油料产业周报：地缘情绪扰动加剧，资金驱动内外盘反弹

——地缘情绪扰动加剧，资金驱动内外盘反弹 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月03日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：现货方面，节后报价整体走弱。全国来看，整体油厂大豆库存因春节停工短暂回升，节后国内油厂处于陆续开机过程中，豆粕库存预计将继续回升，而下游物理库存处于历年高位，整体采购成交情绪一般。 中美谈判预期仍存，美豆在出口好转与生柴提振下走强；内盘来看，短期受产地发运偏慢与运费影响，叠加国内港口清关延迟，盘面或在震荡区间底部表现偏强。菜系恢复进口预期后可能较豆粕表现稍弱。 当前菜粕盘面交易重点在于：华南地区澳籽逐渐开始压榨，一季度整体在澳籽不断到港过程中菜粕供应得到恢复，且后续加菜籽与菜粕存在进口预期，需求端来看在水产旺季来临前缺乏更多增量，菜粕或将继续表现弱势。 source：同花顺,上海钢联,wind,南华研究 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，油厂压榨量在节后逐渐回升，豆粕库存季节性回落。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库回升至历年高位，年后补库动作放缓。 3.交易所库存来看，豆粕仓单重回历年高位；菜粕仓单逐渐回升。 source：钢联 南华研究 *远端交易预期 1.远月大豆整体成本保持坚挺，进口利润小幅回落，针对当前巴西降价幅度，国内采购减缓。 2.目前中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购，前期采购1200万吨已完成，后续美方发言仍存800万吨空间。菜粕、菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续南美整体丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 source：钢联 南华研究 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：底部不断有资金抄底夯实，但估值与供应压制05反弹幅度。 ∗价格区间：中加开启贸易流后菜粕估值底部下放2100以下，豆粕底部锚定2600-2650附近。 ∗策略建议：考虑做扩豆菜粕价差。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：未点价基差考虑在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：暂无。 ∗对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差，有望回归正常区间。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场；6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、阿根廷农业出口收入在二月遭遇断崖式下滑。根据当地粮油出口商会周一发布的数据，二月出口总额仅为12.9亿美元，与去年同期相比，降幅高达41%。市场分析认为，这一惨淡数据加剧了市场对全球农产品供应的担忧。 2、AgRural：巴西2025/26年度大豆收割工作已完成39%，远低于去年同期的50%。由于南里奥格兰德州受干旱影响导致产量下降，AgRural将全国大豆产量预估下调300万吨至1.78亿吨，不过仍将是历史最高纪录，同比增长3.8%。3、AgRural表示，由于南里奥格兰德州受干旱影响导致产量下降，2025/26年度巴西大豆产量预期值调低到1.78亿吨，较1月26日的预测值1.81吨调低了300万吨，但仍比2024/25年度的1.715亿吨提高3.8%。AgRural成为最近第二家调低巴西大豆产量预期的机构。4、USDA压榨月报：2026年1月大豆压榨量为2.278亿蒲，环比减少0.9%，同比增加7%。这一数据略高于市场预期的2.263亿蒲。截至2026年1月底，美国豆油库存为24.33亿磅，环比增长11.7%，同比激增33.9%。这一数据也超过市场预期，为2023年4月以来的最高水平。5、商务部：周六（2月28日）公布对加拿大油菜籽反倾销调查的最终裁定结果，将此前在初裁阶段征收的75.8%高额反倾销税大幅下调至5.9%。新税率自3月1日起实施，期限为五年。叠加9%的普通进口关税后，加拿大油菜籽进入中国市场的综合税率约为14.9%，明显低于此前水平。 【利空信息】 1、USDA出口检验：截至2026年2月26日的一周，美国大豆出口检验量为1,137,582吨，上周为修正后的681,545吨，去年同期为702,160吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到26,182,723吨，同比减少32.2%，2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的58.4%。 2、马托格罗索州农业经济研究所：截至2月27日，该州2025/26年度大豆收割进度已达种植面积的78.34%，高于一周前的65.75%，低于去年同期的82.30%。预测2025/26年度该州大豆产量为5050万吨，比上年的创纪录产量降低0.74%。 3、BAGE：截至2月25日当周，阿根廷农业区的降雨有助于改善土壤墒情，尽管作物评级继续下滑。目前69%的大豆作物评级正常至良好，低于一周前的75%,，去年同期68%；73%的种植区水分条件适宜到最佳，高于一周前的66%，去年同期71%。大豆评级差劣率的比例为29%，一周前25%，去年同期32%。 4、BAGE：维持对2025/26年度大豆产量4850万吨的预测。预测2025/26年度阿根廷大豆种植面积为1760万公顷，比上年1840万公顷减少4.3%。2025年9月30日，该交易所预计2025/26年度阿根廷大豆产量为4850万吨，低于上年的5030万吨。 5、对冲点全球市场公司：指出尽管中美贸易关系阶段性缓和、美国重返中国市场竞争加剧，但是2026年巴西对华大豆出口仍可能在去年创纪录基础上继续增长，因为阿根廷对华出口减少腾出空间。预计芝加哥期货交易所大豆重回每蒲式耳10美元的概率不大，当前约11.65美元已接近供需平衡区间。美国大豆库存消费比处于相对均衡水平，而生物燃料对豆油需求成为关键支撑。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存保持高位，年后补库动作缓慢。 2.2下周重要事件关注 1、周二USDA出口检验报告、USDA油籽压榨报告；2、周四USDA出口销售报告；3、周五巴西Secex月报；4、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面估值底部震荡走弱，仓单与现货压力加大。菜粕反弹空间受限，跟随豆粕走弱。∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现平多加空，外资同样。从豆粕期权PCR指标来看空头情绪较浓。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。5-9月差维持反套节奏。 source：同花顺,wind,南华研究 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差走弱，期现同步下跌，豆菜粕现货价差在菜系政策利空落地后反弹。远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆走升，但远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘基差或将走弱，对应月差保持反套节奏。 【外盘】 ∗外盘走势 外盘本年度以来持续走强，自中国额外采购800万吨美豆旧作预期后，叠加美豆油因生柴预期不断反弹。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，资金率先基本面做出选择。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回升。南美产区巴西由于运费上涨压榨利润小幅回落，阿根廷压榨利润回升。加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升。 source：路透,南华研究,上海钢联 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，目前3月500万吨，4月900万吨左右，5月1050万吨左右。从到港量来看，一季度缺口将在二季度开启弥补，叠加远月国储美豆供应与巴西高利润采购预期，预计二季度后供应压力回归。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽利润逐渐走弱，澳菜籽利润已经走负，故认为后续进口澳籽即将暂停，加菜籽逐渐修复利润后维稳。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 美国2025/2026年度大豆产量预期42.62亿蒲，1月预期为42.62亿蒲式耳；美国2025/2026年度压榨量25.7亿蒲，1月预期25.7亿蒲式耳；美国2025/26年度期末库存预期3.5亿蒲，市场分析师预期3.47亿蒲，1月预期3.5亿蒲。美国2025/2026年度大豆单产预期为53蒲式耳/英亩，1月53蒲式耳/英亩。2025/2026年度美豆出口量预期15.75亿蒲，1月预期15.75亿蒲；整体看本次美豆数据未作调整。 南美方面，巴西2025/26年度大豆产量为1.8亿吨，1月预期为1.78亿吨；阿根廷2025/26年度大豆产量为4850万吨，1月预期为4850万吨。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度。同样中加关税减免后，菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆一季度供应虽有缩量，但仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆一季度将处于回落趋势中，二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升。