核心观点与关键数据
PX：产量增幅有限，供需或仍偏紧
- PX产能负荷已接近天花板，存量负荷提升空间十分有限。2024年调油逻辑走弱，炼厂“减油增芳烃”带动PX产量增长12%，但2025年即使MX供应增加13%，PX产量增速也仅放缓至1%。
- 2026年PX新增产能规划较少，仅华锦阿美一套200万吨装置预计四季度投产，前三季度为投产真空期。预计2026年PX产量增速+1%。
- 需求方面，PX主要用于生产PTA（消费占比97%），2026年PTA消费增速预计+5%，向上传导至PX，预计2026年PX消费增速也将保持在+5%左右。
- 2025年12月以来PX价差持续走强，截至2026年2月12日，PX价差274美元/吨。
PTA：产能周期拐点，格局预期改善
- PTA行业景气筑底，企业盈利改善诉求迫切。近年来PTA产能高速扩张，2025年产能达9473万吨，但开工率下降至77%，平均价差仅391元/吨，多数企业亏损。
- PTA供给格局高度集中（CR6约75%），为行业自律奠定基础。2025年9月和10月，PTA行业已就“反内卷”展开商讨，部分企业已率先减产或停产。
- 2026年PTA预计无新增产能落地，产量增速预计+5%。需求方面，下游聚酯行业新增产能及印度BIS认证取消将提振PTA需求，预计消费增速+5%。
- 2025年12月以来PTA价差迎来修复，截至2026年1月30日，PTA价差518元/吨。
涤纶长丝：行业协同典范，期待“金三银四”
- 涤纶长丝产能投放高峰已过，2026年预计新增产能176万吨，同比+4%。
- 供给格局高度集中（CR6约86%），具备行业自律土壤。未来新增产能主要集中在龙头大厂。
- 涤纶长丝行业协同机制较为成熟，新一轮减产已落地，预计“金三银四”旺季价格弹性较大。
- 2026年涤纶长丝产量增速预计+4%，消费量同比+4%，供需格局有望保持紧平衡。
- 2026年初以来涤纶长丝价差有所反弹，截至2026年2月12日，POY价差1340元/吨。
研究结论
- “PX-PTA-涤纶长丝”产业链在供需格局改善的预期下有望率先展现弹性。
- 中国民营大炼化具备显著的规模效应和上下游配套齐全，资产具备全球竞争力。
- 建议关注：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、三房巷等。
- 风险提示：原油价格大幅波动、下游消费不及预期、产能投放不确定性风险、“反内卷”推进不及预期等。
