投资者核心结论恒生科技指数年初至今下跌4而恒

，这一表现差异足以体现投资者对互联网板块仍持。 尽管部分投资者仍对该板块抱有兴趣，主要通过持仓阿里巴巴和腾讯布局中国人工智能领域，但市场对中国互联网股票的整体认可度有所下降。 究其原因，一方面是监管层面的挑战以及美国科技板块的走弱压制了估值倍数，另一方面中国宏观经济环境的不确定性也限制了 投资者核心结论恒生科技指数年初至今下跌4%，而恒生指数上涨4% ，这一表现差异足以体现投资者对互联网板块仍持。 尽管部分投资者仍对该板块抱有兴趣，主要通过持仓阿里巴巴和腾讯布局中国人工智能领域，但市场对中国互联网股票的整体认可度有所下降。 究其原因，一方面是监管层面的挑战以及美国科技板块的走弱压制了估值倍数，另一方面中国宏观经济环境的不确定性也限制了每股收益上调的可能性。 部分全球投资组合经理表示，其他领域存在更具吸引力的投资机会，例如高贝塔板块（如人工智能上游科技企业）或是具备结构性增长的标的（如欧洲金融股）。 投资者的核心担忧主要有三点：1）：尽管新华社已进行辟谣，源头信息加微WUXL7713但电信行业增值税上调的影响仍有可能传导至互联网平台，同时外卖平台和携程也面临着反垄断调查的强化监管；2）：其中包括聊天机器人应用为获取流量开展的人民币红包活动（图表2）、人工智能相关运营成本、商业化上行空间以及人工智能对垂直平台（如在线旅游平台）的冲击；3）：头部互联网企业在即时零售领域的竞争仍在持续，且目前来看该领域的投资回报有限。 值得关注的是，未上市的字节跳动正在多个领域对行业形成冲击，包括阿里云市场的价格竞争、汽水音乐实现用户快速扩张、人工智能聊天机器人豆包成为新的流量渠道，以及本地生活服务板块目标实现40%-50%的交易总额增长。 投资者看好标的的核心争议：凭借从平头哥GPU 、云计算到全球领先的大语言模型的全栈布局，阿里巴巴成为投资者眼中布局中国人工智能的。 过去几个季度，尽管电商、外卖业务的每股收益被下调，且人工智能相关投资持续投入，但人工智能领域的布局仍推动阿里巴巴估值倍数提升，股价表现亮眼。 当前市场对阿里巴巴的预期已处于高位源头信息加微WUXL7713，叠加宏观环境承压（消费信心指数走弱），投资者不确定其云计算业务超30%的高增长是否足以支撑估值进一步上调。 尽管阿里巴巴仍持续布局即时零售领域，但市场参与者均期待该领域的竞争强度能够有所降低。 ：尽管腾讯核心游戏业务年初至今的表现超出市场预期（图表4），但投资者仍在减持腾讯股票，原因在于市场认为腾讯的人工智能研发推进速度相较于同行更为保守。 尽管腾讯过往多次实现后发制人，但人工智能行业发展节奏极快，市场担忧微信可能错失生成式人工智能的流量入口。 人工智能相关投资的增加或会小幅拖累腾讯的利润率，而投资者普遍希望腾讯能够出台更清晰的人工智能投资路线图，因为市场愿意为增长赋予更高的估值倍数，即便这意味着短期利润率有所下降。 ：得益于广告业务前景向好（充分受益于游戏和人工智能领域的广告预算投入）、新游戏上线成功率提升以及长期的商业化变现空间，投资者对哔哩哔哩的基本面持。 市场对哔哩哔哩的主要质疑集中在估值层面，但研究认为其估值具备合理性，2025-2027年每股收益复合年增长率达37%，足以支撑当前估值。 ：此前投资者对教育板块的关注度较低，但近期好未来和新东方的业绩基本面表现良好，且板块估值具备吸引力，使得投资者的关注度有所提升。 研究认为教育板块目前的机构持仓比例仍处于低位，若后续业绩能够持续兑现，板块的持仓情况有望得到改善。 ：研究近期首次覆盖MiniMax的研报引发了投资者的。 尽管市场对该公司的模型能力、行业竞争及商业化进程存在争议，但投资者认可其在全球企业级人工智能商业化加速的背景下，有望通过市占率提升实现短期增长；同时人工智能的普及带来了广阔的市场总规模，公司在人工智能发展的红利期占据独特定位，具备长期发展潜力。 ：百度在2024年第四季度调整了财报披露结构，这需要一定时间让投资者消化理解。 管理层对昆仑芯业务、其他人工智能项目的积极表态，以及股东回报的持续改善，均成为百度股价的潜在催化因素。 投资者相对看淡标的的争议：市场对美团的持仓意愿依旧低迷。 ☃尽管近期美团面临的竞争压力看似有所缓解，但市场不确定这是否只是季节性临时现象（冬季饮品订单量减少）。 美团的发展前景仍在很大程度上受制于阿里巴巴在相关领域的投资力度，整体发展格局依旧受限，此外抖音在本地生活服务领域的布局也为美团带来了新的竞争挑战。 ：受人工智能对游戏行业的冲击源头信息加微WUXL7713（与全球游戏板块走弱趋势一致）、2025年第四季度业绩不及预期以及短期缺乏新游戏上线等因素影响，投资者对网易的情绪较为疲软。 研究认为，2026年下半年网易的游戏管线将进入兑现期，当前标的具备较好的风险收益比。 ：2026年初，得益于快手3.0版本的重磅更新，市场对快手的情绪较为乐观，但近期受字节跳动的竞争冲击以及市场对其2025年第四季度业绩预期较低的影响，投资者情绪有所恶化。 ✈：尽管携程2026年第一季度的业务发展势头稳健，但反垄断调查仍在持续，且目前调查结果存在较大不确定性，这是投资者的核心担忧，同时人工智能对在线旅游平台的冲击风险也持续压制市场情绪。 ：除了人工智能对在线流媒体平台的冲击风险外，汽水音乐带来的竞争压力也使得投资者对腾讯音乐的情绪较为疲软。 研究认为，短期内汽水音乐的内容库建设进度较慢，而腾讯音乐拥有完善的音乐服务体系，因此基本面受到的实际影响有限。 估值观点：精选标的，聚焦自下而上的驱动因素、估值与催化板块整体观点 经历近期的股价调整后，研究对互联网板块仍持，原因如下：1 ）基准预测认为，政策制定者当前聚焦于稳定经济和提振资本市场信心，而这两大因素对人工智能板块的发展至关重要，因此中国大概率不会加强对互联网行业的监管力度；2）美国互联网生态更为分散公众号风口调研，人工智能对其行业的冲击更为显著，新玩家如OpenAI能够通过开放网络访问挑战老牌企业，而中国互联网市场由少数超级应用主导，这些应用构建了生态闭环的“围墙花园”，这种格局不利于初创企业的创新突破；3）人工智能相关资本支出对经营现金流的影响（中国企业预计为20%-40%，美国企业为80%-100%），以及后续的折旧摊销和利润率压力，在中国市场的可控性更强。 整体来看，目前投资者仍在评估人工智能对行业的影响，板块短期内缺乏估值上调的直接催化因素，但具备强劲基本面、盈利确定性高、估值有吸引力、市场预期温和或存在潜在催化的标的值得关注。 据此，研究给出的标的优选排序为：。