沪铜周报：基本面供需双弱，COMEX铜累库斜率放缓

基 本 面 供 需 双 弱 ，C O M E X铜 累 库 斜 率 放 缓 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 2026年2月28日周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 观点：节后归来铜价主要在10万元/吨上方窄幅震荡，主要受国内节后下游尚未完全复产、海内外库存持续累库以及CL溢价未再走扩等多重因素影响，库存大增令持货商降价出货，现货维持贴水。但中长期来看，铜供需基本面良好，我们认为铜供应端存在资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，叠加中美两大消费国均推出铜资源储备计划，战略级储备需求持续增长，中长期仍然看好铜价重心逐步上抬。短期需要关注的风险在于CL溢价收窄：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或阶段性回归基本面定价；若CL溢价走扩，全球铜价或将维持偏强走势。宏观层面，美国伊朗局势紧张，关注金融市场避险情绪发酵下对价格的短期性冲击。建议关注下游复工节奏、海外宏观驱动，短期调整或提供长线多单布局机会。 策略： 单边：逢低多思路，主力关注100000附近支撑 期权：观望 ◼宏观：关注美国与伊朗进展 ①28日，据新华社报，以色列国防部长卡茨说已对伊朗发动“先发制人”的打击。另据央视消息，美国官员称，美国已对伊朗发起空袭。②27日，根据中国经营报，伊朗与美国的第三轮间接谈判26日在瑞士日内瓦举行，当天在瑞士日内瓦与美国举行的间接谈判中，伊朗表示拒绝向国外转移其浓缩铀。双方的技术团队将于3月2日在奥地利维也纳举行技术谈判。 ◼供应：铜矿TC维持低位，国家扩大铜战略储备规模 ②国家增储：2月3日，中国有色金属工业协会表示要完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。 ③精铜方面，1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比增长0.1%，同比增长16.32%；产量基本符合预期，同比增速较快主要系去年假期基数较低。SMM预计2月中国电解铜产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06% ◼需求：假期季节性偏弱，关注复产情况 铜价震荡整理，下游开工率维持季节性低位，截至2026年2月26日，电解铜杆开工率18.38%，电缆开工率27.72%；现货方面，SMM现货维持贴水，下游复产采购量随复工陆续增加，持货商积极挺价出货，整体交投好转。 ◼库存：三地库存累库，comex铜累库斜率放缓 ①本周三地库存均累库，从库存结构上来看，50%以上的全球显性库存位于美国，该部分库存在CL溢价维持的情况下难以流出至非美地区。②铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，comex铜累库斜率低于lme库存及国内社库，后续关注CL溢价走势：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或回归基本面定价；若CL溢价走扩，铜价或将维持偏强走势。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美国通胀放缓，就业改善02 供给：铜矿TC及港口库存低位03 04需求：开工率季节性下降 05库存：三地库存累库 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：铜价震荡运行 节后下游陆续复产，铜价基本面变化有限，震荡运行为主截至2月27日，伦铜价格报13,296美元/吨，周环比+3.43%截至2月27日，沪铜价格报103,920元/吨，周环比+1.55%截至2月27日，沪铜持仓量578,498手，周环比+3.18%本周沪铜周均成交量267,849手，周环比-11.98% 沪铜1.2国外持仓：LME投资基金净多持仓环比下降 沪铜1.3价差：现货维持贴水，近月合约contango结构 2宏观：美国通胀放缓，就业改善 沪铜2.1美国主要金融数据：美元指数震荡运行 市场密切关注美国伊朗谈判进程，美元指数震荡运行 根据中国经营报，伊朗与美国的第三轮间接谈判26日在瑞士日内瓦举行，当天在瑞士日内瓦与美国举行的间接谈判中，伊朗表示拒绝向国外转移其浓缩铀。双方的技术团队将于3月2日在奥地利维也纳举行技术谈判 沪铜2.2美国主要经济数据：1月通胀放缓，失业率降低 2026年1月CPI同比+2.39%，预期+2.5%，前值+2.68%;总体来看，能源通胀因汽油价格拖累而偏弱，通胀压力可控 2026年1月非农就业人口新增13万人，远超市场预期的6.5万至7万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率降至4.3%，为2025年8月以来新低。数据发布后，交易员将美联储首次降息预期时点从6月推迟至7月。 美国1月制造业PMI超预期回暖至52.6（前值为47.9），此为自2022年2月以来的最高点，也是近一年来首次突破50的荣枯线。ISM制造业商业调查委员会主席Susan Spence表示，1月PMI超预期很大程度上源于节假日后的季节性补库存，以及企业为了应对潜在关税上涨而进行的提前采购，并非完全由终端需求驱动。 沪铜2.3中国主要经济数据：1月CPI同比涨幅回落 1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，重回荣枯线以下，显示制造业景气水平有所回落；分结构来看，生产端及需求端表现均趋弱1月CPI同比涨幅有所回落，主要有以下两方面原因：一是春节错月影响，上年1月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多；二是国际油价变动导致能源价格降幅扩大 3供给：铜矿TC及港口库存低位 沪铜3.1铜矿：1-12月全球铜矿产量同比增长1.22% 2025年1-12月，ICSG全球铜矿产量2,311.20万吨，同比+1.22%2025年1-11月，智利铜矿产量487.22万吨，同比-1.43%2025年1-11月，秘鲁铜矿产量251.26万吨，同比+1.69% 沪铜3.2铜矿：国内主流港口库存低于往年同期 2025年1-12月，中国铜矿产量165.55万吨，同比-3.13%2025年1-12月，中国铜矿石及精矿进口量3,036.52万吨，同比+7.81%截至2月27日，国内主流港口铜精矿库存合计61.12万吨，为季节性偏低水平，这将不利后市冶炼厂继续扩产，据SMM，部分小型冶炼厂开始出现小幅减产 沪铜3.3废铜：精废价差回落但仍维持相对高位 2025年1-12月，国内废铜进口量199.41万吨，同比+9.73% 受COMEX铜价格高企及美国关税影响，2025年中国自美国进口废铜降低至近年来低点，约14.11万吨，同比下降67.88%精废价差收窄但仍处高位，据SMM，再生铜原料持续流入冶炼端口，国内铜冶炼厂冷料库存水平上升，冷料市场供应格局宽松 沪铜3.4精铜：现货TC维持低位 截至2月27日，铜矿现货TC报-50.96美元/干吨 1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比增长0.1%，同比增长16.32%受铜价走强、硫酸价格略微环比走高以及人民币升值等综合影响，冶炼厂总现货盈利环比增加，1月减产压力较小，产量基本符合预期，同比增速较快主要系去年假期基数较低SMM预计2月中国电解铜产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06% 沪铜3.5精铜进出口：沪伦比值震荡走弱 4需求：开工率季节性下降 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率18.38%，主要受假期影响 沪铜4.2终端需求：1-12月全球精炼铜消费同比+3.16% 2025年1-12月，全球精炼铜消费2,815.80万吨，同比+3.16%2025年1-12月，中国精炼铜表观消费1,599.03万吨，同比+4.23%2025年1-12月，中国精炼铜终端消费1,582.57万吨，同比+3.88% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率27.72%，主要系假期影响 沪铜4.5家电：3月排产体现较强韧性，内需温和稳健、外需由东南亚市场支撑 沪铜4.6新能源：2025年全年累计维持高增速 2025年1-12月，中国光伏新增装机量31,507.90万千瓦，同比+13.68%2025年1-12月，中国风电新增装机量11,932.89万千瓦，同比+50.39%2025年1-12月，中国新能源汽车产量1,658.75万辆，同比+28.88% 5库存：三地库存累库 沪铜5.1国外：LME铜累库，COMEX铜累库斜率放缓 沪铜5.2国内：国内库存及全球显性库存累库 本周LME周度平均库存25.00万吨，周环比+8.82%本周COMEX周度平均库存60.13万吨，周环比+0.72%截至2月26日，SMM全国主流地区铜库存53.17万吨，周环比+17.81万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn