商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美伊冲突仍在持续，A股赚钱效应走弱 海外方面，美以对伊朗的空袭持续升级且未见收敛迹象，以色列在回应真主党袭击的同时扩大对黎巴嫩打击，德黑兰则以导弹和无人机持续攻击海湾国家。特朗普称军事行动或延续数周，且在最高领袖哈梅内伊身亡后，伊朗权力过渡前景未明，目前霍尔木兹海峡已关闭，伊朗称将打击所有试图通过的船只。美国2月ISM制造业延续扩张，PMI录得PMI 52.4，连续两月站上荣枯线并高于预期，但关税推升成本，支付价格指数自59.0跃升至70.5，创2022年6月以来新高，通胀上行压力加剧，且尚未计入对伊打击推升油价的影响，市场降息预期再度收敛。美股低开高走，10Y美债利率回升至4.04%，美元指数升至98.5，油价高开回落收涨超6%，金价站上5400美元后回落，铜价收跌2%。本周持续关注美伊事件及美国就业事件。 国内方面，周一A股低开高走，上证指数收于4182点接近前高，在周末地缘冲突爆发下，资金涌向红利板块，石油天然气、能源设备、贵金属等显著领涨，科技板块表现较弱，两市成交额回升至3.05万亿、创2月来新高，两市超4200只个股收跌，赚钱效应较好差。本周仍处于数据与政策真空期，短期指数上行动力仍在，后续焦点或将转向开年经济成色以及3月初两会的经济目标及政策。 贵金属：金银冲高回落，金银比价有望继续向上修正 周一贵金属价格冲高后回吐涨幅。在美国与以色列对伊朗发动军事打击后，中东地缘政治风险急剧升温，避险资金大举涌入黄金市场，推动国际黄金价格一度突破5400美元关口，，而后部分资金获利回吐，金价高位回调，COMEX黄金期货收涨1.68%报5335.90美元/盎司，COMEX白银期货则收盘大幅下跌3.95%报89.61美元/盎司。特朗普表示：不达目标不停战，不排除“必要时”对伊朗派遣美军地面部队，对伊打击“大浪潮”还未开始，行动可能持续四五周，已做好更长期准备。美国、以色列和伊朗冲突蔓延至黎巴嫩，美国媒体报道称美国正为未来24小时内“大规模攻击”伊朗做准备。中东局势升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，由于中东冲突升级导致能源价格上涨，交易员权衡美联储货币宽松政策可能收窄的预期。期 交易员已经减少了对降息幅度的押注。 地缘政治风险加剧推升避险需求，推动金银脉冲式上涨而后回吐涨幅。地缘风险频发导致黄金作为战略中性储备资产重要性提升，金价短线仍有望继续震荡走高。而数据显示COMEX白银期货的头寸在下降，逼仓风险减弱，银价可能会继续回吐之前的过渡溢价。预计短期金银比价会继续向上修正。 铜：6月联储降息预期回落，铜价调整 周一沪铜主力震荡走弱，伦铜调整至13000美金一线寻求支撑，国内近月C结构缩小，周一国内电解铜现货市场成交清淡，节后下游补库意愿低迷，内贸铜跌至当月贴水190元/吨，昨日LME库存升至25.7万吨，COMEX库存维持60万吨。宏观方面：伊朗革命卫队表示，霍尔木兹海峡已经关闭，伊朗发誓要打击任何试图通过该海峡的船只，决不允许石油离开该地区，全球市场避险情绪居高不下。因美伊冲突引发油市巨震后，投资者开始押注美联储因担心通胀上行的压力而削减对4月和6月降息的预期，此前1月会议纪要显示委员会内部对后续路径仍存明细分歧，鹰派官员仅支持通胀如预期下行可适当进一步降息，但下行过程可能比预期更慢且更不均衡。此外，决策者们认为美国生产力的接力棒正在发生转移，AI发展将导致结构性失业率上升，如果为了缓解这种失业而降低利率，可能会引发推升通胀的风险。产业方面：外媒消息，因洪水导致赞比亚边境以南一座桥梁坍塌，切断了刚果民主共和国的主要铜出口走廊，扰乱了这个世界第二大产铜国的出货。赞比亚税务局周日在公告中称，运输商应使用替代路线，桥梁坍塌已影响通往和来自卡松巴莱萨与赞比亚边境的交通。 因美伊冲突引发油市巨震后，投资者担忧美联储因担心通胀上行的压力，市场逐步削减对4月和6月的降息预期，此前1月会议纪要显示委员会内部对后续路径仍存明细分歧，鹰派官员认为短期通胀下行过程可能比预期更慢且不均衡。此外，部分决策者们认为美国生产力的接力棒正发生转移，AI发展将导致结构性失业率上升，如果为了缓解这种失业而降低利率，可能会引发推升通胀的风险；基本面来看，矿山供应趋紧现实依旧，国内累库速率放缓，新趋势正替代传动动能提供消费边际增量，预计铜价短期将维持震荡，关注全球地缘政治风险的变化。 铝：铝价持续偏强，波幅放大 周一沪铝主力收24465元/吨，涨3.21%。LME收3185美元/吨，涨1.38%。现货SMM均价23620元/吨，涨210元/吨，贴水170元/吨。南储现货均价23620元/吨，涨200元/吨，贴水170元/吨。据SMM，3月2日，电解铝锭库存122.9万吨，环比增加7.2万吨；国内主流消费地铝棒库存40.35万吨，环比增加0.55万吨。宏观面，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，将打击所有试图通过的船只。1750亿美元退税战打响，美国联邦上诉法院驳回特朗普政府延期请求。 美伊冲突继续发酵，霍尔木兹海峡封闭，能源成本及通胀上抬预期走强，叠加市场对后续伊朗铝厂正常生产担忧，铝价持续受提振，不过地缘局势多变，市场相对谨慎，盘中价格波动加剧。基本面国内铝锭库存继续大幅累库，下游消费缓慢复苏，按照目前下游消费表现及历史去库规律看，累库仍将持续。短时市场地缘因素推升资源紧缺情绪主导，我们认为铝价延续偏强，波幅放大。 氧化铝：成本及供应博弈，氧化铝宽幅震荡 周一氧化铝期货主力合约收2773元/吨，涨0.58%。现货氧化铝全国均价2663元/吨，涨4元/吨，贴水67元/吨。澳洲氧化铝F0B价格306美元/吨，持平。上期所仓单库存32.7万吨，增加15980吨，厂库0吨，持平。 继续关注伊朗地缘冲突发展，霍尔木兹海峡长时间封锁将导致中东氧化铝供应短缺电解铝停产，海外氧化铝供需平衡将被打破。但长时间封锁能源价格上涨，铝土矿运费或上行，成本走高。国内氧化铝因区域供应不平衡，现货价格继续上涨，下游电解铝厂备货仍按需采购，成交一般，市场对后续复产及新增产能仍有忌惮。氧化铝市场多空博弈，近期波动放大。 铸造铝：地缘因素主导，铸造铝偏强 周一铸造铝合期货主力合约收23180元/吨，涨2.66%。SMM现货ADC12价格为23900元/吨，涨100元/吨。江西保太现货ADC12价格23400元/吨，涨200元/吨。上海机件生铝精废价差3039元/吨，跌2元/吨，佛山破碎生铝精废价差2511元/吨，跌130元/吨。交易所库存6.3万吨，减少3263吨。 成本端地缘因素带动铝价上涨，废铝市场跟涨积极，成本支撑再度上抬。供应端节后产能继续回复，产量缓慢爬坡，下游春节放假周期同比稍长，采购备货有序缓慢推进，市场供需暂时平稳，供需矛盾不突出，价格主要以成本及突发事件主导，铸造铝偏强运行。 锌：欧洲天然气价格飙升，地缘溢价支撑锌价 周一沪锌主力ZN2604合约期价日内震荡偏强，夜间高开低走，回吐日内涨幅，伦锌先扬后抑。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24365~24620元/吨，对2604合约铁水60-50元/吨。库存延续增加，贸易商积极出货报价，升贴水低位，下游逐步复产，但成交依旧一般。SMM：截止至本周一，社会库存为25.46万吨，较上周四增加3.47万吨。河北5市3月1日18时起启动重污染Ⅱ级响应。SMM：随着两会临近，北方部分地区铅锌矿山受到一定炸药管控，预计对3月铅锌精矿生产存在一定影响。 整体来看，美伊冲突加剧，伊朗方称霍尔木兹海峡已被关闭，油价大涨引发通胀担忧且削弱降息预期，美元反弹，金属回吐涨幅。基本面看，卡塔尔企业遇袭后暂停全球最大LNG出口厂生产，欧洲天然气盘中涨超50%，欧洲锌冶炼厂成本抬升，关注生产变动。国内炼厂复产，供应恢复，厂库出货，社会库存攀升至25.46万吨，库存压力较大，下游复工缓慢， 元宵节后有望全年恢复，进入消费成色验证阶段。短期宏观地缘局势驱动锌价走势，美伊局势走向仍有不确定性，地缘溢价构成支撑，预计锌价高位震荡，持续关注局势演变。 铅：库存小幅去化，铅价重心上移 周一沪铅主力PB2604合约期价日内震荡重心上移，夜间横盘震荡，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海市场驰宏铅报16765-16915元/吨，对沪铅2604合约升水0-50元/吨。持货商积极出货，加上交割后货源重新流入市场，江浙沪地区流通货源增多，同时电解铅厂提货源随行出货，主流产地报价对SMM1#铅贴水25元/吨到升水25元/吨出厂。再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂，下游企业复工后陆续按需采购，现货市场活跃度相对好转。SMM：截止至本周一，社会库存为6.69万吨，较上周四减少0.02万吨。2月再生精铅产量为15.46万吨，低于预期，预计3月产量环比增加至20.77万吨。 整体来看，美伊局势仍显严峻，避险情绪带动有色普涨，铅价跟随重心上抬。基本面供需双增，铅价回升修复再生铅炼厂利润，复产预期改善，3月产量环比增量明显，同时电池企业复工且存补库动作，社会库存拐点显现。短期在市场情绪及去库支撑下，铅价震荡偏强，但上方空间谨慎，关注下游补库强度。 锡：缅甸供应担忧减缓，锡价高位盘整 周一沪锡主力SN2604合约期价日内探底回升，夜间震荡偏弱，伦锡收跌。现货市场：小牌对4月升水200-升水600元/吨左右，云字头对4月升水600-升水900元/吨附近，云锡对4月升水900-升水1200元/吨左右。3月2日讯，佤邦工业矿产管理局2月27日发出《关于深部矿洞抽水分摊抽水费流程的通知》，明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程。于3月1日正式实施，共计11个矿洞涉及抽水费用分摊。据相关矿洞企业介绍，抽水进程预计持续月余。ITA预计若2026年国内锡价维持在35万元/吨以上，叠加复产进度持续推进，缅甸全年出口至中国的锡矿金属量有望接近2万吨水平，较2025年明显回升。 整体来看，缅甸佤邦地区明确分摊深部矿洞抽水费用流程，当地锡矿复产有望加速推进，缓解供应担忧。且美伊冲突加剧，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油上涨抬升通胀，市场预计降息由7月推迟至9月，压制金属价格。不过锡具有较强的战略属性，且锡矿资源国干扰率较高，供应端脆弱，同时需求端中长期保持乐观预期，基本面较稳健，将限制锡价调整空间，预计短期高位盘整为主。 螺卷：需求支撑有限，期价震荡走势 周一钢材期货震荡。现货市场，昨日现货成交4万吨，唐山钢坯价格2910（0）元/吨，上海螺纹报价3190（-10）元/吨，上海热卷3240（0）元/吨。从调研结果来看，行业整体资金面呈现中性偏紧的态势，11.54%的企业面临资金到位较差的问题；大部分企业按既定计划 推进复工工作，9.62%的企业表示复工进度偏慢。 美伊冲突对黑色影响有限，宏观面关注两会政策预期变化。基本面，两会期间，北方有限产供给保持偏低状态；节后建筑行业资金偏紧，复工节奏平稳，库存继续累积，预计节后库存拐点将在四周左右出现。短期预期支撑，预计钢价震荡企稳走势。 铁矿：发运小幅回升，铁矿震荡走势 周一铁矿期货震荡。现货市场，昨日港口现货成交70万吨，日照港PB粉报价754（+6）元/吨，超特粉645（+6）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差109元/吨。2月23日-3月1日，全球铁矿石发运总量3340.7万吨，环比增加19.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2690.7万吨，环比减少22.6万吨。中国47港铁矿石到港总量2230.0万吨，环比减少91.1万吨；中国45港铁矿石到港总量2146.9万吨，环比减少5.5万吨。 供应端，本周海外发运环比小幅增加，到港环比回落，库存压力仍然较大。需求端，节后钢厂逐步复产，因唐山等地区钢厂限产，铁水产量回升有限。铁矿供强需弱，两会预期有支撑，预计期价震荡企稳走势。 双焦：短期供应压制，期价低位震荡 周一双焦期货震荡。现货方面，山西主焦煤价格1304（-6）元/吨，山西准一级焦现货价格
