康农种业(920403)：玉米种子黑马，品种迭代领先

康农种业(920403)[Table_Industry]农业/必需消费 康农种业首次覆盖 本报告导读： 康农种业凭借密植代表性品种康农玉8009取得黄淮海市场突破，看好公司在黄淮海市场的持续增长，关注公司在玉米种子出海方面的进展。 投资要点： 玉米种子供需拐点显现，玉米粮价上行利好优质种子销售。2023年全国制种玉米面积和产量创十年新高，供需比达167%，行业总体承受较大压力；2024-2025年玉米种子制种面积下降，玉米种子行业库存下降，2026年玉米种子行业竞争局势有望放缓。叠加玉米粮价景气度有望上行，利好“优质优价”策略的种子公司销售。 康农种业引领玉米品种迭代，康农玉8009表现突出。康农玉8009种植密度可达5000+株/亩，耐密性好、抗倒性和抗病性能力强，测产试验中达到1089公斤/亩产量，刷新国家高密度品种的高产记录，在黄淮海区域推广面积迅速提升。过去两年康农玉8009推广面积约200万亩、600万亩，并有望在2026年在全国适宜区推广种植突破1000万亩，跻身全国玉米头部大品种。此外，公司还储备了弘农816等黄淮海品种，品种矩阵有望推动康农种业在黄淮海市占率明显提升。 团队注重创新管理精细，出海尝试进行时，（1）渠道变革：公司此前玉米种子销售主要聚焦西南，因西南地形多样、品种需求复杂，主要采用省级代理的模式。康农玉8009开拓黄淮海之后，公司在黄淮海采用触达县级经销商的模式，通过增加销售人员从而获得更下沉市场的触达，在黄淮海获得更高的毛利率水平。（2）公司治理：总经理扎根产业眼光独到，团队管理精细。公司善于调动人员积极性，人均创收和创利在同类公司中领先；叠加公司总部所属区域用工成本较低，管理费用较低。（3）区域拓展：2025年公司成功向安哥拉出口玉米良种8万公斤，并持续推进种业国际化布局。公司已有一系列适应非洲、东南亚及其他热带、亚热带地区生态条件的玉米品种开展试验示范。我们认为，公司在玉米品种出海方面处于行业较为领先水平，海外市场有望为公司未来销售创造新的增长点。 风险提示：制种与销售不同期引发的供需风险；极端气候变化的风险；品种迭代的风险。 目录 1.投资建议：玉米种子黑马，品种迭代领先.........................................42.公司概况：深耕玉米种子，销售区域拓展.........................................52.1.发展历程：深耕玉米种子，布局智能化精准化育种.....................52.2.财务数据：玉米种子带动营收高增，业务区域持续拓展..............63.行业前景：供需格局有望改善，技术革新、品种迭代推动格局改变..73.1.玉米种子行业：规模大但格局分散，行业供需拐点已现..............83.2.外部要求变化：极端天气推动玉米种子更新迭代.........................94.公司优势：品种迭代领先，加速开拓市场.......................................104.1.品种突破：康农玉8009形成先发优势，推广面积持续扩大.......104.2.后续储备：品种储备拓展区域，高蛋白品种行业领先.................114.3.版图扩展：黄淮海加速开拓，出海进行时.................................124.4.公司治理：总经理扎根产业，公司团队管理精细.......................135.风险提示........................................................................................14 1.投资建议：玉米种子黑马，品种迭代领先 康农种业在西南玉米产区市场已经取得一定销售成绩，并通过康农玉8009等品种将销售区域成功拓展到黄淮海区域。近些年，公司在密植耐高温等品种改良方面取得明显突破。 对于业务发展，我们做出如下假设： 1、玉米种子收入：公司玉米种子的扩区方面取得明显进展，西南市场调整完毕恢复增长，黄淮海区域凭借康农玉8009等核心品种获得快速增长，叠加海外市场拓展，公司玉米种子销量因为明显提升，共同推动玉米种子收入保持较快增长。 2、玉米种子毛利率：2025年公司毛利率受到行业供给过剩的影响短期下滑，随着行业库存下降，供需关系改善，预计行业竞争有所放缓；叠加公司品种强势，维持高价可期，制种成本下降，公司玉米种子毛利率在2026年有望开启增长态势。 3、其他业务：公司魔芋、中草药等业务预计处于收缩态势，其收入和毛利润均保持较低水平。 综上，我们判断公司业务呈现较快增长势头。预计公司2025/26/27年EPS为0.78/1.15/1.5元。 我们选取种植产业链上市公司作为可比公司。参考可比公司估值：可比公司均值为35倍。 我们认为，公司康农玉8009品种市场表现较强，具备较强成长性。考虑公司上述优势，我们给予公司26年35x估值，对应目标价40.25元。 2.公司概况：深耕玉米种子，销售区域拓展 2.1.发展历程：深耕玉米种子，布局智能化精准化育种 康农种业专注杂交玉米种子研发、产销，是“国家玉米种子补短板阵型企业”。公司2007年创立于湖北，2024年登陆北交所。公司现已形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构，深耕西南、辐射全国，正从传统育种向智能化、精准化育种转型，朝着打造现代化、高科技种业集团的目标稳步迈进。 阶段一：2007-2015年——初创突围 2007年，康农种业在湖北长阳成立，专注杂交玉米种子研发。公司依托自主研发的抗病品种“康农玉108”，成功打破跨国企业在西南市场的垄断，迅速建立起品牌影响力。随着市场份额的扩大，公司于2015年完成股份制改造，为后续发展奠定基础。 阶段二：2016-2023年——发展扩张 2016年，公司在新三板挂牌，融资渠道拓宽。2020年，康农种业积极拓展业务范围，布局魔芋种子与中药材种苗领域，形成多元化产品结构。2022年，公司被认定为国家玉米种子补短板阵型企业（14家企业之一），行业地位进一步提升。 阶段三：2024年至今——技术升级 2024年1月，公司成功登陆北交所，成为湖北省首家种业上市公司，资本实力与品牌影响力显著增强。上市后，公司加速全国市场布局，启动“种业硅谷”项目，大力投入基因编辑、分子育种与AI智慧育种等前沿技术研发，推动育种效率与品种竞争力提升，面对新时期发展机遇的到来，康农种业矢志不渝走科技创新发展道路，构建强大的优势产品体系和成熟的产业 链布局。截止到2025年，康农玉8009推广面积已超过1000万亩并同时入选2025年国家农业农村部农业主导品种，位居玉米类品种第五名。2025年12月31日，公司自主选育的玉米新品种弘农816正式通过国家农作物品种审定委员会审定，斩获国家审定证书。康农玉8009、弘农816等品种在市场上快速崛起，彰显公司品种选育方面的领先布局。公司正从传统育种向智能化、精准化育种转型，朝着打造现代化、高科技种业集团的目标稳步迈进。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15公司股权结构较为集中。公司董事长方燕丽直接持有51.56%的股权，为公 司控股股东。方燕丽与其配偶彭绪冰（公司首席专家、总经理）为公司实际控制人。公司旗下拥有多家子公司，围绕玉米种子业务展开，在海南南繁育种基地、在西北玉米制种基地均有布局。 2.2.财务数据：玉米种子带动营收高增，业务区域持续拓展 公司营收、利润保持增长态势。公司营收从2020年的1.12亿元增长至2024年的3.37亿元，CAGR为31.6%，快速增长。公司利润总体保持增长态势，2025年归母净利润超过8000万元，扣非归母净利润同比增长16%。核心原因在于公司杂交玉米品种康农玉8009在黄淮海夏播区种植持续表现良好，获得下游经销商和终端农户的广泛认可，品种销售量增加。 资料来源：choice，国泰海通证券研究2025数据参考业绩快报 玉米种子为公司核心产品，拉动公司收入规模持续扩大。2020年至2024年，公司玉米杂交种子营收分别为1.08/1.32/1.84/2.82/3.27亿元，分别占总营收的95.8%/93%/93.2%/97.8%/ 97.1%，CAGR为32%。玉米杂交种子为公司最核心的产品，魔芋种子及中药材种苗等业务作为补充。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 立足西南，加速黄淮海、东华北市场开拓。公司自成立以来一直深耕于我国西南山地种植区，凭借高产、稳产、抗性强、适应性广的杂交玉米种子获得较高市占。2021年以来，公司通过增加制种面积、推广优质品种等方式，持续拓展业务区域。得益于康农玉8009等优质品种，公司市场拓展取得良好成效。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 公司期间费用率呈上升趋势，为研发储备、市场开拓积极布局。25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/12.3%/10.2%/-0.9%，同比+7.2pct/-2.1pct/-1.6pct/+0.3pct。销售费用率的大幅提升主要系公司进一步加大核心品种的宣传，宣传推广费用增加。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业前景：供需格局有望改善，技术革新、品种迭代推动格局改变 3.1.玉米种子行业：规模大但格局分散，行业供需拐点已现 玉米种子市场规模较大。中国农作物种子市场规模首次突破1500亿元，其中玉米种子市场规模超400亿元。玉米种植面积在我国18亿亩耕地面积中占比大，2024年中国玉米用种面积达6.71亿亩。 资料来源：黑龙江省玉米行业协会，国泰海通证券研究 玉米种子市场格局分散。截至2025年7月，我国共有近4.36万家正常经营状态的玉米育种企业，大多数企业规模较小，超过60%玉米种子企业注册资本在100万以内。从玉米种子收入规模来看，根据2024年10月全国农技中心的排名，先正达（包含荃银高科、三北种业等）、隆平高科、登海种业是我国玉米种子销售规模前三。我国玉米种子格局和海外差距较大，拜耳（Bayer）和科迪华（Corteva）两家公司占据美国玉米/大豆/棉花种子半数以上的市场份额。 资料来源：第二十一届全国种子双交会 资料来源：USDA，国泰海通证券研究 供需失衡导致2024-2025行业低谷，2026年库销比有望转向正常水平。2023全国制种玉米面积和产量创十年新高，总面积达462万亩地，供需比达167%，产种量约17.5亿公斤，2024年虽略有减少生产面积，但是新产玉米种子达17亿公斤，导致2024/25年度玉米种子供需比高达175%，供大于求态势明显。2024-2025年玉米制种面积明显回落，我们预估我国玉米种子供需情况有望走向平衡。 资料来源：全国农技中心，农资宝典农业公众号，国泰海通证券研究 2024粮价下行影响高价种子销售，2025年-2026玉米价格开启上行。2024年玉米现货价格从年初的2560元/吨跌至年末的2122元/吨。农民玉米种植预期收益缩水。2025年以来玉米粮价触底回升，至2026年3月初回升至近2400元/吨。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 玉米种子行业基本面有望走向景气。此前的供给相对过剩导致玉米种子行业内部企业竞争加剧，叠加粮价较低导致农民购买优质高价种子意愿减弱，行业总体承受较大压力。我们认为，在供给端压力减小、需求端粮价抬升拉动的情况下，玉米种子行业基本面有望好转，农民对于优质优价种子的偏好度有望提升。 3.2.外部要求变化：极端天气推动玉米种子更新迭代 极端天气对玉米种子提出挑战。我国雨带近年来存在北移的特征，2025年华北雨季开始时间为1961年以来最早，且持续时间更长。但夏季极端高温情况频发，7月底农业农村部对河南、山东等5省启动农业防高温干旱三级应