和偿付能力管理规则，负债准备金的折现率计量均基于750曲线，而资产端则基于当期市场利率曲线计量。这种计量基础的差异导致资产负债两端因评估曲线不同而产生变动方向和幅度的不一致。3Q25资产端即期收益率曲线震荡上行使得资产评估值下行，而负债端评估曲线（750曲线）下行推动负债评估值上行，最终形成偿付能力上的资产负债双向压力。根据静态测算（截止至2026年3月4日），十年期国债到期收益率750天移动平均线于2025、2026和2027年曲线将分别下降33.8、30.8、15.4bps，750曲线的下行将造成准备金的增提和净资产的拖累。2026年后，随着寿险公司逐步开始执行新会计准则，行业净资产波动加剧的问题可能日益凸显，关注潜在偿付能力风险。我们预计2027年起“偿二代”三期开始实施，当前规则正在研究和制定中。推迟至2027年后，我们预计将综合考虑全行业实施新准则与偿二代三期实施的相关测试结果。 相关报告 1、《保险观点更新：强β情绪释放，重 回 起 涨 点 ， 估 值 性 价 比 再 现 》2026-03-04 2、《中小保险公司风险化解观察与思考——寻中国特色范式，筑金融强国根基》2026-03-023、《股票余额占比再攀新高，全年股基累计劲增1.6万亿——4Q25保险资金运用分析》2026-02-15 国有商业保险央企注资影响几何？我们预计财政部直接控股的中国人寿、中国人保和中国太平有望获得本轮注资青睐。我们根据2025年中期偿付能力报告中旧准则下集团合并财务报表中的净资产和2025年中期新准则下归母净资产整体占比估算本轮注资规模。我们预计，本次注资规模占2026年上述三家央企保险公司2026年末归母净资产比例约14.8%，合计提振偿付能力比例约20.7个百分点。我们认为本次国有商业保险央企注资的节奏和方法与本轮国有银行A股定增类似。定增价格将主要参考A股市价，中国太平仅在港股上市且当前仍处于预期破净交易阶段。我们认为若后续增资对PB-ROE估值框架影响并不大，对H股影响相对较小。一方面，考虑到当前A股保险股PB均高于1倍，市价定增对每股净资产的增厚将不会拖累PB估值水平；另一方面，H股的高溢价率使得潜在注资对H股的影响更为限。 投资建议：大型保险央企注资跟踪——推迟至2027年后，配合新准则与偿二代三期实施结果。重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花，建议关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险和中国财险。 风险提示：长端利率下行，资本补充的定价大幅低于市场预期对每股指标大幅稀释 来源：金监总局，中泰证券研究所 来源：金监总局，中泰证券研究所 来源：，Wind，中泰证券研究所；沪深300指数和中债总全价指数基期选2020年初为1，为提升可视化效果中债总全价指数每日涨跌幅乘以5倍进行累计展现；图中数据截止至2026年3月4日 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。