3月债市，中旬下注

2月债市稳中有进，多空力量交替主导利率定价。长端利率经历“慢下→快上→快下”的曲折行情，10年国债收益率最终收于1.78%。

3月债市核心观点与逻辑：

• 内生主线奠定利率中枢平稳运行基础：
  • 基本面：或维持慢修复状态。通胀方面，PPI同比约-1.2%，CPI同比约1.1%；信贷方面，2月信贷表现“中规中矩”，与去年同期持平；地产方面，上海政策松绑，地产链慢修复，对债市短期中枢扰动不大。
  • 政府债供给：3月净融资规模约1.15-1.39万亿元，低于2月，跨季资金冲击有限。
  • 机构行为：交易盘行为是利率走势关键。2月基金由卖转买，呈现“买长卖短”特征，但2月末骤然止盈推动长端利率上行，显示机构对收益锁定更敏感，市场波动易放大。
• 外生主线是波动来源：
  • 两会：增量信息是上半月重要博弈点，关注政府工作报告对财政、货币政策表述变化，以及基建、地产、通胀领域新目标。
  • 中东变局：美伊冲突或为3月行情插曲，主要通过股市情绪传导。关注霍尔木兹海峡封锁结束时间，以及冲突是否升级为拉锯战对国内股市的影响。
• 3月策略：
  • 上旬：市场不确定性放大，但资金利率或维持低位，套息策略占优。
  • 中旬：政府工作报告落地，宏观数据公布，若政策刺激力度克制且数据在预期内，可追加久期。
  • 下旬：资金面或有波动，信用策略需提前压降杠杆，利率策略可关注短端品种调整机会。
• 品种选择：优先考虑利差性价比，5年、10年国开债等高利差品种仍具机会，10年国开债、30年国债可等待月中再决策。

风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。