大型保险央企注资：进度符合预期，关注定增价格

2026年01月31日 证券研究报告/行业点评报告 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 事件：根据彭博信息，大型保险企业注资提上日程，在行业整合的背景下增强头部险企实力，我们分析如下。 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn 分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 2025年5月国新办发布会金监总局曾提出对国有大型商业保险公司注资事宜，此前市场有一定预期。2025年5月国新办新闻发布会上金融监管总局提出“大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大型保险集团资本补充已经提上日程”。此前中泰非银团队报告《寿险公司偿付能力“不可能三角形”的提出暨上市保险公司资本补充展望》亦前瞻性提出在当前环境下，保险公司，尤其是寿险公司面临资本约束的“不可能三角形”，也即在不进行外源性资本补充的前提下，险资需要面临"提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续"的三角困境。报告中预计若没有修订偿付能力准则的背景下，不排除2026年国有商业保险公司或将迎来一轮资本补充，其中财政部直接持股的三家主体上市公司中国人保、中国人寿和中国太平预计将通过定增的方式实现资本的增厚，以应对低利率环境下偿付能力的潜在压力和监管持续引导积极入市对资本的潜在消耗。 国有商业保险央企注资影响几何？我们预计财政部直接控股的中国人寿、中国人保和中国太平有望获得本轮注资青睐。我们根据2025年中期偿付能力报告中旧准则下集团合并财务报表中的净资产和2025年中期新准则下归母净资产整体占比估算本轮注资规模（合计约2000亿元左右）。我们预计，本次注资规模占2026年上述三家央企保险公司2026年末归母净资产比例约16.5%（其中国寿、人保和太平分别为13.5%，20.1%和25.8%），合计提振偿付能力比例约23bps（其中国寿、人保和太平分别为19.2bps、34.6bps和20.3bps）。 我们认为本次国有商业保险央企注资的节奏和方法与2025年四大国有银行A股定增类似。定增价格将主要参考A股市价，中国太平仅在港股上市且当前仍处于预期破净交易阶段。我们认为若后续增资对PB-ROE估值框架影响并不大，对H股影响相对较小。一方面，考虑到当前A股保险股PB均明显高于1倍，市价定增对每股净资产（BVPS）的增厚将不会拖累PB估值水平；另一方面，H股的高溢价率使得潜在注资对H股的影响更为限。我们建议投资者关注定增价格以及对BVPS和EVPS的影响。 相关报告 1、《保险观点更新：把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会》2026-01-30 2、《聚力赋能精耕细作，重塑健康险新生态》2026-01-263、《预定利率研究值或已筑底确认，中期再迎“炒停售”季概率较低》2026-01-21 定增资金用途：预防性注资——短期缓解“750曲线”下降对偿付能力（尤其是核心偿付能力充足率的）压力；中期解决险资加大长期入市股票投资后顾之忧；长期提升国有商业保险央企在行业资本实力和影响力。根据旧会计准则和偿付能力管理规则，负债准备金的折现率计量均基于750曲线，而资产端则基于当期市场利率曲线计量。这种计量基础的差异导致资产负债两端因评估曲线不同而产生变动方向和幅度的不一致。3Q25资产端即期收益率曲线震荡上行使得资产评估值下行，而负债端评估曲线（750曲线）下行推动负债评估值上行，最终形成偿付能力上的资产负债双向压力。根据静态测算，十年期国债到期收益率750天移动平均线于2025、2026和2027年曲线将分别下降33.8、28.4和13.2bps，750曲线的下行将造成准备金的增提和净资产的拖累。2026年后，随着寿险公司逐步开始执行新会计准则，行业净资产波动加剧的问题可能日益凸显，关注潜在偿付能力风险。 投资建议：大型保险央企注资：进度符合预期，关注定增价格。我们认为自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，“短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”，我们重申板块当前投资价值。重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花，建议关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险和中国财险。 风险提示：长端利率下行，开门红增速持续较差等 来源：金监总局，中泰证券研究所 来源：金监总局，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。