公用事业与环保产业行业周报：十九大重视生态文明，环保治理决心坚定

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 20.76 市场优化平均市盈率 18.68 国金公用事业与环保产业指数 3964.82 沪深300指数 3926.85 上证指数 3378.65 深证成指 11238.88 中小板综指 11907.70 相关报告 1.《十九大报告提出生态文明千年大计，环保 行 业 深度 治 理决 心坚 定-公...》，2017.10.19 2.《环保股大涨后买什么，推荐大气治理、工业环保-公用 事 业与 环 保产...》，2017.10.16 3.《京津冀雾霾来袭，环保从治标走向治本-公用事业与环保产业行业研...》，2017.10.9 4.《首推大气治理、工业污水，布局危废与环卫-公用事业与环保产业行...》，2017.9.25 5.《四季度超配环保股，首推工业环保-公用事业与环保产业行业研究周...》，2017.9.18 十九大重视生态文明，环保治理决心坚定 市场回顾  上周各板块跌幅明显，公用事业与环保板块下跌1.86%。上个交易周，沪深300上涨0.15%，上证综指下跌0.35%，创业板指数下跌2.38%。申万公用事业与环保板块下跌1.86%，环保各三级子版块下跌居多，涨幅前三名的是水电（0.61%）、燃气（-1.72%）、新能源发电（-1.80%）；涨幅后三名的是燃机发电（-4.65%）、热电（-4.54%）、水务（-4.28%）。  公用事业与环保个股方面，八成标的下跌。涨幅前三的个股为德创环保（7.15%）、科达洁能（6.00%）、涪陵电力（5.84%）。跌幅前三的个股为甘肃电投（-13.65%）、渤海股份（-13.63%）、津膜科技（-12.71%）。 一周观点  十九大环保上升到新高度，四季度超配环保股。十九大报告中将建设生态文明列为中华民族永续发展的千年大计，必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，像对待生命一样对待生态环境，实行最严格的生态环境保护制度，并部署了推进绿色发展、治理突出环境问题、加大生态系统保护和改革生态环境监管体制四大任务。1）推进绿色发展，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清节能源产业。推进能源生产和消费革命，构建清洁低碳、安全高效的能源体系。绿色工业体系催生工业环保需求，加速工业领域废气、废水、废渣等第三方治理需求释放；2）着力解决突出环境问题，加强大气、水、土壤、固废等污染防治，构建政府主导、企业为主体、公众参与的环境治理体系，环保行业空间巨大。3）加大生态系统保护力度，实施重要生态系统保护和修复重大工程；4）改革生态环境监管体制，设立国有自然资源资产管理和自然生态监管机构，环保垂改有望推广试点。环保大会时隔六年即将启动，环保督察持续高压，环保税18年初开征，多项重磅政策及事件驱动环保行业成长预期持续升温。主题+基本面双轮驱动，四季度和明年上半年推荐超配环保股。  坚持全民共治、源头防治，持续实施大气污染防治行动，打赢蓝天保卫战。环保部展开史上最严大气督查，出台“京津冀大气攻坚方案”为大气治理再添动力。目前十轮次督查共发现问题企业2.3万家，占比54.5%。即将进入冬季采暖季重污染期，大气治理任务艰巨，预期更多举措和行动即将出台。大气治理板块的非电烟气治理市场即将兴起，推荐领先布局非电领域的龙头企业清新环境、龙净环保。煤改气板块推荐中国燃气、大元泵业、蓝焰控股。  加快水污染防治，实施流域环境和近岸海域综合治理。2017年是黑臭河治理考核年，全国2100条黑臭河治理完成率44%，仍有较大空间和压力，黑臭水体治理订单持续快速放量。环保部9月《工业集聚区水污染治理任务推进方案》对落实“水十条”工业集聚区水污染治理硬任务慢的地区下达“撤园”通牒，以长江经济带9省区为重点，开展1个月专项督导，重大问题纳入中央环保督察。黑臭水体治理快速放量，工业污水处理受益环保督察，推荐碧水源、上海洗霸、博世科。  强化土壤污染管控和修复，加强固体废弃物和垃圾处置。《土壤污染防治法》预期2017年底出台，第二次全国污染源普查将在2018年全面开展，十三五土壤修复市场空间预计达到3050亿。同时，固废和危废是土壤修复3742389040384186433444814629161024170124170424170724国金行业 沪深300 2017年10月22日 公用事业与环保产业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 治理的基础，《十三五规划》要求垃圾焚烧比例从2015年的31%提高到2020年的54%。固废、危废、土壤领域稳健发展，推荐启迪桑德、东江环保、高能环境。  公用事业方面，发改委取消“跨省发电、供电计划和省级发电、供电计划备案核准”后加强事中事后监管措施，完善电煤稳定供应的长效机制，继续推荐火电长期机会。用电持续高增+煤价即将见顶+现金流为王，叠加电力央企合并重组、供给侧改革淘汰30万机组，华能集团与大同煤矿签订战略合作协议重组预期强烈，“中国神电”重组落地具有红旗手效应。电力行业尤其火电行业未来2年将迎机会，建议关注华能国际、华电国际、三峡水利。 一周推荐  碧水源：1）中报扣非+20 %，土建+投资收益增厚利润。从订单量来看，上半年共获取订单约200亿。在手170亿订单，四季度工程结算高峰，全年+30%。2）订单向龙头靠拢，国开行和北京中关村银行提供融资支持。3）上半年经营性现金流改善，回款加快。3）收购光环境运营商及定州唯一危废企业，多领域布局开启。  启迪桑德：1）46亿募集资金即将到位，财务费用节省约1亿。2）固废项目投产4个（+1200吨，总量近3万吨）；年底投产7个，预计今年+15%。3）环卫项目已签订和储备分别有150、500个。运营贡献收入1800万/个，预计17年环卫净利润2亿。4）2017年PPP落地加速，新签7个PPP项目、4个框架协议，金额合计143亿元。目前PE 22 X。业绩增长加速，下半年预期有国际大项收购。  清新环境：1）综合烟气治理的龙头，具有SPC-3D领先技术，预计业绩增速达30%以上。2）受益环保监管趋严，火电超净排放加速改造，非电领域去产能的政策机遇，有望实现业绩和估值双升。3）2017 年为期权激励案的最后一年，管理层有充分动力保增长。  龙净环保：1）超净排放龙头，受益下半年重点治理大气；2）在手订单超160亿，并拓展非电领域，业绩10%+稳健增长；3）产业阳光集团20元/股溢价入主，拟12个月内增持5-10亿。  上海环境：1）公司深耕生活垃圾+市政污水，在手30亿订单及20个运营项目提供稳定现金流，同时大股东上海城投环保资产丰富；2）公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域，估值和业绩将双升。3）公司享有国企背景带来的政企合作，财务成本低于市场（下浮10%），且管理层资深并锐意进取。  盈峰环境：1）大股东联合收购中联重科环保资产的80 %股权，综合环境大平台可期。2）收购监测龙头企业宇星科技，拓展VOCs治理领域。3）管理层多来自美的，锐意进取，激励到位。4）股价有安全边际。  高能环境：1）主业土壤修复将迎政策催化，公司龙头地位稳固。2）经历三年负增长后，业绩迎来拐点。预计17年净利润约4亿元，新签订单70亿元。3）危废、环卫是新增长点。  东江环保：1）定增重启，募集资金大量投入危废项目，危废业务规模将大幅提升，目前危废资质150万吨，2018年危废处理资质量有望突破200万吨/年。2）广晟公司控股，国资背景，资源雄厚，业务拓展想象空间大。3) 积极进入危废EPC服务行业。  三峡水利: 1）三峡集团与重庆市政府的合作有序推进，配售电业务注入上市公司体内预期强。2）供电成本继续优化，外购电有望换成三峡水电低价电源，其成本降低0.11元/千瓦时，新增净利润约1亿。同时加大自发电占比，预计17年自发电量为8.5亿千瓦，业绩向上的确定性高。3)打造地方售电平台，公司积极参与重庆市场售电侧改革。若公司能够在售电侧占领5%或10%的市场份额，公司净利润将提升5.8或11.6亿元，是公司16年利润水平的2.5~5倍，具有极大的业绩弹性和发展空间。  大元泵业：屏蔽泵龙头，煤改气加速，民用取暖散烧煤转为壁挂炉，热水循环屏蔽泵作为壁挂炉核心部件，有望放量；公司国内屏蔽泵市占率约50%， 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 对下游分散的壁挂炉制造商议价力强。今年京津冀预计完成300万户，假设80%完成度，一户一泵及200元/台单价计算，预计屏蔽泵市场空间4.8亿元；十三五期间京津冀农村户超2000万户，市场空间40亿。  蓝焰控股：煤层气唯一上市公司，1）公司主营煤层气开发利用，17H1公司单位开采成本下降，同期毛利率提高12%。煤层气政府大力支持，行业有望回暖，公司凭借成本优势扩大煤层气销售额；2）管线运输能力新增2-3亿方/年，排空率有望继续下降；3）定增资金投向气井改造，未来气井建造业务量将继续增加，伴随工艺提升，业绩有望提升；新增山西地区瓦斯治理服务潜力巨大。 投资建议  环保方面，重点推荐：清新环境、龙净环保、碧水源、北控水务、上海洗霸、启迪桑德、东江环保、高能环境。公用事业方面，推荐中国燃气、大元泵业、蓝焰控股、华能国际、华电国际、三峡水利。 风险提示  政策落地、规划推进不达预期；现金流难以改善；回报率不及预期等。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 14A 15A 16A 17E 18E 16A 17E 18E 清新环境 22.38 0.46 0.50 0.72 0.94 1.23 31 24 18 买入 东江环保 16.98 0.74 0.39 0.60 0.61 0.83 28 28 20 买入 启迪桑德 36.75 0.96 1.10 1.27 1.67 1.84 29 22 20 买入 高能环境 14.19 0.95 0.66 0.47 0.53 0.77 30 27 18 买入 聚光科技 35.97 0.43 0.55 0.89 1.33 1.67 40 27 22 买入 盈峰环境 10.09 0.22 0.32 0.34 0.39 0.46 30 26 22 买入 天翔环境 15.97 0.32 0.34 0.28 0.60 0.92 57 27 17 买入 三峡水利 9.62 0.53 0.64 0.23 0.28 0.32 42 34 30 买入 碧水源 18.53 0.88 1.21 0.59 0.83 1.03 31 22 18 买入 上海环境 26.67 - - - 0.88 1.07 - 30 25 买入 数据来源：国金证券研究所、wind，股价为2017/1020收盘价 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一周行情回顾 .................................................................................................5 上周各板块跌幅明显，公用事业与环保板块下跌1.86% ...............................5 公