一个重要变化是基建活动预期升温

一、制造业PMI低于预期系新订单影响 2月制造业PMI为49%，较1月下降0.3个百分点，主要拖累来自生产端，与春节假期延长导致的季节性规律有关。新订单PMI下降0.6个百分点至45%，为2025年4月以来最低水平，回落幅度也较往年同期更大，显示外需疲软程度高于内需，是导致PMI不及预期的主因。但春节月后的订单回落可能偏短期，因为今年春节假期延长压缩了企业排单时间，且中国主要贸易伙伴制造业景气度仍在扩张区间。随着IEEPA关税被122条款关税替代，出口订单有望迎来修复。

二、基建活动预期升温 2月非制造业PMI回升幅度弱于预期，建筑业景气度受春节假期影响下滑至48.2%，但建筑业业务活动预期指数重返临界点以上，土木工程建筑业业务活动预期升至54%以上，反映出土木工程建筑企业对节后基建活动的乐观预期升温。鉴于反内卷政策可能压制制造业投资，且地产投资修复节奏偏缓，基建投资需发挥逆周期调节作用，后续需重点跟踪节后基建项目的落地节奏与施工推进进度。

三、地缘局势与资源品 地缘事件频发推升能源价格，市场通胀担忧升温，但地缘冲突的价格传导效应尚未充分显现。PPI有望迎来转正拐点，需持续关注价格变化。短期内，通胀预期上行和流动性预期收紧的组合更有利于资源品而非科技。A股市场受海外地缘与市场环境波动影响加大，但伊朗局势冲击更多体现在短期，维持A股以震荡和结构性机会为主的判断。

四、风险因素 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期，关税摩擦超预期升级，地缘局势升级等。