央行新框架，对利率有何影响？- 货币知识点系列之二

发言人1 00:00发言人2 00:00发言人1 00:07发言人2 00:14发言人1 00:20趋于频繁。发言人2 00:30发言人1 00:44发言人2 00:49发言人1 01:03发言人1 01:09算是下半场。 发言人1 01:20最早的话从13年开始，其实我国的利率市场就呃利率市场化就开始有一个加速的推进。发言人1 01:26当时具体的表现一个就是这个LPR在2013年推出。发言人2 01:26当时具体的表现一个就是这个LPR在2013年推出，然后另外一个就是张恒从2015年开始，许主簿的建立这个利率走廊机制。发言人1 01:32然后另外一个就是张恒从2015年开始，许主簿的建立这个利率走廊机制。发言人2 01:38然后第三个，就是，在这个贷款市场化改革不断深化的一个同时，存款利率的改革也在不断的推进。发言人2 01:47比如说像15年的时候，央行正式的去放开这个存款利率的上限，这个标志是整个存款利率市场化基本完成。然后另外一个就是在货币政策的调控机制不断的去向这个价格型转变的同时，我们的利率双轨制其实还是存在的。发言人1 01:57然后另外一个就是在货币政策调控机制不断的去向这个价格型转变的同时，我们的利率双轨制其实还是存在的。发言人2 02:07所以整个当时的一个背景就是市场利率和存贷款基准利率的一个矛盾是比较凸显的，导致整个资金市场还有存贷款市场之间的一个利益传导不太顺畅。发言人1 02:07所以整个当时的一个背景就是市场利率和存贷款基本利率的一个矛盾是比较凸显的。导致整个资金市场还有存贷款市场之间的一个利益传导不太顺畅。所以从19年开始，到24年RPR改革深化，并且建立了药片与麻辣麻辣粉挂钩的这样的一个新的一个机制。发言人2 02:21所以从19年开始，到24年LPR改革深化，并且建立了LPR与麻辣麻辣粉挂钩的这样的一个新的一个机制。所以当时的一个整个利率的传导机制就是从麻辣粉，然后传导到LPR和这个十年期的国债当期社规率，最后到存贷款利率这样的一个传导机制。发言人1 02:34所以当时的一个整个利率的传导机制，就是从麻辣粉，然后传导到LP2和这个十年期的国债倒计数规律，最后到存贷款利率这样的一个传导机制。发言人2 02:46 同时的话，存款的一个定价机制也是在这个过程中不断的有一个完善，这个是去年改革的一个大背景。发言人2 02:56从去年下半年以来这样的一个货币政策框架开始有一个进一步的一个变革。发言人1 03:02那其中的一个比较大的变化就是利率走廊的一个变化。发言人2 03:02其中的一个比较大的变化就是利率走廊的一个变化。一个就是利率走廊有一个收展。发言人1 03:07一个就是利率走廊有一个收展。那过去我们的一个利率走廊的上限是隔夜长倍，现在变变利率，然后下限是超额存款准备金率。发言人2 03:10过去我们的一个利率走廊的上限是隔夜长倍，现在便利利率，然后下限是超额存款准备金率。发言人1 03:18新的这个利率走让机制，启用了临时这个隔夜正逆回购工具，然后上下限的话分别是七天这个OMO操作利率加8减50BP和减50BP整个的一个宽度是显著有之前的两百多BP收窄到了70BP首先第一点就是在更窄的这样的一个利率走廊之下，能够去约束自信利率的一个运行的区间，央行的一个调控也会更加的灵发言人1 03:46那另外一个，就是我们对比它加减50个P和减点20个P这样的一个不对称的加减点的幅度来看的话，央行明显是对于利率往上波动的一个柔软度是更高的那最后就是这样的一个隔夜正逆回购的工具，它是由央行向一级交易商操作的，所以央行的一个主动权是更强的，而且调控也更为直接。发言人2 03:48另外一个就是我们对比它加减50个P和减点20VP这样的一个不对称的加减点的幅度来看的话，央行明显是对于利率往上波动的一个容忍度是更高的那最后就是这样的一个隔夜正逆回购的工具，它是由央行向一级交易商操作的，所以央行的一个主动权是更强的，而且调控也更为直接。这个是第一点变化，就是建立更窄的隔夜至七天的这样的一个利率走廊。发言人1 04:12这个是第一点变化，就是建立更窄的隔夜值7000的这样的一个利率走了。那么另外一个比较大的变化，就是7100回购利率正式确立为这个政策利率。发言人2 04:18另外一个比较大的变化，就是7100回购利率正式确立为这个政策利率。发言人1 04:24同时麻辣粉逐步退出这个政策利率的一个属性，并且回归到流动性的一个投放工具。 活。 发言人2 04:25同时阿森逐步退出这个政策利率的一个属性，并且回归到流动性的一个投放工具。发言人1 04:31那在这一点的话，五月份央行发布的这个货政报告里面，也专门有设设一个专栏，讲述的这个麻辣粉从推出到盛行到逐渐的退出这样的一个过程。发言人2 04:31在这一点的话，五月份央行发布的这个货政报告里面，也专门有设设一个专栏，讲述的这个麻辣粉从推出到盛行到逐渐的退出这样的一个过程。具体来看的话，就是今年的话，一个是三月份开始，麻辣粉操作变成了多重价位中标，并且取消了统一的一个中不要利率。发言人1 04:46具体来看的话，就是今年的话，一个是三月份开始，麻辣粉操作变成了多重价位中标，并且取消了统一的一个中必要利率。发言人2 04:55那么我们觉的这样的一个变化是标志着麻辣粉利率正式退出了这个政策利率的一个功能。发言人1 04:55我们觉的这样的一个变化是标志着麻辣粉绿正式退出了这个政策利率的一个功能。那之后的话一个PR报价就会更多的去参考这个七天OMO利率。发言人2 05:01那之后的话PR报价就会更多的去参考这个七天OMO利率。发言人1 05:07在这个七天OMO利率的一个基础上去加点报价，这个是利率的一个传导。发言人2 05:07在这个七天OMO利率的一个基础上去加减报价，这个是利率的一个传导。同时央行也会通过公开市场操作等等这些手段，去引导市场利率往政策利率上去靠拢，然后进而去影响这个LPR的一个报价。发言人1 05:13同时央行也会通过公开市场操作等等这些手段，去引导市场利率往政策利率上去靠拢，然后进而去影响这个LPR的一个报价。这个是另外一个比较大的变化，就是麻辣利率的一个退出，包括LPR和OM利率正式的有一个挂钩，上面说的都是这个价格型的一个工具的一个变化。发言人2 05:25这个是另外一个比较大的变化，就是麻辣本利利率的一个退出，包括LPR和OM利率正式的有一个挂钩，那上面说的都是这个价格型的一个工具的一个变化。那在数量型工具方面的话，从去年下半年以来到现在，央行是新设了两个工具。 发言人1 05:40那在数量型工具方面的话，从去年下半年以来到现在，央行是新设了两个工具。发言人2 05:46一个是二级市场的国债买卖，还有有一个是买断时逆回购，一方面国债买卖的话是比较灵活的一个流动性的调节方式，而且有利于央行去引导这个债券收益率曲线的一个形态。发言人1 05:47一个是二级市场的国家买卖，还有一个是买断时你回购。一方面国债买卖的话是比较灵活的一个，流动性的调节方式，而且有利于央行去引导这个债券收益率曲线的一个形态。另外一方面买断是逆回购，它的一个定位是中短期流动性的投放。发言人2 06:03另外一方面买断式逆回购它的一个定位是中短期流动性的投放。发言人1 06:07而从央行过去几个月的投放来看，期限主要是三个月和6个月这两种。发言人1 06:14那后续的话就是买矸石逆回购会逐步的去置换存量的一个麻辣粉。发言人2 06:19其实我们从现代麻辣粉的一个余额也可以看出来，这个呃有一个明显的缩减到4月底的时候，麻辣粉的余额大概是4.6 6万元，然后占到央行总资产的一个比例是10%。发言人2 06:33那在高峰时期的话，这个占比是大概有17%左右的。发言人1 06:37所以其实这个比例已经有一个比较明显的一个，缩减。发言人2 06:37所以其实这个比例已经有一个比较明显的一个，缩减。发言人1 06:42总结一下，就是央行现在的整个的一个框架，包括截止到目前为止，它的一个流动性投放的一个，期限结构。发言人1 06:50那目前的话，央行是基本形成了质押式逆回购，就是我们平时的这个期限逆回构投放短期流动性。发言人1 06:58然后靠这个但是逆回购投放中短期流动性，还有就是靠麻辣粉存款准备金率和二级市场买卖国债来投放中长期流动性。 发言人2 06:58然后靠这个买断式逆回购投放中短期流动性，还有就是靠麻辣粉存款准备金率和二级市场买卖国债来投放中长期流动性。这样的一个从短中短中长期到中长这样的一个流动性供给的一个器线结构。发言人1 07:10这样的一个从短中短中长期到中长这样的一个流动性供给的一个器线结构。在这个里面就是跟买断生逆回购类似，麻辣粉现在就是一个纯粹的数量型的工具。发言人2 07:19在这个里面就是跟买断式逆回购类似，麻辣粉现在就是一个纯粹的数量型的工具。发言人1 07:25包括其实像买断生意回购和麻辣粉，现在都已经不再公布这个利率了。发言人2 07:25包括其实像买断是逆回购和麻辣粉，现在都已经不再公布这个利率了。从货币政策政策目标的一个角度来看的话，一方面央行每天去调节短期流动性的量和价，然后进而去调控这个资金利率。发言人1 07:32从货币政策目标的一个角度来看的话，一方面央行每天去调节短期流动性的量和价，然后进而去调控这个资金利率。发言人2 07:42这个就是货币政策操作目标的一个实现，这个主要是在狭义流中心层面的。发言人1 07:42这个就是货币政策操作目标的一个实现，这个主要是在狭义流中心层面的。然后另外一方面，就是央行通过实现操作目标，间接的去影响广义流动性层面的中介目标。发言人2 07:49然后另外一方面，就是央行通过实现操作目标，间接的去影响广义流动性层面的中介目标。不过现在其实整个价格型这个调控机制的一个最主要的障碍，就是从政策利率传导到实体融资成本的一个效率是偏低的。发言人1 07:57不过现在其实整个价格型这个调控机制的一个最主要的障碍，就是从政策利率传导到实体融资成本的一个效率是偏低的。发言人2 08:08所以导致整个传导可能还有待进一步的一个去通畅。发言人1 08:08所以导致整个传导可能还有待进一步的一个去通畅。 发言人2 08:14这个是我们讲的现在的一个货币政策改革的主要的几个点，以及现行的整个的一个框架。发言人2 08:22第二部分就是聊一聊这个结构性工具以及现在的一个使用现状如何。发言人2 08:27接就是刚刚我们说的这个货货币货币货币机制的一个传导不畅，主要就是在于这个政策利率下降，但是比较难去激发内生的一个融资需求，所以说使得资金没有办法去转化为实体的投资或者说消费。发言人1 08:27接就是刚刚我们说的这个货呃货币货币货币机制的一个传导不畅，主要就是在于这个政策利率下降，但是比较难去激发内生的一个融资需求，所以说使得资金没有办法去转化为实体的投资或者说消费。发言人2 08:44那这个主要的一个原因或者说受制的一个因素。发言人2 08:47一方面，是因为现在整个的一个大背景是处在经济结构转型的一个背景之下。发言人1 08:54那像过去的话，其实主要的信用扩张主体，一个是像房企，还有像融资平台。发言人1 08:59但是这些主信用扩张主体目前都受到了一个制约。然后同时取而代之的是新经济。发言人2 09:03然后同时取而代之的是新经济。发言人1 09:06但是一个是新经济它的一个成长是需要时间的，不可能说很短的时间就能替代过去的这些信用户主体。发言人2 09:06但是一个是新经济它的一个成长是需要时间的，不可能说很短的时间就能替代过去的这些新用户主体。然后另外一个就是本身新经济，它对于信用的一个需求和依赖度是更低的。发言人1 09:14然后另外一个就是本身新基金，它对于信用的一个需求和依赖度是更低的。发言人2 09:20所以它比较难去真的完全能对冲旧动能的一个需求的一个收缩。发言人1 09:20 所以它比较难去真的完全能对冲旧动能的一个需求的一个收缩。发言人2 09:27所以我们说的这样的一个新经济没有办法