2月PMI数据点评：春节扰动下景气走弱，结构分化延续

陈国文分析师Email:chenguowen@lczq.com证书:S1320524070001 董利分析师Email:dongli@lczq.com证书:S1320525070001 投资要点： 相关报告 事件：2026年3月4日，国家统计局公布2月中国采购经理指数。制造业PMI为49.0%，服务业为49.7%，建筑业为48.2%。 固收周报（20260302）：长端收益率先升后降，债市压力缓释2026.03.02国债买卖常态化：货币投放机制的再平衡2026.02.12双利差走阔：曲线陡峭化延续，定价逻辑分化2026.02.06 制造业景气度连续回落，供需同步走弱。2月制造业PMI录得49.0%，较上月下降0.3个百分点，连续两个月落入收缩区间，修复动能再度放缓。2月制造业景气度回落，主要受春节等季节性因素影响，具体呈现三大特征：一是需求连续回落，内需与外需指数均连续下降；二是供给端收缩，生产放缓重回收缩区间，库存配送用工均转弱；三是价格压力边际缓解，但企业采购意愿仍偏弱。 需求连续回落，外需承压更为明显。新订单指数录得48.6%，较上月下降0.6个百分点，连续两个月落入收缩区间。新出口订单大幅下降2.8个百分点至45.0%，连续两个月下行，外需景气度明显不足。新订单与新出口订单差值扩大至3.6个百分点，显示内需与外需均走弱的背景下，外需拖累更为突出。在手订单指数下降1.1个百分点至44.0%，连续处于收缩区间，进一步印证需求不足。 生产重回收缩，库存配送用工均转弱。2月生产指数下降1个百分点至49.6%，连续三个月扩张后落入收缩区间，显示生产活动放缓。产成品库存指数降低2.8个百分点至45.8%，企业补库意愿走弱。供应商配送时间降低1个百分点至49.1%，连续12个月扩张后首次落入收缩区间，显示原材料供应商交货时间放慢。从业人员指数小幅下降至48.0%，企业用工景气度继续走弱。值得关注是，2月产成品库存回落以主动去库为主、被动去库为辅，核心是春节停工、企业主动控库，叠加生产收缩强于需求走弱。 价格压力边际缓解，但采购仍偏弱。原材料购进价格指数高位回落1.3个百分点至54.8%，但仍处于扩张区间。出厂价格指数录得50.6%，与上月持平，连续处于荣枯线以上。购进价格与出厂价格剪刀差有所收缩，表明成本向下游传导改善，企业盈利压力边际缓释。但在需求偏弱背景下，企业采购意愿仍不足，采购量指数下降0.5个百分点至48.2%，连续两个月处于收缩区间。 企业与行业景气度分化加剧，结构修复不均衡。企业层面看，大型企业强，中小企业弱。大型企业景气度指数回升1.2个百分点至51.5%，连续三个月处于扩张区间，景气度保持相对稳健；中型企业和小型企业分 别下降1.2个百分点和2.6个百分点至47.5%和44.8%，持续处于收缩区间，指向中小企业生产与需求压力加大。行业层面，高技术制造业继续处于扩张区间但增势放缓；装备制造业景气度小幅回落并跌破荣枯线；基础原材料行业与消费品行业连续处于收缩区间。整体看，制造业内部修复动能仍主要依赖大型企业与部分高端制造领域，景气回升基础尚不稳固。 服务业景气度低位运行，需求走弱、价格回升。2月服务业景气度指数录得49.7%，较上月小幅回升0.2个百分点，但已连续四个月落入收缩区间。分项看，需求与就业同步走弱，新订单指数下降1.4个百分点至45.7%，从业人员指数下降0.4个百分点至46.6%；业务活动预期指数下降1.3个百分点至55.8%，显示企业信心有所回落。价格方面，投入品价格指数上升1.5个百分点至51.2%，销售价格指数小幅上升至49.0%，成本端压力有所抬升而终端提价能力仍偏弱，盈利承压。行业层面分化明显，2月服务业景气度小幅回升主要得益于春节消费效应收益行业，如住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业，其行业景气均位于60%以上高位，而资本市场服务、房地产等商务活动指数均低于临界点。 建筑业延续收缩，但需求就业预期边际改善。2月建筑业指数下降0.6个百分点至48.2%，连续两个月落入收缩区间，行业整体景气度仍偏弱。从分项看，新订单指数上升2.1个百分点至42.4%；从业人员指数上升1.4个百分点至42.5%；业务活动预期指数上升1.1个百分点至50.9%需求、用工均处收缩区间，但趋势上明显回升叠加预期好转，反映节后复工复产将逐步启动。价格方面，投入品价格指数下降2.9个百分点至49.1%；销售价格指数下降0.6个百分点至47.6%，成本压力有所缓解，但终端价格仍偏弱。整体看，2月受春节因素影响下，建筑企业施工活动和项目需求呈现淡季特征，节后随复工复产推进，重点投资项目的陆续开工，建筑业景气度将逐步回升。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 联储证券研究院 青岛地址：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、15F邮编：266100 北京地址：北京市朝阳区安定路五号院13号楼B座14层邮编：100029 深圳地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F邮编：518000 上海地址：上海市浦东新区滨江大道1111弄1号中企国际金融中心A栋12层邮编：200135