汇率及流动性框架系列之一：后续结售汇对流动性有何影响

后续结售汇对流动性有何影响 glmszqdatemark2026年03月04日 结售汇对流动性的影响：从跨境贸易顺差向银行体系流动性的传导，主要体现为“海关贸易顺差→银行代客涉外收付款→银行代客结售汇→央行外汇占款”四个核心环节。 1.海关贸易顺差与银行代客涉外收付款净额的差异，主要源于跨境收付时间差和计价方式导致的计价差，体现为“有顺差未必有即时资金流入”。 2.银行代客涉外收付款净额与代客结售汇顺差的差异，核心取决于企业的结汇意愿，资金流入后若企业选择持汇，则结售汇顺差收窄，待结汇资金规模增加。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 3.银行代客结售汇顺差能否转化为央行外汇占款，关键在于银行平盘意愿。在银行结汇头寸管理中，若综合头寸未超限额，银行可选择不平盘，此时仅影响单个银行流动性：人民币超储被占用，单个银行流动性收紧，并需承担汇率波动风险，不改变全市场超储总量。若银行选择平盘，则存在两条路径：一是综合头寸在限额内，通过银行间外汇市场自主平盘，此时超储仅在银行间转移，全市场超储总量不变，不影响基础货币；二是综合头寸超出限额或银行主动向央行结汇平盘，此时央行外汇占款增加，资产负债表扩张，投放基础货币，提升全市场超储总量，释放流动性。若“银行代客结售汇顺差→央行外汇占款”链条传导不畅，便会出现“顺差不顺收”现象，即银行代客结售汇持续顺差，但外汇占款不变或下降，此时银行体系流动性将更多依赖央行公开市场操作进行调节。 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 相关研究 1．流动性跟踪与地方债策略专题：3月资金面关注什么？-2026/03/022．信用债周策略20260302：3月信用债市场展望-2026/03/023．海外利率周报20260301：避险情绪升温会给美债带来多大机会-2026/03/014．债券策略周报20260301：3月债市投资策略-2026/03/015．平安5-10年期国债活跃券ETF投资价值分析：家国同行，共享时代红利-2026/03/01 怎么看待结汇资金规模和未向央行平盘外汇头寸：2022年以来我国货物贸易持续呈现“涉外收支大幅顺差、企业结汇意愿偏弱”的特征，截至2026年1月累计形成约1.14万亿美元的未结汇外汇资金，是待结汇资金规模的主要正向来源，但考虑全口径后计算出来的我国整体待结汇资金规模累计不到2000亿美元（该规模与目前代客口径银行体系未向央行平盘的外汇头寸规模较为匹配），二者差距主要在资本与金融项目的证券投资项目持续跨境流出。往后来看，待结汇压力顶部看贸易顺差韧性，底部看证券投资回流强度，弹性看企业结汇意愿，约束看银行综合头寸。在当前结构下，“利差修复+汇率升值”的正向收益组合，有助于驱动外资重新增配境内资产，并推动前期套息交易资金转向回流，这将推动全口径待结汇资金规模进入上行通道，向货物贸易待结汇规模趋近。但需要注意的是，即使后续看到更多结售汇顺差和外汇占款增加，也不必然代表银行间流动性会更加充裕，如果外汇占款释放流动性过多，央行完全可以通过公开市场操作回笼对冲。 在央行汇率管理工具箱中，有包括离岸央票、外汇存款准备金率、外汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子等多个工具。当人民币升值预期过强时，央行可减少发行离岸央票或到期不续作、上调外汇存款准备金率、下调远期售汇外汇风险准备金率、下调跨境融资宏观审慎调节参数、调整逆周期因子弱化中间价升值；当人民币贬值预期过强时，央行可增加发行离岸央票、下调外汇存款准备金率、上调远期售汇外汇风险准备金率、上调跨境融资宏观审慎调节参数、调整逆周期因子弱化中间价贬值。从近期人民币汇率中间价和即期汇率之间的差异可以看出，除下调远期售汇业务的外汇风险准备金率外，央行已经通过调整逆周期因子来弱化中间价升值。 风险提示：汇率风险超预期，货币政策超预期。 目录 1如何分析结售汇对流动性的影响...............................................................................................................................31.1从海关贸易顺差到外汇占款的传导链条........................................................................................................................................31.2会计科目具体变化.............................................................................................................................................................................42怎么看待结汇资金规模和未向央行平盘外汇头寸......................................................................................................63央行汇率管理工具箱有哪些工具...............................................................................................................................84风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11 1如何分析结售汇对流动性的影响 1.1从海关贸易顺差到外汇占款的传导链条 从跨境贸易顺差向银行体系流动性的传导，主要体现为“海关贸易顺差→银行代客涉外收付款→银行代客结售汇→央行外汇占款”四个核心环节，各环节间的差异决定了流动性释放的强度与节奏。 资料来源：国家外汇管理局，国联民生证券研究所绘制 1.海关贸易顺差与银行代客涉外收付款净额的差异，主要源于跨境收付时间差和计价方式导致的计价差，体现为“有顺差未必有即时资金流入”。 2.银行代客涉外收付款净额与代客结售汇顺差的差异，核心取决于企业的结汇意愿，资金流入后若企业选择持汇，则结售汇顺差收窄，待结汇资金规模增加。 3.银行代客结售汇顺差能否转化为央行外汇占款，关键在于银行平盘意愿。根据《银行办理结售汇业务管理办法实施细则》，银行需对包括代客结售汇、自身结售汇及银行间外汇交易形成的外汇头寸进行法人统一核定的正负区间管理，按权责发生制计入头寸并按周平均考核，自主平盘、自担风险。 在银行结汇头寸管理中，若综合头寸未超限额，银行可选择不平盘，此时仅影响单个银行流动性：人民币超储被占用，单个银行流动性收紧，并需承担汇率波动 风险，不改变全市场超储总量。若银行选择平盘，则存在两条路径：一是综合头寸在限额内，通过银行间外汇市场自主平盘，此时超储仅在银行间转移，全市场超储总量不变，不影响基础货币；二是综合头寸超出限额或银行主动向央行结汇平盘，此时央行外汇占款增加，资产负债表扩张，投放基础货币，提升全市场超储总量，释放流动性。 若“银行代客结售汇顺差→央行外汇占款”链条传导不畅，便会出现“顺差不顺收”现象，即银行代客结售汇持续顺差，但外汇占款不变或下降，此时银行体系流动性将更多依赖央行公开市场操作进行调节。 1.2会计科目具体变化 假设情景如下：某企业收到境外买方支付的100万美元货款，汇入其开户行银行A的外汇账户；假设当前外汇的法定存款准备金率为4%，人民币的法定存款准备金率为9%，美元兑人民币的汇率为1：7，结售汇过程会计科目变化如下。 1．企业收到外汇存入银行A，体现为银行A收到企业的外汇存款，资产负债同时增加。 2.企业向银行A结汇，兑换成700万人民币存款，银行A资产端无变化，负债端结构变化，吸收存款由外汇存款变成等额的人民币存款，此时需要动用超储。人民币存款增加，需要增加法定存款准备金。 3-1.银行A持有100万美元多头，向同业商业银行B平盘。银行A的资产端减少了100万美元的外汇资产，增加了等额的准备金；负债端不变，仍是某企业的人民币存款。银行B的资产则反向变化，资产端增加了100万美元的外汇资产，减少了等额的准备金。银行A的准备金增加额等于银行B的准备金减少额，准备金在银行体系内部转移，总额不变。 3-2.银行A持有100万美元多头，向央行平盘。银行A的资产端减少了100万美元的外汇资产，增加了等额的准备金；负债端不变，仍是某企业的人民币存款。央行的资产端增加了100万美元的外汇占款，负债端增加了等额的其他存款性公司存款。银行A卖出外汇获得准备金，央行通过外汇占款提供基础货币，导致银行体系的准备金总额增加。 2怎么看待结汇资金规模和未向央行平盘外汇头寸 本轮人民币升值由内外多重因素共振驱动，从外部来看，美联储降息预期持续强化，美元指数震荡走弱，中美利差收敛为人民币打开升值空间；从内部来看，国内经济企稳预期改善，货物贸易高顺差提供支撑，前期累积的待结汇资金在升值预期下集中释放，叠加证券投资项下外资回流、资本项目对冲效应显著减弱，银行代客结售汇顺差维持高位，推动人民币汇率升值。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 2022年以来我国货物贸易持续呈现“涉外收支大幅顺差、企业结汇意愿偏弱”的特征，截至2026年1月累计形成约1.14万亿美元的未结汇外汇资金，是待结汇资金规模的主要正向来源，但考虑全口径后计算出来的我国整体待结汇资金规模累计不到2000亿美元（该规模与目前代客口径银行体系未向央行平盘的外汇头寸规模较为匹配），二者差距主要在资本与金融项目的证券投资项目持续跨境流出。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 往后来看，待结汇压力顶部看贸易顺差韧性，底部看证券投资回流强度，弹性看企业结汇意愿，约束看银行综合头寸。在当前结构下，“利差修复+汇率升值”的正向收益组合，有助于驱动外资重新增配境内资产，并推动前期套息交易资金转向回流，这将推动全口径待结汇资金规模进入上行通道，向货物贸易待结汇规模趋近。但需要注意的是，即使后续看到更多结售汇顺差和外汇占款增加，也不必然代表银行间流动性会更加充裕，如果外汇占款释放流动性过多，央行完全可以通过公开市场操作回笼对冲。 3央行汇率管理工具箱有哪些工具 2月27日，中国人民银行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。此次下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，一是能够降低企业汇率避险的成本压力，让有实际贸易需求的企业以更低成本购汇，积极地进行汇率风险管理，二是传递稳汇率意图，防止人民币过快升值而伤害出口。从历史经验来看，央行曾5次使用过该工具，从政策宣布后一个月的汇率变动来看，2020年后的两次政策效果有限