政府工作报告十大看点

3月5日，李强总理代表国务院向全国人大作政府工作报告。关注以下几个方面： 第一，增长目标下调至4.5-5%，通胀目标维持2%。今年不变价GDP增长预期目标从去年的5%下调至4.5-5%，同时长期增长目标依旧清晰，即十五五目标和任务中提及，到2035年人均国内生产总值比2020年翻一番。考虑到近年人口规模每年下降约0.2%，人均GDP翻番对GDP总量的要求相应每年下降0.2%，这使得十五五期间保5%的必要性下降。而居民消费价格涨幅目标维持在2%，报告强调“我们将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升”。相比去年“改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”，推动物价转正的信号更为明确，而且货币政策也将物价合理回升作为重要考量。 参考预算赤字5.89万亿元除以赤字率4.0%，隐含的2026名义GDP增速约5.04%，略高于去年的4.89%。如考虑四舍五入，赤字率3.95-4.04%对应名义GDP增速介于4.0-6.4%。如名义GDP增速参考上限6.4%，实际GDP假设为4.8%（介于4.5%-5%），则隐含的GDP平减指数约1.5%。CPI目标设定在2%左右，如达到隐含的GDP平减指数（1.5%），则意味着PPI预期目标需在1%。此外，税收预期增速也在一定程度上反映出名义增长目标，今年预算税收增速为2.9%，尽管略低于去年预算设定的3.7%，但去年实际仅完成0.8%。比较之下，可见今年经济名义增速存在温和反弹的预期。 第二，政策基调：跨周期，兼顾存量和增量。今年政府工作报告强调稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能，而去年政府工作报告强调的“能早则早、宁早勿晚”未再提及。去年更加注重稳增长，今年在增长目标下调的背景下，政策基调更强调优化结构、以及提升效能，“发挥存量政策和增量政策集成效应”，而跨周期调节也隐含了稳增长政策要兼顾中长期任务。 第三，财政政策：克制发力，强调纪律。财政政策基调延续去年表述，强调继续实施更加积极的政策。赤字率维持在4.0%，对应赤字规模提升至5.89万亿元，较去年增加2300亿元，增量可能多集中于国债部分。支持“两重两新”的超长期特别国债规模为1.3万亿元，持平去年，而补充银行资本金的特别国债规模则为3000亿元，较去年减少2000亿元，未提补充保险资本金。新增安排地方政府专项债券限额4.4万亿元，持平于去年。从广义赤字视角来看，忽略2025年末追加的5000亿地方债发行额度，2025、2026年广义赤字规模为13.86、13.89万亿元，2026年较去年仅增长300亿元，受GDP增长影响，对应的广义赤字率反而下降0.4-0.5pct。 财政 预算内发力 特征显现。一般公共预算支出目标增长4.4%，与去 年的目标持平 （实际完成预算的96.8%）；一般公共预算收入增长2.2%，而去年目标仅0.1%（实际完成98.3%）。政府性基金预算支出目标增长5.1%，明显低于去年的目标23.1%（实际完成预算的90.4%），同时政府性基金预算收入目标增长0.6%，与去年的目标0.7%差别不大（实际完成92.3%）。 整体来看，2026年财政安排更侧重中央发力，更强调财政纪律。在地方政府继续化解隐性债务的大背景下，今年新增专项债限额增速变慢（从2025年的12.4%降至2026年的11.0%），或多为确保地方财政的长期健康运作，而中央财政可能扛下更多的稳增长任务，表现为中央赤字占比可能更高。与此同时，报告强调“各级政府要更好‘当家理财’”、“强化预算约束，严控一般性支出，坚决落实过紧日子的要求”，指向2026年的财政纪律继续或更加严格。 第四，货币政策：“适度宽松”不变，结构政策先行。报告对货币政策的定性仍为“适度宽松”，且措辞延续去年中央经济工作会议，强调物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。货币部分的变化主要有两个方面：一是进一步提升了结构性货币工具的政策定位，报告提及“优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，完善实施方式”，这也表现为一季度结构性降息先行落地；二是提振信贷的路径发生调整，“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”，指向未来降成本 的空间除了降息之外，还依赖于规范经营行为。 第五，扩内需：提振消费，挖掘有效投资。消费方面，深入实施提振消费专项行动。消费品以旧换新2500亿元，较去年减少500亿元。同时，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，主要用于贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式。更为重要地，提振消费从两个方面给出对策，一是制定实施城乡居民增收计划，二是支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度。从收入和时间两个维度支持消费。 投资方面，要求挖掘释放有效投资潜力。预算内投资用于两重项目7550亿元，较去年增加200亿元，这一增量低于去年的350亿元。政策性金融工具8000亿元，较去年增3000亿元（去年并非在两会期间推出，而是在下半年），带动更多社会资本参与投资。报告要求加强项目资金监管，坚决防止低效无效投资。投资止跌回稳要求下，并未放松对项目的要求。 第六，科技：战略更加具体。一是发展目标定量化，提出“全社会研发经费投入年均增长要达到7%以上”（2025年未提及），并提出“数字经济核心产业增加值占国内生产总值的比重目标设定为12.5%”（工作回顾提到2025年这一数值已提高至10.5%）。此外，绿色转型的指标切换，从2025年的能耗目标（单位国内生产总值能耗降低3%左右）转变为碳排放目标（单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右），强化新能源在新质生产力发展中的核心支撑地位。二是投融资机制进一步优化，包括政府基金要带头做耐心资本，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制，而2025年主要强调了加快发展创业投资、壮大耐心资本，表述相对宏观，指向2026年或有更多的科技企业上市和并购重组案例。 此外，科技产业相关表述也值得关注。AI方面，算力基建和开源生态是重点，强调持续推进“人工智能+”，从技术培育转向“商业化规模化应用”，并提到支持人工智能开源社区建设，以及实施“超大规模智算集群、算电协同”等算力基建工程。同时，提出打造集成电路、航空航天、生物医药和低空经济等新兴支柱产业，对比2025年“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”，今年新增集成电路和生物医药，并将产业定位从“推动安全健康发展”提升至“打造支柱产业”。此外，未来产业的版图进一步拓展，在2025年提出生物制造、量子科技、具身智能、6G的基础上，新增未来能源和脑机接口，指向可控核聚变、氢能源、脑机接口等行业有望迎来政策催化。 第七，反内卷：从综合整治到深入整治。去年政府工作报告提及综合整治“内卷式”竞争，主要是破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面。去年12月中央经济工作会议提到深入整治“内卷式”竞争，具体方法在此次政府工作报告中阐释，主要是加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，具体措施较去年出现明显升级。 第八，体制改革和扩大开放相关内容。财税金融改革：深化零基预算，健全地方税系，推进地方中小金融机构减量提质。财税金融体制改革方面，去年报告提到“开展中央部门零基预算改革试点，支持地方深化零基预算改革”。今年报告则强调“深化零基预算改革，进一步扩大中央部门试点范围”，即中央部门试点扩围。地方税方面，去年报告提到“加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方”，今年则强调“调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移”。相比之下，今年新增了消费税范围和税率调整。金融改革方面，去年主要提及金融五篇大文章、大力推动中长期资金入市、加强战略性力量储备和稳市机制建设。今年则明确“深入推进地方中小金融机构减量提质”，以及“进一步健全中长期资金入市机制”。 开放：服务业是重点。相比去年政府工作报告的稳外资稳外贸，今年强调扩大高水平对外开放。一方面是进一步扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等服务业领域开放试点，有序扩大数字领域开放。另一方面扩大双向投资合作，促进外资境内再投资的同时，引导产业链合理有序跨境布局。外贸方面，稳规模的同时要优化结构，发展新动能。 第九，地产：从保交房，到盘活存量、优化供给。去年政府工作报告强调有效防范房企债务违约风险，继续做好保交房工作，今年在保交房完成的情况下，地产的重点任务是控增量、去库存、优供给。一方面是探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购用于保障性住房；另一方面是优化保障性住房供给，加快危旧房改造。城镇化方面，报告提到高质量推进城市更新，稳步实施城镇老旧小区、城中村等改造，修饰词从持续调整为稳步。此外民生部分，还提到“加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求”。 第十，隐性债务：化解经营性债务风险。去年政府工作报告强调在发展中化债、在化债中发展。今年则要求 加快化解隐性债务风险，严防虚假化债，同时强调多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。城投化债，尤其是经营性债务的化解，可能是今年化债的重头戏。 整体来看，政府工作报告注重稳中求进、提质增效，强调发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。相比去年的逆周期调节稳增长，今年在保障“十五五”良好开局的同时，更注重结构优化和效能提升，促进价格温和回升。具体政策方面，财政政策，维持4%赤字率，而地方新增债务规模基本持平去年同期，指向中央财政更多发力，给地方化债留下充分空间。货币政策也更加注重完善结构性工具的实施方式，以促进政策见到实效。扩大内需方面，在延续消费品以旧换新、设备更新等政策的同时，新增财政金融协同促内需专项资金，并增加政策性金融工具额度稳投资。 对于股市而言，财政增量相对克制，关注内需、科技和反内卷的结构性机会。内需方面，市场预期和政策定位存在偏差。当前市场对消费、基建等品种预期并不高，但政府工作报告明确将扩大内需作为核心任务。具体政策包括消费品以旧换新、增加“两重”建设投资预算和超长期特别国债资金安排、设立财政金融协同促内需专项资金等。若政策落地见效，相关消费、基建等板块有望迎来超预期的修复机会。同时，科技仍将是全年的关键词，算力基建和算电协同或是重点，同时未来能源和脑机接口有望迎来政策催化。但考虑到市场对科技逻辑的要求较2025年更为严格，相关品种在2026年的波动也可能增大。反内卷方面，化工、钢铁、煤炭、锂电池等上游资源品和中游制造业有望迎来供需格局优化，同时也作为HALO策略（重资产、低淘汰率）的受益方向，可能迎来估值修复。 对于债市而言，两会政府工作报告对于货币的表述，明确了当前市场仍处“宽货币”区间，意味着接下来长端利率中枢大幅上移的风险不大，不过利率的下行空间或仍由政策利率所决定。参考2025年经验，在宏观基本面超预期走弱，亦或是国内市场出现风险事件以前，央行的降息操作或相对克制，更多通过买断式回购、MLF、买债等常规手段，向市场足额投放，维系资金面的宽松与稳定。此外，财政发力力度边际回撤，新增政府债供给低于市场一致预期，或在一定程度上利好债市供需修复（需>供），提升利率的稳定性。综合来看，财政与货币政策基调对债市的影响整体偏中性，趋势性行情仍需等待一些宏观变化或外部冲击，套息策略的优势可能贯穿全年。 风险提示 国内财政、货币政策超预期。美国关税等政策超预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq