IPO点评报告：兆威机电

IPO点评 证券研究报告 兆威机电（2692.HK）IPO点评报告 报告摘要 公司概览 公司设计、制造微型传动与驱动系统产品以及该等系统的配套部件。根据招股书，按2024年收入计，公司是中国最大的一体化微型传动与驱动系统产品提供商，是全球第四大一体化微型传动与驱动系统产品提供商，市场份额分别为3.9%及1.4%。公司产品主要包括传动系统、微电机系统、电控系统以及微型传动与驱动系统的关键支撑注塑件。公司产品下游主要包括汽车、先进工业及智造、医疗科技、消费科技、具身智能机器人等。 根据招股书，2022-2024年度总收入分别约为人民币11.5/12.1/15.2亿元，2025年前9个月收入12.6亿元，同比+18.7%。2022-2024年度归母净利分别为1.51/1.80/2.25亿元,2025年前9个月归母净利1.82亿元，同比+14.4%。 行业状况及前景 根据招股书引用弗若斯特沙利文数据，预计全球一体化微型传动与驱动系统行业规模将从2025年的人民币1243亿元增长至2029年的人民币2049亿元，复合年增长率为13.3%。中国方面，预计中国智能汽车市场规模将由2025年的人民币9959亿元增长至2029年的人民币13550亿元，年复合增长率为8.0%；预计中国消费科技市场规模将由2025年的人民币19788亿元增长至2029年的人民币25456亿元，期间复合年增长率为6.5%；预计中国医疗器械市场规模将由2025年的人民币12068亿元增长至2029年的人民币17862亿元，期间复合年增长率为10.3%；中国先进工业及智造市场规模将由2025年的人民币42496亿元增至2029年的人民币76945亿元，期间复合增长率为16%；具身机器人规模将由2025年的人民币166亿元增长至2029年的人民币1620亿元，复合年增长率为77.0%。 优势与机遇 领先的一体化微型传动与驱动系统产品提供商，赋能多个高增长行业领域；强大的研发能力支撑持续创新与市场领先；全球蓝筹客户基础，基于共创创新建立高粘性合作关系；先进的制造能力，赋能高精度规模化生产；具备远见卓识与丰富经验的管理团队，以价值导向文化驱动可持续增长。 弱项与风险 潜在市场规模及客户对一体化微型传动与驱动系统产品的需求的增长率存在不确定因素；下游行业增长放缓；有限的经营历史和不断发展的业务组合；未能及时推出新产品以适应客户需求和技术进步；未能留着现有客户、吸引新客户或增加客户支出；未能向新的业务纵向领域和应用场景拓展；与海外扩张相关的风险；未能与竞争对手竞争；未能提升品牌知名度及销售和营销能力；增长战略执行不成功。 集资用途 所得款项净额约35%（或662.3百万港元）将用于全球范围进行技术研发及扩展产品组合；约30%（或567.7百万港元）用于全球范围扩大产能及提高生产效率；约15%（或283.9百万港元）用于有选择地开展全球战略合作、投资及并购；约10%（或189.2百万港元）用于扩大全球服务及销售网络及加大全球营销力度。 颜晨CFA行业分析师joyceyan@sdicsi.com.hk 基石投资人 基石投资人包括：高瓴、Mirae Aseset Securities、Perseverance AssetManagement、大成国际、广发基金香港、OakwiseGrowth Fund、Jump Trading、VVC Technology、FMF等。总认购8842.9千股，占发售股份的33.06%。 投资建议 公司所在微型驱动系统行业不错，下游有较快增速。目前公司已经在细分领域一体化微型 传动与驱动系统做到中国第一。从财务来看，公司收入净利润均有一定增长，根据iFind一致预期，预计2025年归母净利润2.68亿元，同比+19.3%。公司2025年前三个月净利润率达到14.5%。港股最高定价73.68港元，较今日A股收盘价折价42%，折价幅度较大（假设1港元=0.88人民币）。且公司没有绿鞋机制，料上市当日即可入通。但公司A股估值较高，2024年P/E为119.75倍，且近期受美伊战争影响港股大市较为低迷，给予IPO评分“5.5”分，建议可现金认购，但不建议融资认购。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010