大摩TMT大会第一天要点总结各公司主题一句话要点

互联网百度瞄准500-1000亿美元的昆仑估值，自身持股折价控制在20% 或更低，同时通过回购、分红、分拆等方式释放股东价值，预计2026年搜索业务触底回升。 Grab在东南亚实现可持续增长，核心驱动包括：1）东南亚用户渗透率仍低于10%，2）推出价格亲民的新产品，3）交叉销售提升盈利，4）运营杠杆 大摩TMT大会第一天要点总结各公司/主题一句话要点 互联网百度瞄准500-1000亿美元的昆仑估值，自身持股折价控制在20% 或更低，同时通过回购、分红、分拆等方式释放股东价值，预计2026年搜索业务触底回升。 Grab在东南亚实现可持续增长，核心驱动包括：1）东南亚用户渗透率仍低于10%，2）推出价格亲民的新产品，3）交叉销售提升盈利，4）运营杠杆逐步显现，竞争和自动驾驶带来的扰动风险有限。 半导体应用材料公司（AMAT）获得2年以上订单可见度，需求集中在领先边缘逻辑、DRAM 和先进封装，其次是NAND；2026年将成为2024年以来增长最高的年份，多重因素将影响毛利率，包括产品复杂度提升、新材料应用及上市速度加快。 博通当前周期与2020-2021年完全不同，由更广泛的板块（AI加速器、网络/ CPO在横向扩展、AI加速卡、数据中心架构升级）驱动，且产品寿命更长；有望在1H26获得merchant GPU认证，2026年获得LSD份额，ASIC占比50/50，HBM需求强劲，预计2026年CPO和NAND需求也将逐步显现。 光学朗美通（Lumentum）供应瓶颈将持续至2028年，英伟达投资助力产能扩张，CPO 将成为最高收入业务，规模提升空间巨大，但会挤压传统光模块业务，转型过程将拖累毛利率；谷歌OCS具备竞争力的总拥有成本（TCO），重要性日益提升，太空数据中心也使用朗美通产品。 颠覆自动驾驶对网约车是增量增长驱动，头部平台有望保持领先，Uber和AV供应商将更快推动adoption ，消费者转换平台的意愿降低；商业化仍需时间，包括安全软件、OEM规模化、地面基础设施及监管等环节。 配送无人机/机器人对Uber已具备吸引力，对降低成本、提升效率/利润率有积极影响，但劳动力替代速度受社会因素制约（类似机器人出租车）。 Intuit抵御AI颠覆的核心是准确性、合规性和关联性（尤其在税务/薪资/会计领域），这些无法由大语言模型（LLM）完成；Intuit拥有客户，数据留在其AI驱动的专家平台（仅提供API和MCP），不与LLM提供商共享经济利益。 AI软银正将投资重点收窄至半导体和AI（包括实体AI ）及企业级软件；近年在中国新增投资有限（仍看好字节跳动，近期估值达5500亿美元）。 各公司详细要点 释放股东价值：1）50亿美元回购计划近期续签，2）首次分红政策（现金或实物形式），3）昆仑分拆后百度持股折价降至20%或更低，4）通过机器人出租车/阿波罗出行等方式进一步降低折价。 昆仑估值目标为500-1000亿美元，百度持股折价控制在20%或更低：1）AI算力增长潜力达6倍，推理占比从20%提升至80%，推理TAM扩张20-24倍，因大模型轻量化且应用驱动；2）客户基础多元化，百度不再过度依赖单一客户，增长来自电商、游戏/社交、视频/内容等；3）分拆上市后实现自我造血，吸引更多客户并为新产品（M100、M300）提供资金；4）通过分红等方式将百度持股折价降至20%以下。 AI应用：百度拥有自研基础模型、芯片和云服务，降低应用成本；具备多模态专有数据（搜索、地图、阿波罗、芯片/云等），未来产品将升级为聊天机器人界面，具备语音控制和代码生成能力。 阿波罗出行估值参考Waymo（1260亿美元），百度阿波罗已实现：1）累计超3000公里自动驾驶里程（占 Waymo的70-80%），2）突破L4级能力，3）成本仅为Waymo的1/7，4）国际拓展（迪拜、伦敦等），与国际网约车平台合作。 传统搜索：内部KPI显示2026年搜索业务触底回升，百度正通过AI模式和AI概览实现搜索转型。 AI驱动业务：2025年占总收入40%，2026年提升至50%以上，包括AI云、AI基础设施、机器人出租车、AI代理和数字人等。 Grab（CFO：Peter）可持续增长驱动：1）东南亚用户渗透率仍低于10%，4年内新增城市覆盖从二线城市扩展；2 ）月均交易用户增长，CFO聚焦提升日活用户数；3）推出价格亲民的新产品，覆盖出行和配送；4）交叉销售带动配送EBITDA利润率提升至4%（2025年为2.2%），金融服务2026年底实现盈亏平衡，2027年起成为盈利增长点；5）已获得40亿美元授信，2026-2028年EBITDA指引分别为4.4亿、11.6亿和15亿美元。 金融服务：80%收入来自自有配送生态系统，20%来自有机增长；贷款规模从去年10亿美元提升至20亿美元，助力拓展商户和餐厅。 并购：1）收购金融科技公司，覆盖10万高收入客户；2）印尼收购业务支持美国市场拓展；3）杂货配送采用混合模式，月均新增15000名用户。 自动驾驶：新加坡为试点，已部署1000辆车，与多家供应商合作，验证后将推广至其他东南亚城市；成本目前较高，但预计随技术成熟下降。 AI颠覆：供给侧进入壁垒高，Grab已深耕13年，目标保持行业领先，通过降本增效提升竞争力。 资本配置：回购5亿美元，并购为优先事项，聚焦新业务和产品。 博通（总裁兼CEO：Greg Smith） 2025年letters 90亿美元，由高利润率设备（HBM、AI加速器）驱动。 当前周期与2020-2021年完全不同，由更广泛板块（AI加速器、网络/ CPO、数据中心架构升级）驱动，产品寿命更长；有望在1H26获得merchant GPU认证，2026年获得LSD份额，ASIC占比50/50，HBM需求强劲，CPO和NAND需求逐步显现。 merchant GPU和ASIC：订单可见度提升，HBM/PRM扩张由3步测试驱动，复杂性影响所有已安装设备，2026年需求将显著提升。 网络：CPO和OCS需求增长，英伟达投资推动产能扩张，光模块业务转型将拖累毛利率，谷歌OCS具备竞争力。 应用材料公司（半导体总裁：Prabu Raja）获得2年以上订单可见度，需求集中在领先边缘逻辑、DRAM和先进封装，其次是NAND；2026 年将成为年以来增长最高的年份，多重因素影响毛利率，包括产品复杂度、新材料应用及上市速度。 2026年将成为自2024年以来增长最高的年份，多重因素将影响毛利率，包括产品复杂度（FinFET到GAA、层叠结构、新材料）和上市速度。 朗美通（总裁兼CEO：Michael Hurston）供应瓶颈将持续至2028年，英伟达投资助力产能扩张，CPO 将成为最高收入业务，规模提升空间巨大，但会挤压传统光模块业务，转型过程将拖累毛利率；谷歌OCS具备竞争力的总拥有成本（TCO），重要性日益提升，太空数据中心也使用朗美通产品。 需求结构变化：200G-100G混合需求增加，日本市场需求回升，将在未来几个季度充分利用产能。 软银（CEO：Alex Clavel）将投资重点收窄至半导体和AI，聚焦实体AI 和企业级软件；近年在中国新增投资有限，仍看好字节跳动（近期估值5500亿美元）。 软银在AI生态中扮演构建与控制角色，通过投资布局AI基础设施、应用和服务，推动AI技术落地。 Uber（CFO：Gary） 2026年资本配置聚焦：1）核心业务提升，2）自动驾驶车辆，3）跨平台服务拓展。 自动驾驶对网约车是增量增长驱动，头部平台有望保持领先，Uber和AV供应商将更快推动adoption，消费者转换平台的意愿降低；商业化仍需时间，包括安全软件、OEM规模化、地面基础设施及监管等环节。 Intuit抵御AI颠覆的核心是准确性、合规性和关联性（尤其在税务/薪资/ 会计领域），这些无法由大语言模型（LLM）完成；Intuit拥有客户，数据留在其AI驱动的专家平台（仅提供API和MCP），不与LLM提供商共享经济利益。 AI驱动业务：2025年占总收入40%，2026年提升至50%以上，包括AI云、AI基础设施、机器人出租车、AI代理和数字人等。